10月11日A股机构研报部分

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【国盛传媒互联网】AI短剧产业更新：绿泡泡下场聚合，AI内容成内容消费主力军

🔺近一年，伴随多模态模型能力持续升级， AI内容成内容消费主力军。
#模型端：模型能力及价格已逐步成熟到大面积商业化落地。从24年底Open AI发布Sora开启 Ai 内容创作浪潮，到今年年初seedance2.0能力大幅度进步带来大量 Ai 内容商业化空间打开，再到阿里Wan3.0、Minimax H3把Ai内容生成成本价格打下来，模型能力及价格已逐步成熟到大面积商业化落地。
#供给端：持续爆发、占比提升。据广电总局，今年前8个月全国上线微短剧43万部，是去年全年13倍，AI剧占比超九成。
#需求端：AI内容质量不断提高，更真实、流畅，甚至难辨真假，逐步占据平常老百姓日常内容消费。

🔺近期边际变化
#①9月上线官方免费短剧小程序「绿泡泡」。我们认为，这是wx生态首次官方入局AI短剧，意味着腾讯对这一方向的加码，同时带动产业繁荣与竞争加速。这有望聚合此前小程序中分散的短剧流量，并依托wx生态补全腾讯系AI剧入口。
#②国庆期间AI短剧播放量持续走高。9/28-10/04，抖音原生AI短剧播放量环比+7%；截至10/7，红果热播榜前20名中19部为Ai剧，而真人短剧开机量同比跌约 75%。
#③AI内容形态多点开花。除了此前爆红的AI漫剧外，现在AI真人剧、AI长剧、AI电影、AI互动影游等内容也层出不穷，比如芒果的、博纳的首部AI院线电影

相关标的：
①上游IP方：奥飞、上影、阅文、中文等；
②上游工具方：Minimax、昆仑、快手、万兴等；
③下游渠道方：芒果、昆仑、中文等；
④中游内容制作：中文、掌阅、博纳、荣信、华是、德才、欢瑞等。

风险提示：多模态模型迭代不及预期，AI短剧行业竞争加剧，监管政策收紧等#文字观点

【招商医药】最新观点：BD出海延续，三季报与ESMO将至，关注创新药产业链与业绩兑现方向

[玫瑰]医药板块节后调整，BD持续验证中国创新资产的全球合作能力，看好创新出海主线：申万医药生物下跌1.71%，跑输沪深300指数0.78个百分点；恒生医疗保健指数下跌2.75%，跑输恒生指数3.75个百分点。10月2日，艾博生物向诺华授予ABO2203全球许可及平台选择权，含5.75亿美元首付款；若全部选择权行使并达约定里程碑，潜在付款最高72亿美元。恒瑞HRS-1596授权诺和诺德大中华区以外权益，最高26亿美元、含3亿美元首付款；亚虹APL-1702授权Theramex欧洲及澳新、土耳其等地区，交易总额超2.5亿美元，进一步验证MNC补充管线意愿强烈及中国创新资产竞争力。

[玫瑰]三季报披露窗口临近，我们持续关注创新药BD与AI研发进展，看好CXO、创新药、AI与生命科学上游、医疗器械与药房等板块与个股：

1）CXO：CRO：益诺思、昭衍新药、泰格医药、美迪西、诺思格；CDMO：药明康德、凯莱英、康龙化成、皓元医药，药明生物、药明合联等
2）创新药与出海产业链：A股关注百利天恒、恒瑞医药、迪哲医药、三生国健、科伦药业等；港股关注信达生物、康方生物、翰森制药、科伦博泰生物、复宏汉霖、和铂医药-B。
3）AI与生命科学上游：金斯瑞生物科技、华大智造、义翘神州、近岸蛋白、毕得医药、诺唯赞、皓元医药、百奥赛图、药康生物、南模生物、剂泰科技、英矽智能、晶泰控股、维亚生物、泓博医药、成都先导等。
4）器械与药房等：惠泰医疗、联影医疗、迈瑞医疗、新产业、益丰药房、老百姓、大参林等。#文字观点

【金刚石散热】美热管理公司发布金刚石冷板，金刚石散热产业化提速，持续推荐！

1、美热管理公司发布金刚石冷板，可适配现有芯片封装及液冷方案。美国热管理公司Frore Systems发布LiquidJet Diamond液冷冷板。该方案在冷板底部、GPU裸片热点正上方，集成一层7mm×7mm的金刚石均热片。LiquidJet Diamond方案无需改动芯片封装及现有液冷基础设施，可应用于GB300、Rubin Ultra、Feynman、MI455/MI500及定制ASIC。

2、预计单晶金刚石、金刚石铜有望率先产业化，1）单晶金刚石：热导率最高，长晶速度快，可用于Chip-to-Wafer键合。2）多晶金刚石：目前散热片尺寸可达8英寸以上，可用于Wafer-to-Wafer键合。3）金刚石铜：相较纯金刚石可加工性更优，成本更低。目前已落地我国首个全国产十万卡AI超集群曙光8000、联想部分型号笔记本等。

