AI 短剧行业：

一、行业景气：AI 短剧是本次反弹核心板块，两大催化 ——①南华早报将 AI 微短剧列为 "中国下一波出口浪潮" 案例，前 7 个月个人文化和娱乐服务出口 +58%；②微信 9 月下旬上线 "绿泡泡短剧" 对标红果。上半年 AI 短剧规模约 220 亿、前 9 月增速 120%–140%；整体微短剧前 9 月 800 多亿（+30%），增量几乎全来自 AI 短剧。前 8 月上线微短剧 43 万部、是 2025 全年 13 倍，AI 占比超 90%。今年整体规模预计接近千亿，已超长剧 + 电影。红果 7 月 DAU 1.68 亿（+107%），用户时长近 2 小时。

二、腾讯绿泡泡：微信为守用户时长的官方分发入口，优势是腾讯全生态闭环（微信流量+ 视频号 + 阅文 IP + 广告），小程序免下载、靠社交裂变，获客成本低。8 月灰测，首部 AI 剧《影后雅雅》3 天播放破亿；国庆投放素材 4.3 万组（较前周 +60%）。Q4 激励（10.16–12.31）考核人均观看时长，优质新剧最高 100% 分成，引导精品化。与行业第二河马剧场深度合作（国庆热投 TOP20 中 15 部系其出品）。与火龙漫剧的区别：火龙是腾讯视频团队做的独立 APP、主打漫剧纯免费；绿泡泡是微信小程序、免费 + 广告抢用户时长。

三、国内变化：①AI 剧规模化；②平台竞争加剧（腾讯、快手加码）；③分账从拼数量转向扶持精品，对纯 AI 剧、真人剧、融合剧差异化激励。红果对单部优质 AI 剧最高 20 万现金、真人剧分成提至 80%、融合剧 40–100 万保底。内容上 AI 仿真人剧与 3D 漫剧并行，向 IP 系列化、精品化发展，未来趋势是真人与 AI 融合。

四、海外：进入加速扩张期。上半年下载14.4 亿次（+80%）、内购 13 亿美元（+13%）、素材投放 +300%；8 月下载 +130%、收入 +50%。AI 短剧素材占整体近 40%，头部 DramaWave/NetShot 占百强榜 80 席。海外渗透率低（短剧用户占比 6%→预计 20%，国内 80%），中国厂商主导（内购占 93%、下载占 85%）。付费模式向 "内购 + 广告" 并存演变，头部五平台收入集中度约 48%。

五、出海与标的：国内投流ROI 降至 1.35、盈利收窄，出海成方向，字节 Pan Drama 下载破 5000 万。最看好平台方与IP 方（纯制作溢价弱）：平台看中文在线、昆仑万维；IP 内容看掌阅科技、阅文、芒果超媒。中文在线短剧及 IP 收入上半年 4.11 亿（+108.7%）、储备 AI 短剧超 1200 万部。

核心逻辑：AI 重塑供给端 + 出口高景气 + 微信入局催化，国内外同步高增，配置聚焦平台与 IP 环节。

《AI 短剧最新变化几何？》会议纪要详细总结（国金证券｜20261012）

一、行业核心催化与行情判断

1）近期重要事件催化

1.出口层面得到官方媒体认可20261008 参考消息援引南华早报，AI 短剧被视作中国数字服务出口试验案例；2026 年前 7 个月国内服务出口同比 + 17%，文化娱乐服务出口大幅增长58%，AI 短剧是数字服务出口先锋。

2.腾讯入局：绿泡泡短剧小程序上线（9 月下旬）对标红果短剧，统一微信生态短剧入口；依托社交关系、视频号切片、微信生态联动做传播，代表互联网巨头重视短剧的用户时长价值。

