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监管的一纸通报，公开了境外调研中一笔没有明说的费用。10月16日，证券基金机构监管司下发监管通报，3家券商、2家基金公司因境外调研违规被采取监管措施。券商替基金承担专家咨询费、调研门票，个别基金从业人员因私旅游的机票酒店也由券商支付。国联民生证券因高管不配合检查被从严处理。

这件事的起因，是今年8月《财新》的一篇调查报道。报道称，2026年3月一家券商组织买方机构赴美调研，部分公募人员却被带往拉斯维加斯，那里并无任何展会，等待他们的是赌场；有券商未安排展会却组织赴美观赛；赴日调研中，部分基金经理兑换日元后自行离队。

监管通报认定，券商为基金公司承担专家咨询、调研门票等费用，说明双方内部控制有效性不足；个别基金从业人员因私出国旅游的往返机票、酒店由券商支付，违反廉洁从业规定；个别券商高管不配合检查，违反董监高及从业人员监督管理办法。

对不配合检查的G1证券公司采取监管谈话，对公司副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某监管谈话，责令从严处分；对H、G2证券公司和F、H基金公司出具警示函；对H基金公司基金经理马某责令改正。据多方信息印证，G1指向国联民生证券。这家去年底刚完成研究所整合的券商，由胡又文领衔，并引进“海外研究一姐”孔蓉任副所长。就在检查与通报前后，胡又文于9月18日以“个人原因”辞去副总裁，仍任研究所总经理。

券商买单并不普遍，属于个别现象。受访的头部公募基金经理称，出海调研一直采取公司报销，审计趋严后出差只能坐普通舱；调研强度远大于国内：总经理带队，早7点开工，一天10场，晚10点回酒店，赴美期间一天最多睡三小时，回国一周才能恢复。

出海调研本非原罪，赴海外对接AI、半导体一线信息是正常投研延伸。需要明确的是费用由谁承担、买卖双方边界在哪。国联民生2025年分仓佣金同比下滑14.66%，2026年新规又将单一佣金上限从30%压至15%，收入空间收窄而团队成本难以压缩，境外调研便成了费用转移的渠道。2025年6月，江苏证监局已因廉洁从业内控不完善对其责令改正。

监管红线十分具体：不得以交易佣金转移支付应由自身承担的专家咨询、调研中介、会议、门票、机票、住宿等费用；不得通过提高佣金分成比例、增加分仓派点等方式变相补偿；调研须“一事一报、一团一档”，建立立项、审批、费用管理与异常报告制度。佣金使用管理也将纳入证监局年度现场检查要点。

一张飞往拉斯维加斯的机票，终究要说明来路。研究业务的竞争力，靠的不是替客户买单的慷慨，而是研究实力、服务能力与合规底线。

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