一、核心结论

2026年四季度至2027年菜粕产业的主线，是全球原料供给修复、国内集中到港放量与水产需求季节性回落共同驱动的供需由偏紧向宽松转换、价格中枢承压下移。

与上一年度全球菜籽阶段性偏紧不同，本年度主产国加拿大菜籽总产维持在2205万吨高位，期末库存大幅累积逾60%，全球原料宽松格局确立。

国内四季度预计进口菜籽到港超150万吨，沿海油厂开机率逐步回升，供给端补充明确；而需求端随气温下行进入传统水产淡季，叠加豆粕宽供应对替代需求的挤压，刚需支撑持续减弱。

虽然当前全社会库存偏低及低仓单对近端价格形成一定韧性，但中长期供增需减确定性较高，后续库存累积与价格下行压力将逐步显现。

二、品种基础概述

郑商所菜粕期货标的为菜籽粕，交易单位10吨/手，报价单位为元（人民币）/吨。国内菜粕产业链呈现显著的“原料高度依赖进口、压榨消费集中于沿海”格局。我国菜籽原料主要来自加拿大，直接进口菜粕已形成加拿大、阿联酋、俄罗斯、乌克兰及印度等多元化来源，国产菜籽主要用于小榨自用，进入规模化饲用流通比例较低。

国内菜粕核心用于饲料工业，消费结构高度集中：水产饲料消费占比常年达50%—65%，禽畜（蛋禽、肉禽、育肥猪）及反刍饲料添加占比约35%—50%。

菜粕属于典型的“供给看海外、需求看季节、定价看替代”品种。

行情核心驱动为：加拿大等主产区种植与天气、中加进出口贸易政策与关税（反倾销）预期、国内进口菜籽到港节奏与油厂压榨利润；下游水产养殖具有强烈的季节性，每年5—9月为水产旺季（消费顶峰），10月至次年3月随水温下降进入淡季。

此外，由于蛋白成分可替代，豆菜粕比价/价差是决定饲料企业调整添加比例、决定菜粕禽畜底色需求的关键变量。

三、供应端现状

国际供应方面，2026/27年度加拿大油菜籽收获面积创纪录达2320万英亩，同比增加8%，尽管单产因天气影响下降8.3%至每英亩41.8蒲，总产量仍达2205.1万吨，仅较上年微降0.8%，期末库存预计达242.6万吨，同比大幅增长64.4%，全球菜籽供应紧张格局较上年度明显缓解。

国内进口到港方面，2026年10月沿海预计到港进口菜籽9船共58.5万吨，11月预计到港7船44.5万吨，12月预计到港8船52万吨，四季度累计到港量将超过150万吨，新季菜籽上市压力逐步向国内传导。

压榨端，沿海菜籽油厂开机率已恢复至35.18%，广东地区产出恢复较快，广西受开机率偏低制约产量贡献有限，全国菜粕周产量已回升至1.48万吨，供应格局由前期偏紧逐步转向宽松。

进口菜粕来源已形成俄罗斯、印度、加拿大、乌克兰等多元化格局，2026年上半年累计进口菜粕162万吨，6月单月进口量达37.43万吨。

四、需求端结构

菜粕核心需求来自水产养殖，当前气温逐步下降，水产养殖消费进入季节性淡季，刚需支撑持续减弱。

同时豆粕整体供应宽松，四季度国内大豆到港量预计维持850万吨以上高位，豆粕价格对菜粕形成替代压制，菜粕与豆粕价差处于偏低水平，下游饲料企业配方调整空间有限，菜粕提货量虽短期维持周度6.53万吨水平，但后续新增采购意愿持续走弱。

五、库存与加工利润

库存方面，截至10月上旬全国主要地区菜粕库存为19.62万吨，沿海油厂菜粕库存回升至2.46万吨，整体社会库存仍处于历史同期偏低水平，短期对现货价格形成一定支撑。菜籽库存方面，沿海主要油厂菜籽库存32.9万吨，同比仍高出32.3万吨，原料储备充足。

加工利润方面，当前进口菜籽压榨利润持续偏弱，油厂扩大采购和压榨的积极性受限，一定程度上缓解了菜粕供应压力。仓单方面，菜粕注册仓单已回落至7130手，处于近两年同期低位，交割压力有限。

六、近期重大影响因素与市场传闻

中加贸易关系持续正常化，市场传闻后续对加拿大菜籽的反倾销保证金政策存在调整预期，若关税政策放松将进一步加大进口菜籽到港量，加剧国内供应压力。

黑海航运风险扰动持续，俄罗斯、乌克兰方向菜粕发运效率下降，市场担忧后续进口菜粕到货节奏不及预期，形成短期供应支撑。

巴西大豆播种进度偏快，美豆收获延迟带来的天气升水持续扰动外盘粕类价格，国内菜粕走势仍受豆粕成本端联动影响。

市场传闻四季度国储将启动大豆拍卖，若拍卖量级较大将进一步压制国内粕类整体价格中枢。

七、后市展望

短期来看，当前菜粕社会库存偏低，叠加美豆成本端支撑。但随着四季度进口菜籽集中到港、油厂开机率持续回升，叠加水产养殖季节性淡季到来，菜粕供需格局将逐步由紧转松，库存存在持续累积的可能。

后续需重点关注进口菜籽实际到港节奏、中加贸易政策变化以及水产养殖需求的回落幅度。