广州酒家上会了，大概5000多点能配一手，分析一下基本面。

中华老字号「餐饮+食品」双核 · 独立研究 / 学习笔记 · 数据截至 2026-10-12

一、公司概况：90年中华老字号，餐饮+食品双核

1.2 发展历程与定位

广州酒家始创于 1935 年，素有「食在广州第一家」美誉，历经 90 年深耕，现已形成「餐饮立品牌、食品创规模」的双核发展路径。公司坚持餐饮强品牌、食品创规模战略，依托新质生产力实现高质量发展。

要点：公司是 A 股罕见的「以食品制造为主体、餐饮为补充」的饮食集团，与全聚德、同庆楼、西安饮食以餐饮为核心的结构明显不同；其业绩基本盘在食品制造，尤其是月饼。

二、业务结构：食品制造占七成，月饼为利润压舱石

2.1 收入板块占比（2025）

2.2 客户群体与渠道

• 渠道结构：
  直接销售 12.14 亿（占 23%）、经销与代销 25.41 亿（占 47%），经销代销为主。
• 地区结构：
  广东省内 26.00 亿（+3.93%）、境内省外 10.93 亿（+9.37%）、境外 0.61 亿（-11.21%）；省外拓市场增速更佳。
• 主要客户：
  与沃尔玛、京东建立长期稳定合作，2026 年新拓开市客(Costco)、万豪酒店等；前五大客户合计 9.36 亿，仅占总销售 17.4%，客户较分散。
• 餐饮客群：
  以岭南饮食文化消费者、商务宴请、家庭聚餐为主，覆盖广州及大湾区核心商圈。

2.3 供应链上下游

• 上游：
  农产品（莲子、豆类、粮油）、糖、肉禽、包装材料等；前五大供应商采购 4.96 亿，占年度采购 20.54%。
• 中游：
  番禺、梅州、茂名、湘潭四大食品生产基地，规模化生产与季节性产能调配。
• 下游：
  商超、电商、连锁门店、餐饮门店、团购礼盒；产品出口亚洲、美洲、欧洲等 30 多个国家和地区。

三、财务分析：增收不增利，现金流稳健

3.1 近三年营收与净利润

关键信号：2023–2025 营收三年 CAGR 9.38%，但归母净利 CAGR 为 -2.30%，呈典型「增收不增利」。2025 年营收 +5.04%、净利 -1.19%，连续两年微降；扣非净利 4.52 亿基本持平。

3.2 资产负债与现金流

• 资产负债率：
  39.75%（同比 +3.4pct），有息负债率 12.52%；流动比率 1.29、速动比率 1.15，偿债能力稳健。
• 现金流：
  2025 经营现金流净额 7.46 亿（-16.37%），净利现金含量 152.79%，盈利质量高；营收现金比 116.17%。
• ROE / ROA：
  加权 ROE 12.53%（-0.74pct），ROA 7.65%；资产回报率稳定。
• 研发投入：
  7803 万元，占营收 1.45%，资本化率 0%；费用率 19.55%。

3.3 2026 年中报与季节性

2026 上半年营收 21.78 亿，归母净利 3083 万元（同比 -21.15%）；二季度单季亏损 2192 万元，主因集中关闭部分低效餐饮门店、旧厂房拆除等偶发性支出。业绩高度季节性——月饼销售集中在三季度，上半年为传统淡季。

四、核心竞争力：老字号品牌壁垒 + 规模化食品制造

4.1 品牌与文化壁垒

• 三大中华老字号：
  「广州酒家」「陶陶居」「利口福」均为中华老字号，90 年品牌沉淀，消费者信任度极强。
• 非遗技艺：
  粤菜烹饪技艺入选广东省非物质文化遗产名录，培育七代粤菜烹饪技艺传承人。
• 高端餐饮背书：
  文昌店获米其林餐盘奖、临江大道店获黑珍珠餐厅指南一钻，强化品牌溢价。

4.2 技术与产能布局

• 月饼龙头地位：
  连续 13 年产销量全国第一，连续 6 年广式月饼全球销售额第一；2025 月饼毛利率逆势提升至 53.31%。
• 四大生产基地：
  番禺、梅州、茂名、湘潭食品生产基地，支撑全国化供应与季节性产能调配。
• 研发与知识产权：
  2025 研发投入 7803 万；2026 年 5 月获「月饼礼盒(星月争辉)」外观设计专利授权，专利布局持续。
• 渠道网络：
  线上+线下融合，沃尔玛/京东/Costco/万豪长期合作；产品出口 30+ 国家和地区。

