长盈精密（300115）投资研究报告

摘要：技术平台已获产业验证，但当前定价已充分透支“成长兑现”

截至2026年10月20日，长盈精密的核心定位不是单一“人形机器人概念股”，而是以精密模具、材料工艺、自动化制造和客户协同为共同底座，横跨消费电子、新能源及具身智能与新兴科技硬件的精密制造平台。2025年，公司实现营业收入188.19亿元、归母净利润5.98亿元；2026年上半年营业收入增至107.29亿元、同比增长24.18%，但归母净利润仅0.18亿元、同比下降94.20%，其中第二季度单季归母净利润为-1.07亿元。收入扩张与利润塌缩同时出现，意味着公司的主要矛盾已从“能否拿到新订单”转向“新订单能否形成毛利、费用控制和现金流回报”。

公司确实具有行业地位、跨领域制造能力和客户认证壁垒。H股申请资料显示，公司2025年按收入计分别位列全球第五大智能终端及电子产品精密零组件制造商、全球第二大新能源电池精密零组件供应商；具身智能与新兴科技硬件收入由2025年的1.84亿元增至2026年上半年的2.43亿元，同比增长537.64%。但截至2026年上半年，具身智能及新兴科技硬件收入仅占营业收入2.27%，其增长尚不足以解释公司335.85亿元总市值和108.55倍PE TTM。

10月20日，公司股价以24.67元、19.99%的涨幅收于涨停，总市值335.85亿元。截至该日，PE TTM为108.55倍、静态PE为56.19倍、PB为4.04倍、PS TTM为1.61倍、股息率为0.49%，PE TTM近三年、近五年历史分位分别为94.71%和93.25%，PB近三年、近五年历史分位分别为61.38%和76.83%。估值已显著高于由历史盈利水平能够直接支撑的区间，其定价基础主要不是当期利润，而是机器人、AI硬件、液冷、储能等远期业务的收入与利润兑现。

本报告认为，长盈精密值得作为“精密制造平台+机器人期权”持续跟踪，但不适合仅依据10月20日板块涨停和概念标签进行追高。若后续季度未能同时验证“收入增长、毛利率修复、汇兑和原材料扰动消退、经营现金流改善、资本开支受控”，则高估值、高杠杆和利润波动将形成明显的估值回归风险。

报告口径与核心结论

本报告数据截至2026年10月20日收盘。财务事实优先采用公司2025年年度报告、2026年半年度报告及2026年9月4日投资者关系活动记录表；市场及估值数据采用当日收盘行情和同日估值分位数据。2026年三季报预约披露日为2026年10月29日，因此报告不将三季度业绩视为已知事实，也不根据市场传闻外推利润。

需要区分三类信息：公司已披露的收入、利润、交付量、客户认证和资本计划属于事实；公司关于AI产品、液冷、光模块壳体、机器人订单趋势及港股IPO用途的表述属于经营判断或计划；将订单转化为利润、将产业趋势转化为估值结论，则属于本报告基于公开数据形成的研究判断。

业务结构：三大赛道共同构成收入底座，但消费电子仍是决定盈利弹性的基本盘

精密制造能力跨赛道复用，是公司真正的业务底座

公司主要从事智能终端及电子产品精密零组件、新能源关键结构件及连接组件、具身智能与新兴科技硬件的研发、生产和销售。第一类产品服务于消费电子终端、折叠屏、高速连接及可穿戴设备等需求；第二类产品覆盖动力电池和储能电池所需精密壳体、箱体、盖板及高压电连接组件；第三类则包括人形机器人精密零组件及总成、高速互联连接模组、服务器机柜、光模块壳体和液冷散热零部件等。公司2025年年报对业务分类的定义显示，其各业务并非由不同团队或不同制造体系独立运营，而是共享材料加工、模具、自动化和量产管理底层能力。

这种跨赛道复用决定了公司的长期价值逻辑：消费电子提供现金流、规模制造和工艺迭代基础，新能源承担中期扩张，具身智能及AI硬件提供远期增量。其优点是可以降低单一终端周期的冲击，缺点是新业务必须经历客户认证、爬坡和产能投入，不能在披露订单后即刻转化为利润。

