KEY FINDING / 核心判断

行业层面，信息技术利润率最高；龙头样本里，英伟达把净利率推到62%。

FactSet 显示标普500信息技术板块 2026 Q1 净利率 29.1%，在 11 个行业中最高；英伟达的 62% 是单家公司、单季 GAAP 样本，不能代替整条芯片链。把"利润率最高"与"赚到的钱最多"混在一起，答案也会失真。

62% 所列龙头样本最高：英伟达 FY2027 Q2 GAAP 净利率这是公司样本，不是行业均值；其中包含 78 亿美元股权投资收益，剔除后 non-GAAP 净利率约 56%。

01 / MARGIN

信息技术 29.1% 标普500 Q1 行业净利率，11 个行业中最高。

02 / SCALE

597亿美元英伟达单季净利，超过银行与能源巨头。

03 / CYCLE

油价 92.45 美元Q2 WTI 均价抬升上游利润；地缘红利不可线性外推。

04 / CHINA

两个例外茅台与中国海油的利润率可正面比肩全球龙头。

05 / WARNING

AI重资产化微软、Meta的资本开支正在压低自由现金流与利润含金量。

01

技术租金

芯片架构、软件生态、专利药。优势会过期，但在窗口期内定价权最强。

02

资金租金

银行净息差、投行手续费、资管费。规模与牌照把资金流变成收费站。

03

资源租金

油气储量、土地、电力与管线。成本相对固定，价格波动直达利润。

04

牌照／品牌租金

烟草、烈酒与平台入口。限制供给、沉淀习惯，再把税费或涨价转嫁出去。

01 / THE TWO LISTS

先问清楚：比利润率，还是比利润额？

以下使用代表性龙头的最新披露口径，不冒充行业平均。

代表性龙头净利润率

GAAP／IFRS 为主；腾讯采用 IFRS 口径。净利率高，说明每 100 元收入留下得多，不代表利润池一定更大。

单位：%

茅台按营业总收入分母约 49.9%；烟草 ROE 因高分红与回购失真。

利润率榜：谁赚得"轻松"