3.字节世界模型带来技术迭代预期

·底层：Seedance 视频生成、SeeAnything 空间重建、3D 资产构建；目标做到20FPS、端到端 50ms 低延迟。

·定位：抖音、红果短剧、虚拟直播、XR 交互内容的底层技术底座。

·解决现有AI 短剧痛点：传统文生视频是预渲染片段拼接，普遍脸崩、道具穿模、跨集场景不一致，很难做多集连续叙事。

·新能力：生成可交互连续虚拟空间，角色、场景、道具状态统一，用户动作可以实时改变剧情环境。

·产品方向：交互式分支短剧（互动影视）预计1 个月内成为重要迭代方向，观众可以自主选剧情走向，衍生全新商业模式。

2）板块行情判断

往年三季报结束到次年年初，是传媒互联网主题交易活跃窗口。当前背景：AI 硬件板块持续回调、市场风险偏好偏低；AI 影视板块前期筹码少、抛压小，叠加主题热度，2026Q4，AI 短剧有望成为 AI 应用端重要行情分支。

二、国内短剧行业运营数据

1.整体市场规模

·2026 上半年全部短剧（真人 + AI）增速 3040%；真人剧增长放缓，AI 短剧是核心增长引擎。

·艾媒预测：2026 全年微短剧总规模 > 1200 亿元；AI 短剧 + 漫剧超 400 亿元，规模已经超过国内长剧 + 电影合计市场；免费微短剧全年规模570 亿元以上。

1.用户数据

·2026 上半年微短剧用户 8.5 亿，网民渗透率 67%，上半年新增用户接近 20%。

·红果短剧：DAU 约 1.7 亿，日均使用时长 > 2 小时；MAU 超 3 亿；对长视频、游戏、阅读形成明显时长挤压。

1.内容供给情况

·2026 上半年 AI 短剧 + 漫剧市场规模 220 亿元，同比+138%；AI 漫剧用户超 6 亿。

·行业单月总产能7 万部以上，同比数倍～10 倍增长；AI 仿真人新剧占比超 60%，已经成为供给主力。

·2026 年 8 月行业进入结构切换： ①新剧总量小幅上涨，3D 漫剧播放量、数量快速提升，逼近 AI 仿真人剧；②IP 系列化为头部内容主流，IP 储备价值提升。

·真人剧大盘体量下滑，但头部作品表现依旧不错；都市日常、总裁、大女主依旧是主流投放题材，红果短剧保持平台龙头地位。

三、短剧出海运营数据

1.市场规模2025 海外微短剧约 40 亿美金；2026 全年预计 > 60 亿美金，同比约 50%。增长来自AI / 漫剧供给爆发 + TikTok、Youtube 加大短剧扶持。

2.用户增长

·2025 年底海外 MAU 约 1 亿，渗透率 5.6%；

·2026 年年中 MAU2.6 亿，渗透率 13.9%；

·预测2026 年底渗透率突破 20%，对应月活约 3.9 亿。

1.收入、下载结构

·收入：美国是付费最强市场，贡献海外3040% 收入，其次日本、加拿大。中国出海短剧平台占据海外内购收入93% 的市场份额，绝对主导。头部：DramaBox、ReelShort、NetShort。

·下载：印度、印尼、巴西合计占下载量50%+，这些市场广告变现（IAA）潜力大；下载榜头部：FreeReels、ReelShort、NetShort、DramaBox、字节 Melolo。

·2026 年 8 月单月：海外短剧 APP 下载 2.8 亿次，内购收入 2.9 亿美元，环比 + 6%。 收入 TOP3：DramaBox（点众）、ReelShort、DramaWave（昆仑万维）； 下载增量：DramaWave 第一，ReelShort 第二，麦芽系平台第三，掌阅 iDrama 重回前 20。

1.竞争格局变化

·国内：腾讯绿泡泡上线，直接挑战红果短剧，平台竞争加剧。

·海外：昆仑万维DramaWave 加大投流冲进收入前三；字节 Melolo 下载排名明显抬升，海外头部格局还会持续变动。

四、竞争格局与选股逻辑

核心选股思路：优先上游IP 方、下游渠道平台方

1.上游IP 方：IP 是核心资产AI 大幅降低网文 IP 转视频的成本；存量网文 IP 可以反复做多语种、多版本 AI 短剧变现。IP 储备越多，单 IP 采购成本越低，爆款概率越高。

2.下游平台渠道：掌握流量与变现闭环平台完成用户运营、付费转化；沉淀付费数据，持续优化投流与推荐模型，提升投放ROI。出海平台还负责本地化运营；建立用户付费习惯后，依托 AI 内容可以实现长期变现。