2025年，智能终端及电子产品收入110.52亿元，占营业收入58.73%；新能源关键结构件及连接组件收入68.62亿元，占比36.46%；具身智能与新兴科技硬件收入1.84亿元，占比0.98%。到2026年上半年，三类业务收入分别为57.58亿元、43.26亿元和2.43亿元，占营业收入的比重分别为53.74%、40.38%和2.27%。消费电子占比下降不等于其重要性下降，反而意味着新能源业务已经成为第二增长支柱；但机器人及AI硬件目前仍是高增速、低基数业务，尚不足以改变公司整体收入结构。

图1：2026年上半年各业务收入。数据来源：长盈精密2026年半年度报告

收入仍在扩张，但利润已无法与收入同步增长

2026年上半年，智能终端业务收入同比增长8.59%，新能源业务同比增长47.21%，具身智能及新兴科技硬件业务同比增长537.64%。公司9月调研进一步表示，新能源业务增长主要来自核心大客户内部供货份额提升，储能业务同比增速超过50%；AI PC端收入已有明显增加，线缆产品已进入北美头部客户供应链，液冷产品已与多家台系核心厂商合作并实现量产，光模块壳体则处于送样和推进认证阶段。

上述进展共同构成收入增长证据，但不能直接推导为利润增长。线缆进入供应链、液冷产品实现量产、光模块壳体送样以及AI PC收入增加，在商业化阶段上并不相同；市场若将“送样”“认证”“量产”和“规模化收入”视为同一层级，容易高估短期利润贡献。

竞争壁垒：客户认证、量产良率与全球交付形成组合门槛，但尚不足以构成永久垄断

客户认证是进入壁垒，量产良率和成本控制才是利润壁垒

精密结构件行业并非单纯比拼设备数量。从样品到批量交付，供应商需要同时解决精度、材料一致性、外观、良率、成本、交付和变更响应等问题；进入核心客户供应链后，还会持续面临价格年降、质量追责和共同研发要求。因此，长盈精密的竞争力不能仅由“能够生产某种零件”来证明，更重要的是能否在跨地区工厂中持续稳定交付，并将工艺能力复制到不同材料、产品和客户。

公司的核心竞争能力可归纳为四层：

1. 精密模具与材料工艺平台。 公司能够加工铝合金、不锈钢、钛合金及复合材料，覆盖冲压、注塑、压铸、CNC及多种表面处理工艺，从而将消费电子积累的精密制造能力向电池结构件、机器人和服务器部件延伸。

2. 多区域量产与客户响应能力。 公司已在越南建设海外自有基地，并通过墨西哥、马来西亚、匈牙利等布局服务客户，本地化交付能力有助于降低跨境贸易和供应链扰动。

3. 头部客户认证壁垒。 公司已成为全球消费电子、新能源和部分海外机器人客户的供应商。客户认证及量产稳定性构成进入门槛，但这一优势需要持续通过质量、成本和迭代速度验证。

4. 多业务组合能力。 消费电子、新能源、机器人和AI硬件共享底层工艺，理论上能够缩短新品导入时间，并在不同终端周期之间分散收入风险。

不过，这些能力并不会自动转化为高利润。消费电子客户通常具有较强议价权，新能源业务则可能面临客户压价、价格传导滞后和资本开支前置。若成本上升快于售价调整，订单规模越大，反而可能对现金流和盈利能力形成压力。

行业排名证明其体量，但“第二”“第五”不能直接外推为超额利润

公司H股申请资料引用的弗若斯特沙利文资料显示，按2025年收入计，公司是全球第五大智能终端及电子产品精密零组件制造商、全球第二大新能源电池精密零组件供应商；按产品价值计，公司是全球第四大人形机器人精密零组件制造商。三类排名分别对应不同统计年度、指标和行业口径，不能直接相加，也不能据此判断各业务的具体市场份额。

因此，公司可以被定义为“具有产业地位的精密制造平台”，但不能被定义为各细分市场无争议的绝对龙头。现有证据能够证明公司已取得跨赛道订单和交付，却不能证明其拥有不受客户议价、技术迭代和产能竞争影响的永久性垄断。

稀缺属性：真正的稀缺点在于多赛道认证和量产能力，而非题材标签

跨终端、跨材料、跨区域的协同供给能力比单一机器人标签更重要

市场对公司的稀缺性通常集中于“人形机器人零部件供应商”，但更值得重视的是公司能够同时进入消费电子、动力电池、储能、机器人和AI数据中心供应链。单一产品订单可能具有较大波动性，而跨行业复用意味着公司有机会承接不同客户的新品导入、结构升级和本地化制造需求。