典型特征是边际成本低、稀缺供给或强定价权。真正的判断是：这层租金能维持多久？

• 芯片设计架构 + 生态
• 晶圆代工良率 + 先进产能
• 烈酒品牌 + 社交货币
• 软件订阅 + 低边际成本

利润额榜：谁控制最大利润池

规模生意未必高毛利，但科技、银行与能源能把庞大收入盘子变成巨额利润。

• 英伟达597亿美元
• 微软358亿美元
• 摩根大通212亿美元
• Meta158.5亿美元

02 / HOW MONEY IS MADE

钱从哪里来，成本又流向哪里

别只背行业名字。把每门生意拆成收入、成本、护城河，再看风险究竟落在哪一环。

半导体｜设计 vs 代工

超级周期中段

设计赚创新溢价，代工赚制造稀缺溢价。英伟达净利率 62%；台积电 55.6%，先进制程占晶圆收入 77%。

收入GPU＋网络＋CUDA 系统；晶圆按片收费

成本研发、代工、HBM；厂房、设备与折旧

护城河生态锁定、迭代速度、良率与客户转换成本

风险：库存周期、客户自研芯片、对华管制与扩产后的供给过剩。

软件／SaaS

结构性

微软 Q4 FY26 净利率 39.7%，商业合同 RPO 6780 亿美元；但财年资本开支 1159 亿美元，云毛利率降至 65%。

收入按席位订阅、按用量计费、续费复利

成本研发与销售；新增大头是 AI 基建

护城河工作流嵌入、数据迁移成本与生态网络

风险：AI 让"轻资产软件"变重；若变现慢于折旧，现金流先承压。

平台广告

结构性 / 重资产化

Meta 广告收入同比 +27%，但费用 +55%，净利率降至 26.1%；Alphabet 云业务经营利润率已达 35.6%。

收入把注意力和意图批发给广告主

成本AI 算力、研发、内容与流量获取

护城河用户—广告主—创作者的双边网络

风险：AI 投入回报期、隐私与反垄断、经济下行先砍广告预算。

AI算力基础设施

军备竞赛阶段

CoreWeave Q2 EBITDA 15.1 亿美元，却净亏 6.26 亿、利息 6.4 亿；"有卡"不等于有净利润。

收入GPU 小时租金、机柜、电力与网络

成本芯片、数据中心、电力、折旧与利息

护城河现货 GPU、电力批文、土地与运维能力

风险：重资产、高杠杆、GPU 快速贬值，需求集中导致议价失衡。

能源｜上游 vs 中游

上游顶部区域

上游随油价放大利润；中游靠长约收"过路费"。埃克森 Q2 净利 145 亿美元，KMI 净利率 19.3%。

收入产量 × 油价；固定输送费与长约

成本勘探开发；管道建设、维护与利息

护城河储量与低成本；线位、批文、通胀传导

风险：战争溢价消退会迅速压利润；管道则对利率和长期能源转型敏感。

银行／投行／资管

银行顶部区域

摩根大通 Q2 ROE 24%、净利 212 亿美元；贝莱德 AUM 15.34 万亿美元，调整后营业利润率 45.9%。

收入净息差、投行与交易费、AUM 管理费

成本人力、信用拨备、合规与科技投入

护城河牌照、存款规模、客户网络与系统嵌入

风险：降息压净息差，熊市压 AUM，资本市场收入极易均值回归。

创新药／品牌药

专利窗口

礼来 Q2 毛利率 85.8%、净利率 30.9%；两款 GLP-1 产品贡献约 65% 收入。

收入专利期内的独占定价与医保准入

成本研发失败、临床、商业化与产能

护城河临床数据、处方习惯、专利与管线深度

风险：专利悬崖、集采与药价谈判；单个大品种集中度过高。

烟草／烈酒

利润结构稳，销量承压

茅台 H1 净利率约 49.9%、毛利率 89.56%；英美烟草 H1 净利率 26%，但同比下滑，原因尚待进一步核验。

收入品牌溢价、刚性需求与渠道价差

成本原料、库存周期、税费与合规

护城河牌照、产地工艺、品牌与习惯

风险：监管、销量长期下行、商务消费周期与年轻偏好迁移。

03 / CHINA LENS

同一种生意，不同的利润分配

不是简单找"中国版"。技术代差、折旧、利率环境与渠道结构，会让相似模式落到完全不同的利润率。

AI芯片设计

英伟达62.0%FY2027 Q2 GAAP 净利率；含股权投资收益。

海光信息19.8%2026 H1；毛利率 54.9%，经营现金流为负。

差距主要在架构生态、制程与供应链议价权。

晶圆代工

台积电55.6%Q2 净利率；先进制程占晶圆收入 77%。

中芯国际11.6%H1 净利率；Q2 部分利润含非持续其他收益。

技术代差与折旧负担，使利润率约差五倍。

品牌药

礼来30.9%Q2 GAAP 净利率；营收同比 +48%。

恒瑞医药28.9%H1 净利率；营收同比 −1.9%，处仿转创阵痛期。

利润率接近，增长质量差异更关键。

上游油气

埃克森美孚12.5%Q2 约数；一体化炼化业务拉低集团净利率。

中国海油35.4%H1；桶油主要成本 29.7 美元，资产负债率 28.6%。

低成本曲线位置，让中国海油成为全球少见的高净利率上游样本。

平台互联网

Meta 26.1%Q2 GAAP 净利率；AI 投入令费用同比 +55%。

腾讯 28.3%Q2 IFRS 净利率；Non-IFRS 为 34.5%，资本开支同比 +176%。

盈利能力已接近，但两边都在为 AI 重资产化付账。

数据中心

CoreWeave亏损Q2 净亏 6.26 亿美元，利息支出 6.4 亿美元。

润泽科技32.1%H1 净利率；AIDC 收入同比 +126%，经营现金流近 30 亿元。

"自持资产 + AIDC"比借钱买卡更健康，但仍需看利用率与扩建节奏。

04 / DURABILITY

利润能维持多久，比今天多高更重要

结构性高利润看护城河是否续命；周期性高利润看扩产、利率与地缘何时反转。

结构性高利润

利润来自长期合同、生态锁定、牌照或专利。

软件订阅续费与转换成本强；风险是 AI 基建永久抬高再投资。

平台广告双边网络仍在转；利润表却开始重资产化。

品牌药专利期内定价权强；到期后可能断崖。

中游管道／资管长约或 AUM 抽成，现金流稳定；分别受利率与市场贝塔影响。

烟草／烈酒牌照、习惯与品牌稳固；销量与消费偏好长期承压。

周期性高利润

利润来自稀缺、价格或市场活动的阶段性共振。

上游油气顶部区域 地缘供给冲击推高油价，溢价消退后回落最快。

银行投行／交易顶部区域 高利率、IPO、并购与交易量同时顺风。

半导体超级周期中段 需求强，供给扩张也在加速；1—2 年需防均值回归。

AI算力基建军备竞赛 订单真实，但利润先流向芯片商与债权人。

烈酒销量调整期 利润率韧性强于销量，预收与渠道压力仍在。

普通人怎么用这份报告？

选行业，不只看公司赚多少钱；要看自己离利润池多近、是不是护城河的一部分。

先看"利润率 × 规模 × 持续性"

三维都强的行业，才更可能把利润分给人才，而不是只留给资本。

再找利润中心

同一家公司里，AI Infra、创新药管线、投行交易等部门往往更接近定价权。

最后问四个问题

它收哪种租金？租金会过期吗？谁会来抢？我在其中是"护城河本身"，还是维护工？

05 / METHOD & SOURCES

口径、限制与可追溯来源

这不是把不同会计口径硬塞进一张表。阅读数字时，先看它测量的到底是什么。

口径说明

• 银行用 ROE／ROTCE，资管常用营业利润率，REIT 更适合看 FFO；净利率并非通用尺子。
• 英伟达、微软等 GAAP 净利含投资收益，文中同时给出 non-GAAP 或经营利润口径。
• 排名图是代表性龙头比较，不是完整行业均值；行业交叉验证来自 FactSet 与 NYU Stern。
• 所有时点以 2026 Q2／H1 最新披露为主，预测值只用于背景。

仍未覆盖

• 苹果 2026 Q2／Q3 具体利润未纳入，不影响本报告结论排序。
• S&P 500 分行业绝对利润额没有统一公开加总表，绝对榜按龙头单季净利润整理。
• 未盈利生物科技不属于"当前最赚钱"口径，未展开。
• 中国烟草总公司未上市，制造环节利润率无法公开比较。

来源：各公司 2026 年 Q2/H1 财报、FactSet。

行业研究，不构成个股推荐或收益承诺。利润率会受会计口径、一次性项目与周期位置影响。