纪要重点提及标的

1.中文在线：参股出海头部平台ReelShort 49% 股权，AI 短剧核心标的。

2.昆仑万维：全资持有DramaWave，加大投流，下载增速登顶。

3.芒果超媒：长视频平台转型AI 内容，已有 AI 长剧、AI 纪录片落地，估值位置偏低。

4.掌阅科技：iDrama 重回出海下载前 20；参股 DramaBox 近 5% 股权，字节入股。

5.其他关注：上海电影、华策影视（布局互动影视）。

关键要点速览

1.AI 短剧国内市场已经超过长剧 + 电影总和，是短剧供给主力；红果短剧占据国内绝对龙头；腾讯微信生态新入局。

2.海外市场高速扩张，中国厂商几乎垄断海外短剧付费市场；美国重付费，东南亚重广告变现。

3.字节世界模型会解决AI 短剧脸崩、穿模痛点，交互式短剧是下一重要产品方向。

4.2026Q4 传媒主题窗口，AI 短剧有望成为 AI 应用端行情主线；投资优先选IP 储备企业、海内外短剧平台。

振华股份会议纪要详细总结（东方证券・20261011）

一、近期产业链边际变化（涨价+ 两大需求催化）

1.产品集体涨价：节前全产业链涨价落地；铬金属每吨上涨4000 元，铬盐、铬绿每吨上涨 10002000 元，头部企业涨价推进顺利。

2.新兴产业需求：SOFC 固体氧化物燃料电池拉动美国BE 公司购置新地块，远期产能有望上调至10 吉瓦以上；每1 吉瓦 SOFC 大约消耗金属铬 60008000 吨，会显著拉动金属铬的需求量。

3.国储收储预期扰动供需：铬金属属于国家战略资源，市场传出国储相关消息，会较大程度改变供需平衡。

二、行业供给格局：供给刚性、新增产能极少、集中度高

1.行业高度集中：国内前四家铬盐企业产能占比＞80%；振华股份铬盐产能27 万吨，占国内 56%，行业绝对龙头。

2.新增产能严格受限：受环保、六价铬排放管控，只有掌握环保技术的企业才能够扩产。未来主要新增产能来源：

·新疆沈宏技改，2027 年释放 3 万吨；

·重庆民丰搬迁，2028 年释放 10 万吨； 合计仅 13 万吨。

3.产能扰动风险大：9 月底内蒙古一个 20 万吨级别项目因环保问题停产，铬盐、铬绿供应收缩。

4.短期新增产能非常有限

·国内铬盐总产能5060 万吨；

·2026 年金属铬新增产能仅约 2 万吨，振华贡献 1.8 万吨，海外 AMG 美国扩产 0.6 万吨左右。

简言之：环保卡死新玩家，供给扩张很慢，还经常出现环保停产扰动。

三、需求端：传统需求平稳，新兴需求爆发叠加国储

1.传统需求（阻燃、颜料、皮革、电镀）：和地产后周期相关，整体稳中略降。

2.新兴需求SOFC 燃料电池（最大增量）

·行业交付：2026 年 2 吉瓦，2027 年 45 吉瓦，远期 10 吉瓦以上；

·需求测算：2026 年拉动金属铬1.24 万吨，2027 年拉动3.1 万吨；叠加燃机排产带来数千吨需求，金属铬供需会逐步紧张。

3.国家收储：2025 年已经完成两轮收储，分别 5000 吨、1.8 万吨；国内金属铬年产能仅 10 万吨上下，收储对供需冲击很大。

4.全球战略重视：铬金属是航空航天、军工高温合金核心原料，美国也在推进AMG 扩产，全球都在重视铬资源。

四、库存与景气判断

1.库存低位：金属铬环节库存很低，主流厂家除已签订代销订单，几乎没有多余库存，部分厂家欠货。9 月初涨 2000 元 / 吨，9 月底再跳涨 4000 元 / 吨。

