焦煤焦炭走势分析报告

    本周焦煤焦炭走势明显分化。截至10月22日上午盘中，焦煤主力2701合约触及1377.5元，周跌幅7.6%以上。10月19日单日下跌5.55%，创两个多月新低。焦炭主力2701合约触及1899元，周跌幅2.3%以上，表现强于焦煤。焦煤持仓量连续增加，本周呈增仓下跌格局，空头资金已实质接管盘面。焦炭持仓低位徘徊，价格主要跟随焦煤波动。煤焦比价从1.31扩大至1.39，资金正在用价差表达两个品种基本面的差异。

    10月16日，国家发改委和国家能源局在山西召开煤矿复产增产保供推进会。会议要求一矿一策制定复产计划，优化复产验收程序，督促复产煤矿尽快达产满产，同时组建工作组赴产煤地市调研督导，并研究确定一批应急保供煤矿。这标志着保供政策从原则表态转入具体执行。今年以来压制煤矿开工的安监约束开始系统性让路，这是本轮焦煤下跌最深层次的原因。此前市场对复产的判断停留在企业自发层面，恢复斜率存在分歧。本次会议之后，复产变成一项被每日监测调度的任务，供给恢复的预期被大幅前置，盘面选择提前定价。

    数据方面，汾渭138家样本煤矿本周产能利用率74.4%，环比继续上升，停产煤矿降至38座。更值得关注的是库存结构的变化。矿山精煤库存连续四周快速累积，从130.7万吨增至247.5万吨，增幅接近九成。同期下游焦企和钢厂的焦煤库存却在去化。库存正沿着产业链从下游向上游转移，上游销售压力持续加大，增产累库的格局每周都在强化。

    蒙煤方面，钢联消息称甘其毛都口岸拟于11月起恢复通关至日均1100至1500车。而当前日均通关仅约600-800车，口岸监管库库存同比也大幅偏低。若恢复落地，折算日均供应增量5至7万吨。需要留意的是，目前恢复仍停留在预期层面，实际通关尚未放量。

    另外，9月炼焦煤进口1346.9万吨，同比增长23.3%，连续三个月维持在1300万吨以上，为年内次高水平。三条供给线同向扩张，焦煤供给宽松的格局在预期和现实两个层面都得到了强化。

    下游需求方面，铁水产量延续低位。247家钢厂日均铁水233.7万吨，连续四周小幅回落。钢厂盈利率8.23%，去年同期为47.6%，绝大多数钢厂在盈亏边缘挣扎。需求总量偏弱的格局没有变化，但市场对这一点的定价已经比较充分，需求端本周没有提供新的方向。

    值得关注的是焦炭环节的边际变化。汾渭320家焦化企业本周焦炭库存单周下降15.4%，山西、河北、山东降幅都在两成以上，钢厂在低库存状态下提货明显加快。焦化厂焦煤可用天数连续两周回升至7.23天，原料端小幅补库。利润端，全国吨焦亏损约52元，河北和山东亏损在135至190元之间，山西、河北部分焦企维持三至四成限产。10月19日山东焦企集中发函提涨50至55元，主流钢厂截至21日尚未接受。焦炭现货正在用供给收缩对抗亏损，这是焦炭走势强于焦煤的根本原因。

    产业链利润高度集中在上游。山西煤矿吨煤利润1179元，山东747元，同比均翻倍以上。焦化行业则整体亏损。这样的利润分布意味着焦煤现货仍有让利空间，成本端对焦煤价格没有支撑，煤矿也有充足动力配合保供恢复产量。

    焦煤盘面存在另一条边界。按蒙煤仓单成本估算，期货贴水现货550元附近，处于历史极端区间。深贴水决定了追空的安全边际很薄，下行更可能以抵抗式阴跌的方式展开，而不会一步到位。焦炭盘面贴水日照港准一级现货约90元，估值相对合理，提涨博弈为盘面提供了额外缓冲。

    往后看，短期焦煤的空头逻辑仍然完整。保供进入执行期，复产数据逐周兑现，蒙煤恢复预期与进口高位构成远期压力，盘面资金也已经转向空头增仓主导。需要跟踪的风险有三个。一是甘其毛都通关恢复不及预期，当前口岸库存和通关量都处低位，预期与现实存在落差。二是安监政策再度收紧，打断复产节奏。三是冬储补库提前启动，叠加深贴水引发修复性反弹。

    焦炭方面，提涨能否落地是短期焦点，但目前难度较大。若落地，焦炭的相对强势将延续，煤焦比价继续走扩。若被钢厂强行压回，焦炭将重新回归跟随焦煤的逻辑。整体判断，双焦空头趋势仍在延续，但焦煤的极端贴水意味着下行斜率受限，不宜过分追空。

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