今日豆粕主力 M2701 合约低位震荡，跌幅明显收窄，盘终收于 3287 元/吨，跌 12 元/吨、跌幅 0.36%。

供给端：宽松格局未改，节后开工与到港压力仍在。 10月进口大豆到港维持高位，Mysteel 统计第41周国内全样本油厂大豆到港 28.5 船、约 185.25 万吨；节后油厂开机率回升，华东地区油厂开工率 79.24%，全国油厂大豆库存升至 862.18 万吨，周环比增加 40.42 万吨（+4.92%）、同比增加 12.59%。豆粕库存 109.08 万吨，周环比下降 21.03 万吨（-16.16%），但去化主要来自低价库存的被动提货而非需求走强，同比仍高出 1.08%，绝对水平仍处高位。政策端抛储力度转强，10月15日国家粮食交易中心拍卖进口大豆 50.4 万吨（2023、2024年），投放增加；若成交率偏高，将进一步强化供给宽松预期，建议跟踪成交结果。油厂挺粕动力不足，催提压力仍存。

需求端：刚需滚动补库，养殖亏损压制远期签约。 截至10月15日当周，全国豆粕成交 103.55 万吨，环比增加 74.32 万吨（日均环比 +77.13%）；提货总量 118.15 万吨，环比增加 56.45 万吨（+91.49%），前期低价库存的被动提货仍在进行。但终端生猪养殖仍处亏损区间（自繁自养头均亏损约 249 元、外购仔猪头均亏损约 148 元），今日生猪主力 LH2701 再跌 2.48% 至 10215 元/吨，养殖利润进一步走弱，直接压制饲料企业远期签约意愿，需求端难以形成向上驱动。

成本端：美豆丰产兑现与加息预期压制，但中国采购形成托底。 截至10月11日当周，美豆收割率 46%（快于市场预期的 44%），低于五年均值 50%；优良率 57%，低于上年同期 61%，丰产预期正逐步兑现，CBOT 大豆11月合约周五收 1261.25 美分/蒲式耳、创七周低点。但利空边际有所减弱但未逆转——中方采购恢复大单，私人出口商报告向中国销售大豆 135.8 万吨（2026/27年度交货），另有未知目的地 23.6 万吨，截至10月8日当周美豆出口销售净增 57.49 万吨；南华期货提示，中方约定采购量仍有约一半目标未完成，不排除通过非商业采购实现，出口端反而形成底部支撑。

整体来看，豆粕呈现“外盘丰产压制＋国内供给宽松＋中国采购托底”的三方博弈格局。今日跌幅收窄更多是多空的暂时平衡，而非趋势反转。后续重点关注：美豆收割兑现速度与周度出口销售、10月至明年1月中美采购节奏、巴西新作播种进度、国内油厂开机率与豆粕库存去化斜率，以及10月27—28日美联储议息。

今日菜粕主力 RM2701 合约全天窄幅震荡、最终平收，盘终收于 2345 元/吨，涨跌 0 元/吨、涨跌幅 0.00%。

供给端：预期与现实背离。 加拿大新作菜籽丰产预期仍在，但收割进度明显慢于去年同期——萨斯喀彻温省完成 72%（去年同期 89%）、阿尔伯塔省完成 56%（去年同期 95%），降雨拖慢进度对远月供应形成扰动。国内方面，Mysteel 统计截至10月8日当周沿海油厂菜籽压榨量 9.5 万吨、较前一周减少 4 万吨，沿海油厂菜粕产量 5.42 万吨、减少 2.28 万吨，沿海油厂菜油提货量 4.9 万吨、减少 1.92 万吨，全国进口菜籽库存 29.38 万吨、环比下降 3.52 万吨；供给端较前期边际转松，但沿海菜粕绝对库存仍偏低，供给压力相对豆粕更小，不过菜籽到港预期仍高于历史同期均值水平。

需求端：水产淡季刚性需求走弱。 四季度水产养殖进入淡季，水产料采购明显回落，菜粕缺乏独立驱动；现货报价仍在 2400—2410 元/吨一线（福建 2410 元/吨、东莞 2400 元/吨），终端以刚需采购为主，成交清淡。

成本端与替代： ICE 加拿大油菜籽高位震荡回落，跟随 CBOT 大豆走弱，但收割偏慢对盘面下方形成保护。替代方面，豆菜粕价差仍处高位（现货口径豆粕全国均价约 3380 元/吨 vs 菜粕约 2400 元/吨，价差约 980 元/吨），菜粕相对豆粕的比价优势仍在，理论上利于替代需求；但四季度水产淡季下，替代增量难以兑现，且若豆粕继续走弱、价差收窄，菜粕替代动力将边际减弱。这是压制其独立行情的核心因素之一。

整体来看，菜粕呈现“外盘回落＋国内供给边际转松＋水产淡季＋收割偏慢支撑”的窄幅震荡格局，今日平收即是多空平衡的结果。短期预计跟随美豆震荡调整，自身难以走出独立行情；中期需关注加拿大收割兑现进度、国内菜籽到港实际节奏与水产需求启动时点，以及豆菜粕价差变化带来的替代机会。

今日菜油主力 OI2701 合约小幅收跌，盘终收于 10305 元/吨，跌 6 元/吨、跌幅 0.06%。

供给端：低库存与高基差仍是核心支撑。 国内菜油库存约 53 万吨，同比仍处偏低水平；国内菜籽供给有限、工厂菜籽衔接不畅，支撑现货高基差——全国四级菜油均价约 10813 元/吨，对 OI2701 升水约 509 元/吨，处于历史偏高水平。远月合约仍受新季菜籽增产及累库预期压制，加拿大收割进度偏慢（萨省 72%）短期缓解远月压力。进口端同样缺乏增量，海关数据显示9月中国豆油进口仅 1 万吨，菜油进口亦未明显放量。