在机器人领域，公司已交付灵巧手传动件、大尺寸传动件、结构件等，累计供应料号超过1,000个，并以Tier 1方式直接供货。公司2025年机器人业务收入约1亿元，海外客户出货占比约80%。2026年上半年，公司交付约86万件机器人精密零组件，已超过2025年全年约69万件的交付量，说明订单规模正在快速扩大。

但收入、交付件数和利润是三个不同口径。公司没有披露机器人业务毛利率、单件价格、订单金额和客户集中度，因此不能仅凭交付件数增长推导收入会等比例增长，更不能推导利润会同步扩张。若交付增长来自低单价、低毛利料号，或新增产能和单位成本尚未被规模效应消化，收入增长仍可能无法覆盖研发、折旧、人工和营运资本投入。

机器人业务已是强期权，但还不足以成为估值主体

2026年上半年，具身智能及新兴科技硬件业务收入2.43亿元，仅占营业收入2.27%。公司预计下半年及下一年上半年订单增速更快，但这一表述属于经营判断，不是已签合同收入，也不是盈利预测。

当前市场对公司的定价已经包含机器人业务持续高增、AI硬件放量和新能源份额提升的预期。若未来两至三个季度能够验证收入规模、毛利率和经营现金流同步改善，则这一期权存在向主营增长曲线转化的可能；若交付量增长但收入占比仍低，或收入增长仍不能转化为利润，则题材溢价与基本面之间会继续背离。

管理层格局：控制权稳定有利于长期投入，但“投入能力”仍需接受盈利结果检验

创始团队长期主导，战略方向偏向多赛道扩张与国际化

公司控股股东为宁波长盈粤富投资有限公司，截至2026年6月30日持有公司32.63%的股份；陈奇星为实际控制人、董事长。陈奇星在公司2025年年报签署页中列示为公司负责人，陈小硕为副董事长、总经理。

长盈精密由消费电子结构件起步，2010年在创业板上市，此后依次切入动力电池结构件、储能、机器人和AI数据中心硬件。2026年5月，公司向香港联交所递交H股发行上市申请。这一发展路径说明管理层愿意进入重资产、长认证周期和跨地区运营的新赛道，具备产业扩张和资本平台运用意识。

H股申请资料仍处于草拟状态，上市申请最终是否获批以及发行规模、发行价格均尚未确定。因此，A+H融资不能被预先计入公司现金储备或利润预测。

管理层的战略能力已有产业证据，也受到资本纪律约束

管理层同时推动新能源扩产、机器人量产、AI硬件导入和港股融资，体现了较为明确的多赛道布局能力。在精密制造行业，产品迭代和客户导入速度较快，主动提前投入可能帮助公司获得新品份额；但2026年上半年归母净利润仅0.18亿元，表明战略投入的收益确认晚于支出确认。

资本开支、研发和产能投放必须通过未来毛利率、资产周转率和现金流验证。若新业务规模效应逐步形成，前期投入可能转化为客户份额和长期盈利；若订单爬坡低于预期，新增资产则会形成折旧、利息和营运资本压力。因此，管理层的产业判断和资本纪律不能仅凭扩张动作评价，必须结合后续财务结果判断。

资本运作：回购、激励、持股计划和不减持形成治理组合，但激励收益仍取决于业绩兑现

股份回购已经完成，后续重点转向员工绑定而非二级市场价格维护

2025年8月，公司审议通过回购方案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股份，用于员工持股计划或股权激励，金额不低于5,000万元且不超过1亿元，初始回购价格上限为35元/股，期限为董事会审议通过后12个月。公司随后于2025年10月14日首次回购150万股，成交金额5,018.34万元。

2025年10月30日，公司将回购价格上限由35元/股调整为50元/股，其余方案内容不变。公开披露的回购实施结果显示，2025年10月14日至11月15日，公司累计回购291.80万股，约占当时总股本0.21%，最高成交价39.09元/股、最低成交价33.13元/股，成交总额9,999.11万元，成交均价34.27元/股。回购专用账户股份已于2026年5月7日通过非交易过户方式转入第六期员工持股计划专用证券账户。