行业壁垒：老字号品牌信誉、食品安全资质与规模化生产经验构成护城河；新进入者短期难以复制 90 年沉淀的渠道与消费心智。

五、行业地位：月饼赛道绝对龙头，餐饮稳健

5.1 同业对比（2025）

5.2 行业发展趋势

• 月饼行业：
  2025 年销售规模 282.4 亿元，同比 -5.9%，为近十年首次负增长；进入存量竞争、结构升级阶段，高价礼盒退潮系消费者理性回归的「长期趋势」。
• 餐饮行业：
  从规模扩张转向精细化运营，连锁化、数智化、供应链与场景创新成为核心壁垒。
• 集中度提升：
  行业收缩、中小品牌出清之际，头部品牌（美心、广州酒家、稻香村）更受益。

六、成长性：可转债扩产 + 全国化 + 新品类

6.1 产能扩张

• 首次外部融资：
  拟发行不超过 7.74 亿元可转债（上市 9 年首次对外融资），其中 6.16 亿投向食品制造基地产能扩充及技改，预计新增年产能 6955 吨。
• 在手订单：
  截至 2026 年 7 月末，月饼产品在手订单超 9 亿元，支撑短期业绩。

6.2 新业务与增长驱动

• 全国化 / 国际化：
  2025 省外收入 +9.37%、出口 30+ 国；新拓 Costco、万豪等知名客户。
• 陶陶居品牌扩张：
  陶陶居直营 30 家，品牌势能向上。
• 新品类：
  盆菜、滋补糖水、乳鸽等预制食品，西点面包蛋糕，拓宽食品矩阵。

成长矛盾：可转债产能扩充与全国化布局打开空间，但月饼行业整体收缩，新增产能可能进一步加剧「月饼依赖」，需关注产能消化。

七、风险提示

• 月饼行业周期 / 送礼需求收缩：
  2025 行业规模近十年首降，高价礼盒退潮为长期趋势；月饼占食品制造约 44%、占营收约 31%，依赖度偏高。
• 餐饮盈利承压：
  餐饮毛利率仅 14.34%（-1.64pct），核心餐饮子公司 2025 年亏损扩大至 3878 万元（2024 年 3188 万）。
• 原材料价格波动：
  农产品、粮油、糖类、肉禽价格刚性上行，挤压食品制造毛利。
• 季节性波动：
  业绩高度集中于三季度，上半年淡季净利薄（2026H1 归母仅 3083 万）。
• 渠道与客户集中：
  经销代销占 47%，对渠道依赖较高；省外/国际化拓展不及预期风险。
• 可转债募投产能消化：
  新增 6955 吨产能若需求不振，存在折旧与周转压力。
• 食品安全与消费意愿：
  食品安全事件、居民消费意愿下行均会影响需求。

八、投资价值评估

8.1 估值水平

• PE(TTM) 约 16.6 倍
  ，低于元祖股份（约 20.5 倍），远低于全聚德异常高 PE；PB 约 2.13 倍，市值约 79.6 亿。
• 高股息防守：
  股息率(TTM)约 3.55%，2025 年 10 派 4 元，上市后持续分红，现金流充裕（净现比 152.79%）。

8.2 机构观点（客观引用，非推荐）

东吴证券等机构点评认为，公司食品制造稳健、月饼龙头地位稳固，全国化与可转债扩产提供成长弹性；但同时提示餐饮承压、月饼行业收缩风险。机构评级多为「增持 / 谨慎推荐」区间。上述仅为公开研报观点摘录，不构成任何投资建议。

8.3 综合结论

综合评估：广州酒家是「低估值 + 高股息 + 强品牌」的中华老字号稳健标的。食品制造（尤其月饼）为基本盘，盈利质量与现金流良好；但面临「增收不增利」、月饼依赖、餐饮亏损扩大、行业送礼需求收缩等制约。当前约 16.6 倍 PE、3.55% 股息率具备防守价值，成长弹性看全国化与可转债产能释放。整体定位谨慎乐观 / 中性偏积极，适合看重分红与品牌壁垒的稳健型投资者。本结论为个人分析，非买卖建议。

数据时点与免责声明：本报告基于广州酒家 2023–2025 年报、2026 年中报、可转债预案及公开报道（中证网、腾讯财经、新浪财经、智研咨询、公司公告等）整理，数据截至 2026-10-12。本文定位为独立研究 / 学习笔记 / 价值分析，非新闻采编、非持牌投顾建议；文中事实与观点分离，观点为个人分析，引用数据以公告原文为准。市场有风险，投资需谨慎。本文不构成任何投资建议，亦不作为买卖依据。