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今日华泰证券研究聚焦：9月金融数据与通胀显示政策发力初显、内需仍待修复；出口维持强势，白酒与乳业周期或近底部，全球AI资产分化下建议等待三季报验证。

• 9月金融数据与通胀显示政策托举初显，内生需求仍待修复

• 出口维持强势且顺差走扩，进口呈AI强内需弱格局

• 白酒或已处于本轮周期底部，乳业产能去化方向不变

• 通胀呈上游强于下游，成本冲击向中下游传导偏弱

• 全球AI资产分化加剧，选股转向现金流确定性

• 美国中期选举临近，或阶段性扰动市场交易主线

• 指数模型倾向价值风格，中证红利配置性价比居前

华泰 | 食品饮料：白酒：或已处于本轮周期底部

🔑 核心观点

• 中秋旺季承压但库存去化、价盘趋稳，行业基本面或已处底部

• 板块筹码结构与市场预期双低，主动基金持仓处历史底部

• 行业或沿预期修复、基本面低基数复苏两阶段展开

💡 投资建议

华泰 | 宏观：住房升温推动美国9月核心CPI超预期

🔑 核心观点

• 9月美国核心CPI环比再超预期，住房分项意外升温是主要推动

• 能源、核心商品与服务分项广泛升温，通胀持续性风险上升

• 维持联储暂缓加息、年内再度加息一次的判断

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：政策效果有所显现——9月金融数据点评

🔑 核心观点

• 9月信贷、社融总量均高于市场预期，政策发力效果初步显现

• 结构上更多由季末投放与政府融资带动，内生需求修复仍不充分

• 融资改善集中于政府与政策支持领域，市场化需求仍待观察

💡 投资建议

华泰 | 银行：信贷投放回升，需求仍待修复

🔑 核心观点

• 9月社融增量高于预期，政府债券融资继续发挥主要支撑

• 信贷投放回升但同比仍少增，居民与企业中长期需求偏弱

• 负债成本改善与息差企稳有望支撑银行基本面与红利逻辑

💡 投资建议

华泰 | 宏观：政府债发力托举社融

🔑 核心观点

• 政府债发行提速推动9月新增社融小幅改善，存量增速仍回落

• 社融、贷款与货币供应增速均继续回落，政策托举特征明显

• 委托贷款回升或是政策性金融工具投放的早期迹象

• 货币活化动能走弱，存款定期化程度进一步加深

💡 投资建议

华泰 | 宏观：出口维持强势且顺差走扩

🔑 核心观点

• 9月出口同比大幅上行并超预期，贸易顺差同比显著走扩

• 出口高景气由AI链向消费品、汽车等更多品类扩散

• 进口呈现AI链强、内需弱格局，进口量增速仍处低位

• 四季度出口韧性仍有支撑，但AI硬件涨价与高油价或压制需求

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：能化与AI点状拉动通胀读数——2026年9月通胀点评

🔑 核心观点

• 9月CPI温和回升且略低于预期，PPI涨幅扩大并超出预期

• 能源化工与AI链是主要拉动，价格上涨呈点状特征

• 内生需求仍弱，房租、汽车与多数服务价格偏弱

• 债市仍更关注内需与融资需求，调整仍是配置机会

💡 投资建议

华泰 | 宏观：9月通胀：成本冲击上升但传导偏弱

🔑 核心观点

• 9月PPI同比创年内新高，环比涨幅明显扩大

• 涨价主要由石化链与煤炭驱动，呈成本驱动型特征

• 中游制造业与生活资料传导偏弱，下游盈利或进一步承压

• CPI受能源与通信工具支撑，核心价格动能仍温和

💡 投资建议

华泰 | 食品饮料：季节因素扰动下9月奶牛存栏环比增长

🔑 核心观点

• 9月奶牛存栏环比回升，主因产犊高峰与奶价上行，属季节性扰动

• 全年产能去化方向不变，原奶价格已呈企稳回升态势

• 奶肉联动效应凸显，双周期共振或释放盈利弹性

💡 投资建议

华泰 | 商业贸易/轻工制造：海外玩具市场H2展望：假日旺季及成人客群扩容有望支撑行业景气

🔑 核心观点

• 全球玩具市场延续复苏，成人及大童客群贡献主要增量

• 海外假日旺季叠加赛事与IP催化，有望支撑下半年景气

• 中美对等降税框架涵盖玩具品类，利好终端销售与利润释放

• 行业向全年龄段与IP化延伸，龙头有望获结构性增量

💡 投资建议

华泰 | 策略：等待三季报验证斜率

🔑 核心观点

• 全球AI资产表现分化加剧，产业链内部轮动加快

• 市场关注点由需求确定性转向回报弹性，资本开支不再是唯一定价锚

• AI交易或进入沿瓶颈与现金流确定性选股的阿尔法阶段

• 建议关注三季报能见度较高的PCB、服务器、液冷与电源等

💡 投资建议

华泰 | 核心指数月报（第五十一期）

🔑 核心观点

• 上月市场风险偏好下降，A股震荡回调，大盘价值相对抗跌

• 情绪面多数回落至悲观区间，中长期或是左侧布局窗口

• 综合模型判断价值风格，指数排序以中证红利居前

• 交易型客户可用中证红利作底仓，配置型客户可直接配置

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：美国中期选举跟踪与影响

🔑 核心观点

• 美国中选临近，民主党选情全面占优，或扰动前期市场主线

• 若民主党掌控国会，对伊制裁或放松，数据中心限制政策或升级

• 财政扩张受约束或阶段性缓和美债供给压力，美债利率或下行

• 中选落地利于风险偏好回暖，建议适当增加现金仓位

💡 投资建议