一、AI材料观点-进入业绩兑现窗口期20261011

科技方向短期情绪端扰动较多，周末美国对多家中国企业发起337调查。还是回到业绩和产业趋势上来。

 PCB材料：    1）电子布：10月提价落地，绝对涨幅复制9月，景气度还是很强。中国巨石发布业绩预告继续保持高增，给整个板块打个样。另中材科技定增落地。2）树脂：NVL576推进CH无布方案提升介电性能，整体看下来多种方案（如ptfe，CH等）都有可能。3）硅微粉：不论什么方案，用量和价值量都会提升。

 电子气体：    据韩媒信息，阿斯麦将统一上调在韩国供应的设备替换零部件价格，涨幅10%。电子气体同样作为耗材，景气度可交互验证。另重点关注Q4下游电子大宗项目招标进度。 广钢、杭氧    

玻璃基板：    时间表再前移，假期消息三星电机已完成100×100毫米玻璃基板的可靠性测试，目标27年底前投产产线。

 陶瓷基板：    TEC陶瓷基板Q4有望小批量供货；同时PCB内嵌方案持续推进。 国瓷材料    ABF：    行业层面27年缺口望进一步扩大。了解到国产ABF膜企业预计Q4到年底开始逐步起量，整体弹性大。

二、一周总结（10.8-10.11）：2021年以来煤炭产能核增复盘及当下启示

【近期要点】

2021年承诺“先放量、后补手续”是核增制度的起点，此后历经“放量—考核—合法化/退出”闭环。当前核增作为快速缓解供需紧张矛盾的工具定位未变，但运行环境已变，安全、信用与履约约束显著强于2021年；且核增背后的核心是维持煤电产业链稳定，而当前煤价下电厂仍处于现金流盈利状态。因此，若本轮无核增政策加码，价格仍处易涨难跌状态；即便再度核增，供给弹性或也难重现2021年程度，价格中枢有望维持高位，继续重点推荐。

投资建议：

a）弹性+量增攻守兼备：兖矿能源(H+A)、昊华能源、新集能源、广汇能源、力量发展。

b）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源、中煤能源(H+A)。

c）弹性动力煤：晋控煤业、山煤国际、华阳股份等。

d）弹性炼焦煤：平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤。

【国内动力煤】

价格：截至10月9日，秦港动力煤价格为998元/吨，周环比10元/吨；Q5000均价891元/吨，周环比上升3元/吨。

需求：截至10月8日二十五省日耗468.7万吨，周环比-2.03%，同比-12.33%。

截至10月10日，榆林5800大卡指数890.0元/吨，周环比上涨15.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数817.0元/吨，周环比上涨12.0元/吨；大同5500大卡指数860.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨。

库存：截至10月8日二十五省电厂库存11827.6万吨，环比+559.3万吨，同比-947.1万吨；可用天数25.2天，环比+1.7天，同比+1.3天。截至10月10日环渤海八港库存2202.0万吨，环比+2.7%，同比-5.3%。

【海外动力煤】

截至10月8日纽卡斯尔Q5500为111.25美元，周环比+2.45美元；欧洲ARA港口Q6000到岸价为145.05美元，周环比+3.5美元；印尼Q3900指数为77.00美元，周环比+1.75美元。

【国内炼焦煤】

价格：截至10月10日，低硫主焦煤均价2143元/吨，周环比-17元/吨；1/3焦均价1835元/吨，周环比-37元/吨，肥精煤均价2042元/吨，周环比-25元/吨，瘦精煤1844元/吨，周环比-83元/吨。

需求：截至10月9日铁水日产量233.84万吨，周环比+0.02%，同比-3.19%。

库存：截至10月9日煤+焦化厂+钢厂+沿海5港库存2202.28万吨，环比-2.47%，同比-1.29%。

【国外炼焦煤】

截至10月9日澳大利亚峰景矿价格指数292.00美元/吨，周环比+0美元/吨。

【焦炭】截至10月9日，焦炭价格(日照港一级冶金焦)2130元/吨，较9月30日-4.5%；截至10月9日，终端焦炭库存合计(焦化厂+钢厂+沿海18港)周环比-0.1%；截至10月9日，全国独立焦化厂吨焦盈利1元，周环比-67元。

