【精选研报】中国人民银行中国货币政策执行报告增刊.pdf附下载

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LPR 改革一年，真正被打破的不是报价数字，而是贷款利率不能随政策利率走的那套隐性下限。2019 年 8 月 17 日改机制、2020 年 8 月末存量转换率超过 92%，央行把贷款这一端先并轨，存款端才开始跟着动。现在值得盯的，不是“LPR 还降不降”，而是两轨合一有没有从贷款定价渗进银行内部 FTP、再渗进存款定价。

为什么是现在：改革前贷款基准利率和市场利率长期并存，LPR 几乎锚定旧基准，政策利率动了、贷款利率不动。2019 年主要经济体已在降息，国内又要疏通传导、压企业融资成本，时间窗口被抓住。谁受益：企业尤其是中小微，贷款利率下行、结构优化。谁承压：习惯“基准上浮九折”的银行，内部定价、点差和存款成本都要重新算。主线就一条——贷款先并轨，再倒逼存款并轨。

牛鼻子为什么是贷款，不是先改 FTP

央行的逻辑很硬：银行信用货币体系里，贷款创造存款，贷款利率主要由经济基本面和政策利率决定，存款利率是后形成的。2015 年 10 月后存贷款基准利率没动、存款利率变化也小，贷款利率波动却更大。所以“先把 FTP 做完美再市场化贷款”被明确否定：LPR 改革必须先行，FTP 是配套，不是前提。

配套也不是口号。报价改成以 MLF 为主的公开市场操作利率加点，每月 20 日报价；报价行从 10 家扩到 18 家，覆盖城商、农商、外资、民营；新增 5 年期以上品种给按揭等长期贷款当锚。LPR 进 MPA、进 FTP，全国性银行贷款利率与 LPR 的点差也进考核。政策利率 → MLF → LPR → 贷款利率，这条链被硬焊进考核。

一年后，传导效率到底改了什么

成效可以压缩成几件事。LPR 报价逐步下行，方向性和指导性出来了。新发放贷款绝大部分已用 LPR 定价。2020 年 3–8 月按市场化、法治化原则做存量浮动利率贷款转换，8 月末转换率超 92%。贷款利率隐性下限被认定完全打破。企业贷款利率明显下行，中小微支持力度加大。LPR 衍生品起来，银行有了管理利率风险的工具。存款利率也开始和市场利率逐步并轨。

数字上能对上的锚：2019 年 10 月 1 年期 LPR 4.20%、5 年期以上 4.85%；2020 年 4 月分别到 3.85%（-20bp）和 4.65%（-10bp）。机制设计上强调不易被操纵：有真实最优质客户贷款作基础、有报价考核和优胜劣汰，监管主体在利率自律机制和交易中心，不像 LIBOR 那样多币种多期限、监管边界糊。

矛盾也还在。贷款端并轨走得快，存款端仍靠自律管理“协同”，并没有宣称已经完成市场化。LPR 被论证比国债收益率更适合当中国贷款定价基准——金融体系以银行为主，国债曲线对贷款的指导性不够。这意味着后续不会简单换成“国债+点差”，而是继续把 LPR 做成贷款基准，再带动存款。