公司截至研究日未披露2026年新增回购方案，也未披露控股股东、实际控制人或董监高增持。因此，将2025年回购视为持续股价维护工具，或将其扩展解释为2026年新增回购，均缺乏披露依据。

股权激励和持股计划以营收增长为目标，不能直接替代利润考核

2025年股票期权激励计划于2026年1月23日授予1,426.20万份股票期权，行权价格为36.47元/股，激励对象为870人。以2023—2025年三年平均营业收入为基数，2026年营业收入增长率目标不低于18%，2027年营业收入增长率目标不低于28%；替代口径为2026年、2027年累计营业收入不低于418亿元。

第六期员工持股计划受让291.80万股回购股份，受让价格为20.56元/股，法定锁定期为12个月，届满后分两期各归属50%。两项激励覆盖中层管理人员、核心业务和技术骨干，有助于将新增产能和业务扩张与关键人员长期绑定。

激励价值与二级市场涨跌并无直接关系。若公司仅实现收入增长，而毛利率、净利润和现金流未改善，激励成本仍将进入费用，且股本扩张或摊薄效应仍可能存在。激励目标应被理解为“保增长”机制，而不能被理解为对股东总回报的保证。

不减持承诺有利于稳定预期，但不构成基本面拐点

2026年10月16日，控股股东宁波长盈粤富及实际控制人陈奇星承诺未来6个月不减持。公告同时明确，双方最近12个月内不存在减持行为。该承诺的积极意义在于降低短期供给担忧、释放管理层信心；但其法律效果只是限制既有股份减持，不代表公司将释放订单、回购、利润改善或其他基本面催化。

控股股东此前披露的1%减持计划期限届满且未实施减持。从较长周期看，这可以支持控制权稳定的判断，却不能证明未来估值中枢必然上行。对于高估值标的，不减持能够缓解供给冲击，却不能替代利润增长。

财务表现：毛利率、财务费用和现金流同时恶化，是2026年盈利下滑的核心证据

第二季度由盈转亏，表明利润问题不是单季度偶然波动

公司2023—2025年营业收入从137.22亿元增至188.19亿元，归母净利润分别为0.86亿元、7.72亿元和5.98亿元。2024年利润高增具有低基数影响，2025年营业收入继续增长，但归母净利润同比下降22.53%，扣非归母净利润则同比增长7.30%。这表明公司收入扩张与归母净利润之间存在明显非线性关系，归母利润会受到非经常项目和费用结构影响。

图2：归母净利润趋势。数据来源：长盈精密2023—2025年年度报告、2026年半年度报告

2026年第二季度营业收入同比增长31.89%，归母净利润却由盈转亏，说明当期经营恶化不能简单归因于季节性或收入基数。若收入高增长本身无法保证利润，则公司估值必须由“收入扩张故事”转向“利润率和资本回报验证”。

原材料、汇率、研发前置和费用扩张共同吞噬利润

2026年上半年，公司整体毛利率为16.88%，较上年同期下降1.87个百分点；其中第二季度毛利率为15.35%，同比下降3.19个百分点。公司表示，汇率波动和原材料价格快速上涨，对部分无法快速传导成本的品类产生严峻影响。

期间费用方面，上半年研发费用为8.42亿元，同比增长25.05%；财务费用为2.28亿元，同比大幅增加约353%，其中汇兑损失是核心驱动因素。两项费用合计增加，既反映公司对新业务的主动投入，也表明当期收入尚未形成足够的费用消化能力。若原材料和汇率扰动缓解，但研发投入和财务费用继续上升，利润改善仍可能低于预期。

经营现金流由2025年上半年的净流入5.91亿元转为2026年上半年的净流出2.03亿元。截至2026年6月末，公司总资产273.07亿元、归母净资产83.15亿元、资产负债率67.89%，有息负债约114.04亿元。高增长模式因此伴随较高资金占用：业务扩张越快，对现金转换、融资管理和资本开支效率的要求越高。

目前证据只能证明公司存在现金转换压力，不能据此判断其流动性已出现危机。后续判断应重点观察应收账款、存货、经营现金流、利息覆盖和融资安排是否同步改善。

业绩指引：公司没有发布量化全年预测，市场应把经营展望与盈利预测分开

公司没有在2026年半年报、2026年9月调研记录或已披露的2025年度业绩说明会中发布全年归母净利润、收入区间或每股收益量化指引。因此，截至报告日，公司不存在可以写入盈利预测模型的官方全年业绩承诺。