需求端：淡季消费刚需为主，成交清淡。 双节备货窗口关闭后终端以刚需采购为主，气温下降对居民油脂消费形成一定支撑，老合同执行节奏稳定了现货基差，尚未出现库存明显恶化信号。

成本端：原油高位与生柴政策提供支撑，但部分利空已计价。 国际原油因霍尔木兹海峡通航风险升至冲突爆发以来最高水平，WTI 升至 99 美元/桶附近，生物柴油成本对植物油形成抬升；国内菜油现货供给偏紧、产区收购成本对价格形成底部支撑，菜油远期榨利亏损也限制了盘面下跌空间。发布前建议核对原油实时价格与地缘事件来源。

结构看： 近月合约受现货偏紧与高基差支撑，远月合约受新季菜籽增产及累库预期压制，近强远弱格局未改；但短期菜油仍处于补跌与跟涨乏力的阶段，期现基差是判断补跌是否结束的关键。

整体来看，菜油结构上仍在补跌。低库存＋高基差的护城河没有破坏，反而是后续再度走强的依托。短期关注补跌是否结束、加拿大收割兑现进度、国内开机回升节奏与菜籽到港实际到货情况。

今日豆油主力 Y2701 合约震荡收涨，盘终收于 8869 元/吨，涨 35 元/吨、涨幅 0.40%。

供给端：高库存格局未改。 国内油厂开机率恢复、大豆到港维持高位，豆油库存约 148 万吨、仍处绝对高位，周环比虽小幅下降但压制因素未解；海关数据显示9月中国豆油进口仅 1 万吨、同比大减 92.1%，1—9月累计 5 万吨、同比降 79.7%，进口补充基本缺位，压力只能由国内高库存承担。

需求端：淡季成交平稳偏弱。 双节备货结束，终端餐饮及食品需求整体平稳偏弱，节后下游采购谨慎，工厂以执行前期合同及催提为主，现货承接力度不足。但现货并不弱于盘面，一级豆油报价在 9050—9100 元/吨一线（山东日照 9060、天津 9090、张家港 9070），对主力仍保持百元以上升水。

成本端：今日油脂反弹的主线是原油，而不是美豆。霍尔木兹海峡遇袭事件频发，通航风险溢价抬升，WTI 升至 99 美元/桶附近，国内燃油主力涨 6.37% 领涨能源品，生物柴油掺混需求对植物油形成成本支撑；同时 IEA 同意释放超 2000 万桶柴油及3月承诺的 1 亿桶战略储备，抑制油价进一步上行，政策面同样带来“高价难持续”的估值约束。外盘端，CBOT 豆油近月约 61.2 美分/磅，跟随美豆高位震荡，美豆丰产预期仍在、成本支撑边际减弱。上述地缘与释储信息建议发布前以权威来源复核。

整体来看，豆油呈现“原油成本支撑＋高库存压制”的对冲格局，今日随成本端上行收涨，但自身供需并未改善。短期在 8800—8900 元/吨区间震荡概率较大，重点关注国际原油价格与地缘局势、美豆收割与国内开机节奏、豆油库存拐点，以及美联储议息与美元走势。

今日棕榈油主力 P2701 合约震荡上行，盘终收于 9473 元/吨，涨 55 元/吨、涨幅 0.58%。

国内端：高库存压制未解。 近月合约仍受制于国内高库存与到港集中到库压力，全国大样本棕榈油库存 116.07 万吨、续创历史同期新高；海关数据显示9月中国棕榈油进口 36 万吨、同比大增 142.8%，1—9月累计 217 万吨、同比增 24.9%，前期买船量偏大的到港兑现压力尚未完全释放。同时国内棕榈油进口利润处于倒挂区间（12月买船亏约 190 元/吨、1月亏约 350 元/吨），低性价比抑制需求，终端维持刚需成交，需求端难以支撑价格进一步上行。

海外端：现实与预期继续背离，但预期端支撑增强。 MPOB 9月马棕库存 351 万吨创历史新高，MPOB 已下调11月毛棕榈油参考价至 4323.78 林吉特/吨（10月为 4452.66 林吉特/吨），出口税率维持 10%，产地报价转弱；ITS 数据显示马来西亚10月1—15日棕榈油产品出口环比增长 43.2%、AmSpec Agri 同期增 58.33%，SPPOMA 同期产量降 1.79%，出口激增有助于缓解产地库存压力，但在 351 万吨历史新高背景下，缓解更多是边际性的。远期看，印尼 B50 生物柴油政策已于10月起全国强制执行，叠加超强厄尔尼诺减产预期（国家气候中心确认本轮超强厄尔尼诺已于9月形成，或持续至2027年2月），仍将持续支撑行业估值，远月维持偏强预期；厄尔尼诺持续时间建议发布前复核权威机构最新判断。

成本端：今日油脂反弹的最大边际变量是原油。，中东局势推升油价至 99 美元/桶附近，能源链条直接把生柴成本传导至油脂盘面，燃油等能源品领涨即是体现；IEA 释放柴油与战略储备的动作则提示高价难以持续，估值上方仍存在政策天花板。

整体来看，棕榈油今日领涨油脂，本质是“原油成本上行”叠加“超跌修复”在创纪录累库现实面前的一次反弹，而非产地现实转松。国内高库存决定近端仍承压，厄尔尼诺减产预期与印尼 B50 政策支撑远月，近弱远强结构依然清晰，反弹高度受制于国内库存与进口利润倒挂。后续关注：马棕月度产量与出口数据、国内到港兑现节奏、印尼生柴政策推进节奏、国际原油价格波动及霍尔木兹海峡局势演进。

作者|朱亚辉