2.核心预判：2027 年金属铬供需紧缺是必然仅SOFC 就带来 23 万吨新增需求，2027 年没有明确新增大规模金属铬产能规划。

3.价格空间：当前金属铬均价6 万出头 / 吨，距离历史高点仍有数万元上涨空间；如果 SOFC 放量叠加国储催化，价格有望突破历史区间，全产业链处于上行通道。

五、振华股份业绩弹性测算

1.利润弹性：金属铬产能3 万吨满产；如果价格到历史上限 10 万元 / 吨，金属铬业务可以新增利润34 亿元。

2.原有主业（铬盐、铬绿、超细氢氧化铝、维生素K3）每年可贡献利润 56 亿元。两者相加，公司整体业绩弹性很大。

3.公司定位：国内唯一上市铬盐全产业链龙头，直接受益行业量价齐升。

纪要核心逻辑速记

供给被环保牢牢锁死，新增产能少、容易停产；传统需求稳，SOFC 燃料电池是最大新增变量，再加国储加持，2027 年金属铬大概率供需紧张，价格具备向上弹性；振华股份是国内铬盐绝对龙头，金属铬产能增量主要来自它，业绩对金属铬价格敏感度很高。

（20261009~1012，合计13份纪要/报告）

一、硬件制造板块

1、睿创微纳（军工红外｜国泰海通）

1.行业现状：中国非制冷红外实现全产业链自主可控，全球领先。军用受益地缘冲突、军贸出口；车载红外从高端选配走向智驾兜底感知；泛民用工业安防空间广阔。

2.睿创微纳核心优势：全球市占约30%，掌握6μm/8μm小像元全球首创技术；晶圆级封装大幅降低封装成本；布局微波射频、激光等第二增长曲线。

3.需求：海外军贸爆发，无人机红外探测器需求高速增长；国内产能扩张赶不上海外订单，订单排至20272028。

4.业绩预期：2026年收入破百亿，2027出货进一步抬升，8μm高毛利产品占比持续提升。

2、陶瓷基板（天风，AI散热赛道）

1.赛道对比：金刚石尚属主题；TIM材料路线多、确定性弱；液冷国内优质标的少；陶瓷基板技术路线收敛，进入景气兑现期，优先做下游金属化制品环节，附加值最高。

2.两大下游：

·光模块：2027年爆发，TEC、陶瓷管壳为核心。

·服务器（增速更高、预期差更大）：HBM配套TEC控温、CPO光引擎微型TEC、PCB内嵌陶瓷基板防翘曲；2028年服务器端市场规模将超过光模块。

3.竞争格局：产业链从日本向国内转移；国瓷材料一体化全链条，确定性最高；富乐德、科创新源、科翔股份、中瓷电子各有卡位。

4.时间节点：2027Q1起订单开始放量。

3、高密度算力散热（开源证券）

1.底层逻辑：AI芯片功耗飙升，风冷到达上限，冷板式液冷逐步成为服务器标配，未来向浸没式演进；消费电子、光模块同样面临散热压力。

2.消费电子：VC均热板成为手机主流散热，苹果2027全系列搭载VC，苏州天脉为苹果核心供应商，业绩预计翻倍。

3.AI服务器：冷板、快速接头、CDU占液冷系统90%成本；TIM热界面材料迭代，英伟达放弃液态金属，转向石墨烯垫片；金刚石铜复合材料成为高端方向。

4.光模块：1.6T用超薄VC+风冷；3.2T以上需要液冷介入。

5.重点公司：苏州天脉、英维克、德邦科技、鸿富瀚、中石科技。

4、玻璃基板（国联民生）

1.定位：下一代先进封装关键材料，解决大尺寸AI芯片翘曲难题，英伟达、英特尔、博通都在布局。

2.四大应用：玻璃中介层、GlassCore玻璃芯层（产业化进度最快）、临时载板、CPO光通信。

3.瓶颈：TGV打孔良率是最大卡点，国内中试良率3540%。

4.海内外进度：三星推迟量产至2028Q1；台积电20282029量产；京东方GlassCore方案全球第一梯队，计划2027Q1量产线投决。

5.时间判断：2026是行业元年，2028大规模上量；英伟达要求2028产品落地。

5、光通信（国联民生）

1.致尚科技拿到PH客户5亿美元MPO意向大单，印证AI数据中心无源器件高景气。Marvell大幅上调长期营收目标，看好光互联长期TAM。

2.板块内部排序：无源器件＞光模块＞光芯片＞上游材料（磷化铟、薄膜铌酸锂）。FCC65%物料限制更多冲击光芯片，对模块情绪影响大于实质。

3.NPO（下一代光互联）商业化超预期，预计2027Q3出货；OCS高度绑定谷歌需求；2.4T相干光模块看谷歌推进。

4.IDC板块行情季节性：每年11次年3月为招标旺季。

6、PCB/功率半导体/Vicor专利事件（东北证券）

1.PCB：英伟达并行测试碳氢无布CCL、PTFE无布CCL，正交背板仍然优先PTFE方案；碳氢树脂增量明确（东材科技）。

2.Vicor起诉多家厂商VPD电源专利，历史过往以缴纳专利费收场；短期情绪冲击，中长期验证VPD架构是AI服务器刚需；国内厂商可做规避设计。

3.功率半导体：预计2026Q4涨价1520%；紧缺排序：DrMOS＞高压硅MOS＞碳化硅＞氮化镓；8英寸IDM工厂三季报业绩占优。

4.散热新动向：金刚石冷板方案验证；TIM材料未来或转向石墨烯凝胶。

5.具身智能：金马游乐，传统文旅设备龙头，拓展文旅、商超机器人，2027订单有预期。

二、新能源：储能、锂电、固态电池（华福电新、国泰海通）

1.储能：国内9月招采数据高增（+121%），但装机偏弱；内蒙甘肃补贴退坡、碳酸锂高价压制需求；市场对2027国内储能偏悲观，但机构判断需求仍有韧性。

2.供给：锂电材料2027供给增速约2025%；若需求＞25%则材料涨价；发改委限产预期下，大规模价格战概率低。重点跟踪911月装机、12月抢装、排产数据。

3.固态电池：韩国调整电池战略，钠电+全固态双线并行，带动国内“十五五”先进电池规划；2027为固态电池小批量装车元年；硫化锂原材料成本大幅下降；设备端先导智能、杭可科技受益。