公司可以确认的经营进展包括：

● 2026年上半年机器人零组件交付约86万件，超过2025年全年约69万件；

● 预计下半年和下一年上半年订单增速更快；

● AI PC端收入已有明显增加；

● 线缆产品已进入北美头部客户供应链；

● 液冷产品已与多家台系核心厂商合作并实现量产；

● 光模块壳体已送样，正推进认证；

● 储能业务同比增速超过50%；

● 港股IPO拟用于智能制造升级、新兴技术研发、产能扩张及潜在投资收购。

这些信息属于业务进展或管理层判断，不应被改写为“公司承诺收入或净利润达到某一水平”。外部盈利预测通常隐含机器人放量、汇兑损益改善、原材料成本回落和费用率下降等条件，任何一个条件不成立，都可能造成实际利润低于市场预期。

多空信息汇总：核心矛盾不是有无订单，而是订单能否转化为利润和现金

多头逻辑具有产业基础，但尚未完成财务验证

空头风险主要来自高估值与利润错配，而非业务完全失速

专业点评：平台价值已经得到验证，但盈利模型仍待重建

正面评价：公司已经完成跨赛道产业化，并非纯粹概念公司

长盈精密的优势在于将精密模具、材料加工、自动化制造和客户工程能力复用至多个终端。公司在消费电子、动力电池、储能和机器人领域均已形成实际收入或客户认证，H股申请资料显示的三项全球排名也支持其产业地位。

新能源业务高增长和机器人交付量提升证明管理层并非只进行概念布局。对长期投资者而言，这种“一个工艺平台、多个终端应用”的扩张路径，比单纯依赖消费电子周期更具韧性，也为新产品导入提供了客户和产能基础。

关键限制：当前利润表无法支持高估值，资本回报必须优先于收入规模

2026年上半年的核心问题不是“没有增长”，而是增长没有转化为利润和现金。原材料涨价、汇率和研发投入会影响短期利润，但财务数据已经证明，收入和利润之间存在较大错配。

若公司依靠低价订单、提前扩产和高负债维持收入增速，则规模增长可能进一步放大营运资本和折旧压力。反之，只有当新业务通过技术差异化、良率提升和客户结构优化形成毛利改善，并同时带来经营现金流、存货周转和资产回报改善时，收入增长才具有持续估值意义。

因此，公司当前需要重建的不是收入叙事，而是盈利模型。后续估值能否维持，不再取决于机器人标签是否足够丰富，而取决于新增收入能否形成高于资本成本的回报。

中性判断：资本运作是配套机制，不是股价上涨的充分条件

回购已完成并转入员工持股计划，2025年股票期权和第六期员工持股计划覆盖核心人员，控股股东及实际控制人作出六个月不减持承诺，这些动作总体有利于股东预期稳定。但股份回购价格、员工持股受让价格与当前市场价格并不相同，不能据此推导公司认为24.67元具备低估属性。

H股申请仍可能面临发行审批、定价、摊薄和募投执行风险。若发行成功，融资有助于降低资金压力并支持全球化；若发行推迟或市场条件变化，则现有债务和新业务投入将继续依赖经营现金流与境内融资。

估值分析：价格已计入较强改善预期，安全边际依赖利润显著修复

市场定价已接近“远期成长全面兑现”情景

截至2026年10月20日，公司收盘价为24.67元，总股本13.6135亿股，总市值335.85亿元，流通市值334.87亿元；当日上涨19.99%，成交21.83亿元，换手率6.87%。以2026年10月20日收盘行情计算，PE TTM为108.55倍，静态PE为56.19倍，动态PE为945.24倍，PB为4.04倍，PS TTM为1.61倍，股息率为0.49%。

由于PE TTM和动态PE均存在低利润或预期口径失真问题，两者不能直接用于传统横向比较。当前PB为4.04倍、每股净资产为6.11元，而2025年ROE仅7.31%。在现有盈利能力下，PB无法被定义为低估值。

