小摩研报:银行与人工智能股的双重策略

小摩研报：银行与人工智能股的双重策略

摘要

上周四早上我翻研报翻到摩根大通那份国内股市策略，说实话，看完第一反应是——外资还是比咱们乐观。

市场冷清与外资乐观的对比

上周四早上我翻研报翻到摩根大通那份国内股市策略，说实话，看完第一反应是——外资还是比咱们乐观。

沪深300当时收盘4166点，小摩直接把2026年底的目标点位钉在5200点，中间隔着20%多的上涨空间。这个数字抛出来，不少散户第一反应跟我一样：这帮人是不是疯了？

但你把整份研报啃完，会发现人家不是无脑喊多，而是把账算得很清楚。今天咱们用大白话拆一拆。

外资敢喊5200点的底气

先说市场最扎心的事实——最近是真冷清。

换手率低、两融余额低、指数基金的资金流也低，“国家队”大笔进场的信号一个都没有。用业内的话说，市场处于存量博弈的磨底阶段。

但就在这种“冷场”里，小摩反而敢喊20%的上涨空间，凭的是什么？

一句话：靠盈利增长硬扛估值收缩。

小摩做了个很冷门的测算——把美债收益率和国内股市估值的关系拆开看。结果发现：在美联储加息周期里（专业说法叫“熊平”），国内股市估值平均要被压掉38%。听起来很吓人对吧？

但事情有两面。沪深300里信息技术板块未来十二个月的每股收益增速，市场一致预期是53%。也就是说，盈利涨53%，估值跌38%，中间还能剩下正的空间——这就是5200点的底气。

这套逻辑讲白了就是：

别盯着估值虚不虚，看看公司赚不赚钱

。

杠铃策略详解

小摩整份报告里反复提的一个词，叫“杠铃策略”。

啥意思呢？想象一根杠铃，两头重中间轻。放到投资里，就是一头押防守，一头押进攻，中间那些不好不坏的资产干脆不要。

防守端，配置高股息；进攻端，配置人工智能基础设施、医药外包、创新药。

为啥这么打？因为现在市场没有主线，没有增量资金，普涨不可能，普跌也不至于。与其猜哪个板块轮动，不如两头下注——跌了有高股息兜底，涨了有人工智能拉升。

说白了就是“进可攻退可守”的现代金融版本。

防守端：银行股与高股息策略

高股息这块，小摩筛了一张表，条件很苛刻：自由流通市值200亿以上、市净率低于1.5倍、滚动股息率高于4%、自由现金流为正。

筛出来的名单里，银行是主力军，加上保险、建筑、运营商。

有意思的是，最近工农中建四大行股价频繁创新高，很多人以为是游资拉抬。其实不是——是险资的长期配置资金在偷偷买。

险资每年新增保费的三成要配股票，负债成本3.2%到3.5%，招商银行股息率4.9%、兴业银行5.9%、中国建筑6.2%，对险资来说这就是“类债券”，闭眼买。

近期人工智能主题基金资金流出、红利类指数基金却持续吸金，钱已经用脚投票了。

进攻端：人工智能板块的逆向布局

这可能是整份研报最有争议的部分。

过去5个交易日，人工智能板块跌成狗——光模块跌16.8%，光芯片跌15.5%，算力卡跌14.2%，高带宽内存跌14.1%，同期沪深300才跌4.6%。

外资在这个时候唱多，是不是接盘侠？

小摩的逻辑是这样的：跌完之后，产业链不少细分赛道的市销率已经低于5倍，甚至低于历史均值——包括数据中心、服务器和交换机代工、线缆、存储、封测等。换句话说，

价格已经把地缘政治的风险打进去不少了

。

那挑什么？小摩明确点了两个方向：存储、服务器和交换机代工。首选标的是华勤技术，给了增持评级。

背后有个更底层的判断：亚洲策略团队认为，

人工智能硬件层的供需紧张至少持续到2028年

，亚洲企业有定价权，整个生态的净利润2028年有望突破1万亿美元。

当然，风险也得说清楚：美国通信监管机构的新规、个别议员提出的供应链限制法案，这类政策动向随时可能扰动市场；板块拥挤度也还没消化完，短期波动免不了。

医药板块的配置价值

杠铃的另一头是医药外包和创新药。

过去一个月，医药板块其实一直在默默跑赢大盘，只是没人注意。小摩筛了自由流通市值超30亿美元的医疗标的，药明康德、恒瑞医药都在名单上，大部分2026年每股收益还能保持正增长。

这块我不展开太多，核心逻辑就一句话：

估值合理 + 业绩还在涨，在缺乏主线的市场里就是稀缺品

。

必须警惕的风险点

写了这么多看多的逻辑，风险也得摆桌面上。

第一，人工智能板块拥挤度还没降到底。小摩自己都说，相关标的的仓位尚未触底，反弹力度会被压制。要等拥挤度、动量广度这些指标回落到历史低位，才是更好的入场点。

第二，政策落地需要时间。10月9日发布的《关于发展新质生产力的意见》专门用第十条讲了“人工智能+”行动，但没给具体资金数字。如果后续预算能明确上调资本开支目标，那才是真正的催化剂；在那之前，全是预期博弈。

第三，美联储还在加息通道。美国利率期货市场的定价显示，2026年底前可能还要加一次息，2027年再加三次。全球流动性收紧，国内股市的估值天花板被压着。

散户可参考的投资思路

看完研报，我个人觉得有几点是可以琢磨的（不构成荐股，只是思路参考）：

• 思路一：手里全是中小盘成长股的，可以考虑配点高股息打底，别让账户波动太大。
• 思路二：看好人工智能但怕追高的，与其冲光模块这些高位股，不如关注估值已经跌回合理区间的细分赛道——存储、服务器代工、数据中心这些。
• 思路三：稳健型选手，红利方向依然有配置价值，尤其险资还在持续买入。
• 思路四：追涨杀跌是大忌。小摩反复强调要等拥挤度回落，与其追高，不如等回调。

结语

外资机构看多国内股市不是一天两天了，但能把逻辑讲得这么清楚的并不多。这份研报最有价值的地方，不是5200点这个数字，而是它给出的应对不确定性的框架——

用盈利增长对冲估值收缩，用杠铃结构平衡风险收益

。

市场冷清的时候，最忌讳的就是全仓押一个方向，要么全押人工智能被闷杀，要么全押银行错过反弹。两头下注，中间留现金，可能才是普通人在磨底阶段最舒服的姿势。

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*免责声明：本文仅为个人学习笔记和公开信息整理，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。*