4.商用车：重卡9月国内销量下滑；新能源重卡渗透率接近45%，短途倒短基本普及；天然气重卡受LNG高价压制。

三、AI应用方向

1、AI短剧（国金证券）

1.国内：2026全年微短剧总规模>1200亿，AI短剧+漫剧>400亿，已经超过国内长剧+电影总和；红果短剧DAU1.7亿；腾讯上线绿泡泡短剧入局，竞争加剧。

2.出海：海外2026规模>60亿美金；美国付费，东南亚侧重广告变现；中国厂商垄断海外短剧付费市场。

3.技术：字节世界模型解决脸崩、穿模，交互式分支短剧是下一迭代方向。

4.投资思路：优先上游IP储备、下游出海平台；代表标的中文在线、昆仑万维、掌阅科技。

2、算力电话会议（国金证券）

1.PCB台系大厂业绩爆发；台积电营收持续创新高；存储DRAM/NAND四季度涨价1015%。

2.AI漫剧再次验证景气，出海利润显著高于国内；产业链分为底层模型、AI工具卖铲人、内容制作、分发平台；看好绑定大模型的工具方+出海玩家（德才股份）。

3.TIM散热：英伟达放弃液态金属，采用石墨烯垫片，鸿富瀚拿到海外头部订单。

4.SOFC/振华股份：BE公司扩产至潜在10GW，拉动铬金属需求；国储即将开标，供给收缩，金属铬涨价，振华股份业绩弹性巨大。

3、海外AI产业观察（太平洋证券）

1.海外科技巨头持续上调资本开支，微软、谷歌、亚马逊开支维持高位；英伟达业绩高速增长。GPU租赁、Token价格螺旋上行。

2.大模型：GPT6、Claude5，转向Agent智能体；OpenAI、Anthropic营收规模巨大，有上市传闻；决策类模型兴起。

3.C端个人智能体落地，AI安全、价值观对齐成为重点；推荐联想集团、智微智能等。

4、AI+医疗（东北证券）

1.Anthropic加大医疗布局，带动AI制药、医疗数据赛道；AIDD需要蛋白、DNA数据。

2.标的：美年健康（体检大数据）、嘉和美康（电子病历）、金斯瑞。

5、吉宏股份（华鑫证券｜002803）

1.主业跨境电商：AI带来投放效率提升，自有品牌收入预计翻倍，上半年归母净利润+80%。

2.TokGate：中国大模型出海基础设施，已经接入70+大模型，11月底公测；2027平台收入目标5亿；收入构成70%算力API、30%AI应用。

3.GKing：跨境电商垂直全链路AI经营系统，覆盖选品、投放、客服、数据分析。

4.合作：和字节火山引擎共建素材工厂；与阿里云合作大模型出海分销；大股东增持，有回购储备。

四、创新药CXO（天风证券｜专题策略会）

1.BD出海：2026Q3首付款23.19亿美金；MNC面临重磅药专利悬崖，ADC、多抗、分子胶推动交易热度。

2.各板块公司景气：皓元医药、奥浦迈、纳微科技、药康生物、康龙化成订单稳健；国邦医药原料药涨价，四季度业绩加速。

3.药明合联（ADC CDMO）

·2026美金口径收入目标+40%；6月末在手订单接近22亿美金。

·收购东曜药业ADC产能，新加坡基地已GMP放行；江阴基地2028投产。