图3：估值历史分位。数据来源：腾讯自选股估值分位数据（交易日2026-10-20）

历史分位进一步说明：高PE并非源于盈利同步扩张

截至2026年10月20日，PE TTM近三年历史分位为94.71%，近五年历史分位为93.25%；PB近三年历史分位为61.38%，近五年历史分位为76.83%。

PE处于历史高位而PB处于中高区间，说明当前估值压力主要来自利润下降导致的分母收缩，而不是每股净资产或账面价值的显著低估。若仅用PS衡量，1.61倍PS并不极端；但若利润恢复不及预期，PS将无法通过PE形成估值锚。

PEG也不宜机械使用。PE TTM为108.55倍，而2026年股票期权激励目标仅为营业收入增长，没有设置净利润增长考核。若以归母净利润同比或TTM净利润变化作为盈利增速代理，所得PEG将失去可比性。因此，本报告不将PEG列为有效估值结论，以避免制造表面精确性。

合理估值区间必须围绕三情景利润中枢建立

情景估值仅为框架，不代表公司盈利预测。当前股价24.67元对应2025年基本EPS 0.44元的静态PE为56.19倍。若2026年下半年利润明显改善，全年EPS回升至0.45—0.55元，对应PE约45—55倍；若2026年全年利润进一步下滑，而市场仍维持当前市值，则远期PE将进一步上升。

上述情景均未将港股发行融资金额、机器人订单金额或利润承诺纳入模型，因为这些信息尚未被正式披露或确认。

技术面与交易观察：涨停反映主题资金重新定价，不能证明基本面已经发生拐点

用户提供的技术面截图未提供可独立核验的K线、均线、成交量和指标数值，因此本报告不根据截图文字之外的细节进行技术分析。公开行情显示，2026年10月20日公司股价涨停，收盘24.67元，全天高开并维持强势，成交21.83亿元，换手率6.87%。

股价涨停可能反映人形机器人、AI硬件、储能和液冷等多重主题共振，也可能反映市场对控股股东不减持承诺的积极反应。但涨停发生在2026年半年报利润同比下降94.20%之后，说明短期价格表现并非由当期盈利直接驱动。

对公司而言，短期均线和成交量仅能反映交易热度，不能替代基本面判断。若后续交易日出现放量滞涨、高位换手持续放大或主题退潮，高估值和基本面落差将放大波动；若股价回调但后续财报验证毛利率、现金流和利润同步改善，则可能出现风险释放与基本面改善同时发生的情况。

在缺少完整截图数据的情况下，任何精确支撑位、压力位或买卖时点都不具备可复核性，不应作为投资决策依据。

关键假设、跟踪清单与结论

投资结论取决于利润表能否重新获得收入增长的支撑

本报告的核心判断是：长盈精密的产业平台价值成立，但当前价格已计入较强成长预期，安全边际偏低。公司已经具备跨消费电子、新能源和机器人领域的客户认证及量产能力；新能源高增长和机器人交付量提升并非空泛概念。但2026年第二季度亏损、毛利率下降、汇兑和研发投入上升以及经营现金流转负，均表明当前利润表尚未完成修复。

若未来两至三个季度同时出现以下变化，公司估值有望获得基本面支撑：

1. 具身智能及新兴科技硬件收入占比持续提升，而非只有交付件数增长；

2. 机器人业务形成可观察的毛利率贡献，而非仅扩大低毛利收入；

3. 毛利率止跌回升，原材料和汇率扰动逐步消退；

4. 财务费用率下降，经营现金流重新与净利润匹配；

5. 存货和应收账款周转改善，资本开支与订单增长相匹配；

6. 资产负债率、有息负债和利息压力得到有效控制。

若上述条件不能兑现，则主要风险包括：

1. 2026年下半年利润继续承压；

2. 原材料和汇率冲击持续；

3. 机器人和AI硬件商业化慢于预期；

4. 客户压价导致毛利率继续下降；

5. 新产能利用率不足，折旧和利息吞噬利润；

6. H股发行稀释、定价或执行不及预期；

7. 高估值背景下，主题退潮放大股价波动。

本报告不构成买卖建议。截至2026年10月20日，长盈精密更适合被定义为“需要持续验证盈利拐点、同时具有机器人及AI硬件远期期权的精密制造平台”，而不是仅凭概念标签即可直接套用传统低估值消费电子或新能源零部件估值框架的公司。

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一年一倍者众，三年一倍者寡。

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