普通人如何做投资·第54篇

上篇结尾留了个问题：券商ETF现在处在历史最低估值附近（PE 2.5%分位、PB 7.1%分位），这到底是不是机会？

一、便宜是真的，但它是"周期性的便宜"

先确认是不是真便宜。市盈率11.9倍、市净率1.21倍，放在券商自己十三年的历史里，确实处在最便宜的2.5%和7%分位——这是事实，不是错觉。

但券商的"便宜"有个特殊背景：它的盈利跟着市场起落。市场火爆时，券商赚得最多，这时候市盈率反被盈利"压"得不高；市场冰冷时，券商赚得最少，市盈率反而显得高。所以券商的估值，短期常被盈利周期干扰，参考价值没那么直接。

不过我也实打实测了：用市净率（PB）看，规律是正常的——PB处在便宜分位的月份，之后1到3年的收益确实更好（分位与未来收益的Spearman相关系数约-0.38到-0.76，负号表示"便宜→更好"）。市盈率（PE）在五年维度也正常（约-0.26），只是短期噪声偏大。

结论先说：券商的估值没有失灵，PB甚至挺靠谱。但"靠谱"不等于"买了就涨"。

二、便宜只是门票，不是保证

把历史按估值分位分成五档，看之后平均能赚多少（全收益口径）：

两个刺眼的事实：在"最便宜"的分位买入，持有3年平均亏18.7%；在"最"的分位买入，持有5年平均亏11.5%。便宜能让你少踩贵时的坑，但便宜之后继续便宜、甚至更便宜，在券商身上一点也不稀奇——2018到2024年的大部分时间，它都泡在低位里徘徊。

所以估值低只是"必要非充分条件"。对券商这种靠天吃饭的行业，真正决定涨跌的，是市场情绪和成交量，不是"它现在便不便宜"。

三、定投也救不了它

很多人觉得，波动大的品种适合定投，靠微笑曲线摊平成本。券商ETF测试下来，这个结论不成立。

从2013年8月起月定投1000元（全收益口径），到今天年化回报（XIRR）只有 1.17%，账户有28.3%的时间在水下。换2014年、2018年、2019年、2021年任意一个长起点，年化都卡在1%上下。

对比同样的方法投沪深300全收益，年化约5.4%；投中证红利全收益，年化约8.75%。券商定投，是把"高波动低回报"放大成了"长期坚持却几乎不赚"。

四、那券商ETF就一无是处吗？

也不是。它的价值在"弹性"——牛市来了，它能比宽基涨得猛，给你整体组合添一把火。前提是你能知道什么时候牛市来了，并且确定这不是牛市后期；当市场连续大涨、身边人都在聊"牛市来了"的时候，恰恰是考虑减一点券商、落袋为安的时点，而不是加仓的时点。

所以一句话：券商很难把握，新手不要碰。

数据来源：中证全指证券公司(399975)价格与重建全收益序列来自中证官网行情与韭圈儿(funddb)历史股息率（单源，PE/PB分位同源于韭圈儿，避免跨源拼接）；沪深300全收益、中证红利全收益为公开全收益指数。回测方法：月频定投1000元、牛顿法XIRR、相关性按日收益计算、估值分位采用扩展窗（序列起点至当日，不含未来信息）。

声明：本文由作者基于回测数据撰写,AI辅助完成资料整理、文本润色,本人已全文逐字逐句反复核对修改。图片全部由AI制作。

我是八爪蟹，投资20年。谢谢你阅读我的文章。

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