·ADC全球市占第一梯队，2026毛利率目标36%，目标长期提升至40%；AI目前主要用于早期抗体筛选。

五、大化工（长江）

1.三季度整体偏弱：地产链（PVC、纯碱、钛白粉）、工业硅景气下行；高油价压制需求，金九银十补库没有出现，产业链整体去库存，但库存处于历史低位。

2.纺服链分化：PTA、涤纶长丝价差修复，POY库存低位，看好恒逸石化；氨纶等待2027景气修复；染料盈利改善（闰土股份、浙江龙盛）。

3.农化链：钾肥价格回落；尿素磷肥亏损；农药淡季，等待四季度旺季。

4.石化中游：2026毛差处于历史底部，机构期待2027迎来顺周期拐点；看好恒力石化、荣盛石化。

5.油气：油价高位震荡；海外天然气旺季开启，看好天然气产业链。

六、宏观策略（大摩闭门会：大约在秋季）

1.国内经济预测：Q3 GDP≈4.3%，Q4回升4.44.5%；政策可以稳住实际增速，但名义收入、现金流修复难度更大。

2.房贷贴息：受益群体集中二三线及三四线，仅覆盖约16%住房交易；更多改变购房时间，难以彻底扭转居民购房意愿；需要观察成交→价格→房企回款传导链条。

3.地方财政风险提示：2027年化债资金额度下降，地方偿债压力重新抬头，存在合成谬误风险。

4.海上风电：期待四季度深远海行动方案，目标大规模开工；单位投资重心转向海工、海缆；关注东方电缆、中天科技、大金重工。

5.美国：高利率下消费分化，高收入家庭靠财富/遗产扛住压力，中低收入承压；AI的约束不再只是芯片，而是电网、土地、居民对数据中心的接受度，居民抵触新建数据中心，会带来投产延期风险。

6.海外贸易：中欧混动汽车达成谅解，电动车仍存约束风险。

7.资产配置：大摩超配美股，对A股认为估值公允尚未到极度便宜；重点看现金流稳定板块（银行、保险、电信）。

七、高盛重磅报告《AI改变游戏规则，中国正在崛起》

1.核心结论：全球正在形成中美两套独立AI双寡头生态。

2.中国AI优势领域：光伏/电池制造、稀土冶炼、PCB、光模块、人形机器人硬件、EV整车制造，很多环节全球收入占比超50%。

3.短板：最前沿先进制程、HBM高端存储、部分EDA软件，和美国仍存在代差；实现完全自给自足难度大。

4.将国内AI公司分为两大阵营

·AI出口企业：海外收入占比＞40%，对全球AI资本开支、地缘博弈敏感度高；20252026上半年大幅跑赢，6月回调回撤部分收益。

·本土AI企业：收入以国内为主，更多受国内政策、国内云厂商资本开支驱动，波动更小。

5.测算：中国AI相关公司合计市值7.6万亿美元；到2030国内AI全行业潜在TAM可达34万亿美元。

6.高盛构建两套股票筛选清单

·「中国AI出口领军者」20只，海外收入占比高，受益全球AI资本开支。

·「中国本土AI冠军」20只，受益国内政策扶持。

7.风险：地缘制裁、贸易壁垒；国内部分AI概念股存在政策估值溢价。

8.更新50只“高盛中国精选AI组合”，均衡覆盖软硬件、海内外AI产业链。