万兴科技 4000 字深度研报

研究万兴科技，最矛盾的点在于：95%毛利率的软件公司，为何净利率能跌到-10.93%？\n \n🎯 核心逻辑：身处数字创意软件赛道，行业技术迭代快（AI冲击传统软件）、需求波动大（可选消费属性），但AI工具渗透率不足30%（成长空间待释放）。竞争激烈（CR5低于30%），公司靠高研发（费用占营收31%）和用户转换成本（类似Adobe模式）筑壁垒，不过网络效应弱、规模效应不足，需差异化对抗Adobe等巨头。\n \n📈 财务亮点：毛利率95%（行业领先），但2024年净利率-10.93%（ROE-13.33%），主因商誉减值0.95亿+销售费用率63%吞噬利润；资产负债率26.8%（2025Q1）、流动比率1.94，财务结构稳健；2025Q1营收同比+6.06%（回暖迹象），但净利润仍下滑227.9%，经营现金流-0.58亿（利润质量差），自由现金流连续为负（2024年-0.95亿）。\n#万兴科技#段永平#股票投资#财报分析#口袋分析师#实盘记录#高股息