三、最新观点：BD出海延续，三季报与ESMO将至，关注创新药产业链与业绩兑现方向

医药板块节后调整，BD持续验证中国创新资产的全球合作能力，看好创新出海主线：医药生物下跌1.71%，跑输沪深300指数0.78个百分点；恒生医疗保健指数下跌2.75%，跑输恒生指数3.75个百分点。10月2日，艾博生物向诺华授予ABO2203全球许可及平台选择权，含5.75亿美元首付款；若全部选择权行使并达约定里程碑，潜在付款最高72亿美元。恒瑞HRS-1596授权诺和诺德大中华区以外权益，最高26亿美元、含3亿美元首付款；亚虹APL-1702授权Theramex欧洲及澳新、土耳其等地区，交易总额超2.5亿美元，进一步验证MNC补充管线意愿强烈及中国创新资产竞争力。

三季报披露窗口临近，我们持续关注创新药BD与AI研发进展，看好CXO、创新药、AI与生命科学上游、医疗器械与药房等板块与个股：

1）CXO：CRO：益诺思、昭衍新药、泰格医药、美迪西、诺思格；CDMO：药明康德、凯莱英、康龙化成、皓元医药，药明生物、药明合联等

2）创新药与出海产业链：A股关注百利天恒、恒瑞医药、迪哲医药、三生国健、科伦药业等；港股关注信达生物、康方生物、翰森制药、科伦博泰生物、复宏汉霖、和铂医药-B。

3）AI与生命科学上游：金斯瑞生物科技、华大智造、义翘神州、近岸蛋白、毕得医药、诺唯赞、皓元医药、百奥赛图、药康生物、南模生物、剂泰科技、英矽智能、晶泰控股、维亚生物、泓博医药、成都先导等。

4）器械与药房等：惠泰医疗、联影医疗、迈瑞医疗、新产业、益丰药房、老百姓、大参林等。

四、【国金电新】#热界面材料_高热流密度时代、芯片近端热管理重估TIM材料价值 ——液冷肌理系列深度二

#高功率芯片驱动热管理从“填隙导热”转向“低热阻系统优化”： AI GPU/ASIC、HBM与高速光模块的功耗和封装密度同步提升，热量需要依次穿过TIM1、Lid、TIM2、冷板，TIM的配置不再只依赖于标称导热系数适配，材料、结构与工艺共同决定实际散热效果，目前看下一代热界面材料往往既需要具备导热性能，也需要有均热能力。

1⃣聚合物基TIM仍是应用面最广、产业化最成熟的基础路线。相变材料具备低结构热阻，相变时吸收的潜热可以在芯片瞬时温升中起到热缓冲的作用，是当前高功率芯片应用的重要材料之一。

2⃣金属基TIM面向芯片近端的更低热阻需求。液态金属以自由电子传热和优异润湿性被认为有望成为下一代芯片近端热界面材料之一，短期在AI领域的大规模应用仍然存在技术瓶颈和长期验证积累。

3⃣碳基材料是下一代高性能TIM的重点方向。石墨烯拥有极高的面内导热性能，行业头部公司量产的垂直取向石墨烯垫片导热系数可达到130W/(m·K)，在高热流密度GPU等场景中有望优先导入。

#高性能产品迭代推动具备先发优势的企业率先享受高毛利和需求放量： 我们对比了国内头部热界面材料供应商2024-2025年导热材料业务的收入和盈利能力，收入上来看，行业平均增速在20%-30%，其中碳基导热垫片全球头部供应商鸿富诚2025年热管理材料及器件收入同比增速高达185%；盈利能力来看，导热材料毛利率方差较大、跨度10%-70%，随着整体行业的技术迭代，老产品盈利能力逐年下降，具备高性能、新产品批量供应能力或者新产品占比较高的企业，盈利能力相对优异并展现逐年提升态势。

投资建议：高功率芯片功耗持续提升，在高集成度算力机柜的有限空间中，热流密度以及器件运行时产生的单点瞬时热量增大，迫使热界面材料的导热性能必须随着提升，相关标的#鸿富诚、科创新源、中石科技、飞荣达、德邦科技 等。

主板：0支

创业板：0支

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