标题写得挺实在：《2Q换代压力集中释放，2H26关注毛利率修复；下调盈利预测及目标价》。

评级买入，维持。目标价135.2块——注意，这是下调过的数字。

当时赛力斯股价88块出头。135.2意味着还得再涨五成多。

......

他当时看的是啥？

2025年这份成绩单，车是真能卖：全年营收1650.54亿，同比+13.7%；总销量51.69万辆，问界一家就交了42.6万辆。

单车ASP 39.1万，毛利率29.1%，还逆势扩了近3个点。

卖得贵，还卖得多。村里管这叫高端化成了。

但钱呢？

归母净利润59.57亿，同比基本原地踏步；扣非的51.36亿，反而跌了7.8%。

利润去哪了？被费用吃了。

销售费用+26.1%，管理费用+35.0%，研发费用+42.4%。

陈庆在报告里写得明白：下一代高阶智驾的研发、新平台投入、海外渠道铺设，钱都前置花出去了。

再看单季：4Q25归母净利润6.44亿，同比跌了72.8%。

卖车赚吆喝，利润没跟上。典型的增收不增利。

所以他的判断是：上半年换代压力集中释放，下半年看毛利率修复。

新车这边，问界M7/M9改款放量，再加个全新M6进来；出海盯着中东和欧洲，打高毛利的第二曲线。

方向没毛病，维持买入。但盈利预测得砍：2026年EPS从8.21砍到5.03，一刀砍掉近四成。

该打的预防针，报告里都打了。

......

半年过去，账怎么算？

目标价135.2，股价连摸都没摸到——未达标。

期末一算，-46.83%。

88块看135块，半年后腰斩。这就是这半年的赛力斯。

新能源整车这赛道，卷字当头。问界卖得好是真好，但费用前置、换代空窗、价格战，大概率一个都躲不掉。

研报写的是逻辑，股价走的是情绪。逻辑对了，节奏错了，账照样难看。

......

说说陈庆老师的战绩。

卡在下面，自己看。

目标价口径：18次到期，达标8次，44.4%，平均收益3.3%。

评级口径：19次到期，命中7次，36.8%。

实话实说，这胜率不算高。四六开都不到，离"高胜率"有段距离。

但有一说一：人家这篇报告把费用前置的风险写在了明处，也把盈利预测砍了近四成——该说的都说了。

只是市场先生不讲武德，该跌照跌，八九不离十，谁来都一样。

战绩卡摆这儿，数字自己会说话。靠不靠谱，你自己看。

......

多说一句：这篇只是把"这篇研报当时说了啥、后来怎么样"复盘一遍，不是推荐。

研报回顾看的是方法，不是抄作业。

最后吆喝一句：想看哪个分析师的战绩卡，私信我，或者评论区点名。收到我就把他的卡发你，靠不靠谱，你自己看。

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以上。

本文数据来自公开券商研报及公开行情统计，仅为信息汇总，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。