【精选研报】专题研究:新能源浪潮下中国汽车行业信用质量关注(12页).pdf附下载

📄 本文PDF完整版已上传云盘，点击链接保存后可随时查阅：https://pan.quark.cn/s/d762e73a75bd

新能源车把中国汽车从“全行业下行”里拽了回来，但信用质量并没有同步变好——格局在松、集中度在降，真正承压的是靠合资吃饭、转型慢的那一批。

2022年1-10月新能源渗透率已经到24%，中短期政策目标眼看要提前完成。与此同时，传统燃油车从2018年起一路下探。行业总量回暖，不等于每家车企的资产负债表都回暖。评级视角要盯的，不是销量故事，而是谁能把份额变成现金流、谁会被开放合资和格局洗牌挤出去。

总量回暖，结构已经换人

2021年汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比增3.4%和3.8%，结束连续三年下降。2022年1-10月产销2224.2万辆和2197.5万辆，同比再增7.9%和4.6%。

拆开看：2021年新能源销量352.1万辆，同比增1.6倍，市占率13.4%；2022年1-10月528万辆，同比再翻一倍以上，市占率24%。燃油车在让位，新能源在补位。全球那边整体车市仍弱，2021年中国新能源销量已占全球约53%。

为什么是现在：补贴退坡之后，续航、电耗、动力电池规模把产品力做实了。2021年国内动力电池装机154.5吉瓦时，约占全球一半；前十里中国企业占6席，宁德时代、比亚迪国内装车份额分别约52.1%和16.2%。技术壁垒从发动机转到电池、电机和软件，国产链的位置变了。

受益的是已经把新能源做成主业的整车和电池龙头。受损的是燃油车销量还在掉、又补不上新能源的集团。

集中度下降，才是信用端真正的变化

新能源乘用车这边，比亚迪与上汽通用五菱合计份额大约47%，CR15在81%–82%。传统厂里吉利、广汽埃安、长安、奇瑞增速强，造车新势力梯队则晃得厉害。

放到整个汽车集团：2021年按销量CR10为86.1%，较上年降1.8个百分点；CR3、CR5分别到46.2%、63.1%，各降4个和3个百分点。芯片短缺叠加产品转型，合资品牌销量下滑，拖累所属大集团份额。2022年1-10月CR3、CR5再降到42.6%和60.5%；比亚迪进入前十、一度排到第6。一汽、东风、长安、北汽、长城等按中汽协口径有销量同比下降。

进入壁垒仍高，但新进入者在增加，头部集中度往下走。对信用质量来说，这意味着定价权和规模摊销不再自动属于老牌CR3。