3、投资建议：金刚石散热未来有望“订单为王”！期待上亿元、十亿元、甚至几十亿元级别订单落地！[福][福][福]

重点推荐九州一轨、国机精工、四方达、斯莱克、杰美特等；关注宏昌科技、沃尔德、黄河旋风、晶盛机电、中兵红箭、力量钻石等。#文字观点

【浙商轻工】经营边际向好的稳成长+低估值+高分红优质个股梳理

#出口出海：新兴市场放量 - 乐舒适：非洲&拉美新兴市场高景气，公司产品/供应链/渠道/组织多维领先。- 建霖家居：全球扩产成长稳健，盈利伴随规模效应释放修复。- 隆鑫通用：产品矩阵持续扩充，欧洲份额稳步提升、拉美有望再造欧洲。

#优质制造：格局优、份额升 - 紫江企业：厂中厂模式+无菌填充强化客户粘性&更高附加值。- 永新股份：出海占比提升至接近20%、保持高增。

#消费类：主动强化分红 - 慕思股份：智能床&海外市场结构性增量，公告26-28年每年分红不低于5.5e。- 晨光股份：传统业务逐步修复，科力普稳健，九木增长提速。- 公牛集团：转换器&墙开基本盘稳健，储能&出海成长潜力大，重ROE和股东回报。- 思摩尔国际：韩烟新品有望好于预期，国内HNB链条受益。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧风险等#文字观点

重申AI安全: ?白g《超级智能协议》签署，模型安全须引入独立外部评估【天风计算机团队】#相关标的：白马：深信服、绿盟科技、奇安信、安恒信息、启明星辰黑马：亚信安全、盛邦安全、ST信安、格尔软件1、模型公司引入外部安全能力，首次写入美级承诺据新华社报道，9月29日OpenAI、Anthropic、谷歌、Meta、xAI、英伟达六家负责人在白g签署《超级智能协议：前沿责任联合承诺》，对前沿模型建立#四层安全管控：内部管控监测、内部团队保障、#引入独立外部审查或评估机构、董事会独立委员会监督。模型公司需要外部专业AI安全能力，首次被明确写入顶尖企业联合自律的承诺文本。2、海外AI安全大事件密集催化，攻防两端同步提速9月15日，OpenAI披露已与Anthropic、谷歌DeepMind就前沿模型安全举行数周会谈，#竞争对手之间AI安全协调有望成为行业常态；10月9日，据路透社报道，ARTEX AI自动化渗透测试智能体因参与对韩国银行的真实网络攻击，开发者被迫将其#紧急转闭源并停止维护。AI Agent武器化首次从推演走向现实案例。叠加此次白宫协议，AI安全需求明确。3、国内模型侧安全需求已开始显现，重申重视AI安全9月中旬国家互联网应急中心公布2026年人工智能大模型安全众测结果，2467名白帽子对国内25家厂商的54款大模型及智能体产品开展测试，累计发现#873个安全漏洞（其中AI特有漏洞占比达70%），涉及越权访问、代理身份滥用等。参照海外节奏，#模型安全评估与红队测试有望成为国内大模型上线前必选项，AI安全需求从政企侧向模型侧扩容，国内AI安全放量在即。

AI材料观点-进入业绩兑现窗口期20261011科技方向短期情绪端扰动较多，周末美对多家中国企业发起337调查。还是回到业绩和产业趋势上来。

#PCB材料： 1）电子布：10月提价落地，绝对涨幅复制9月，景气度还是很强。中国巨石发布业绩预告继续保持高增，给整个板块打个样。另中材科技定增落地。2）树脂：NVL576推进CH无布方案提升介电性能，整体看下来多种方案（如ptfe，CH等）都有可能。3）硅微粉：不论什么方案，用量和价值量都会提升。

#电子气体：据韩媒信息，阿斯麦将统一上调在韩国供应的设备替换零部件价格，涨幅10%。电子气体同样作为耗材，景气度可交互验证。另重点关注Q4下游电子大宗项目招标进度。#广钢、杭氧 #玻璃基板：时间表再前移，假期消息三星电机已完成100×100毫米玻璃基板的可靠性测试，目标27年底前投产产线。

#陶瓷基板： TEC陶瓷基板Q4有望小批量供货；同时PCB内嵌方案持续推进。#国瓷材料 #ABF：行业层面27年缺口望进一步扩大。了解到国产ABF膜企业预计Q4到年底开始逐步起量，整体弹性大。

风险提示：需求不及预期、竞争加剧#文字观点

【国金电新】#热界面材料_高热流密度时代、芯片近端热管理重估TIM材料价值 ——液冷肌理系列深度#高功率芯片驱动热管理从“填隙导热”转向“低热阻系统优化”： AI GPU/ASIC、HBM与高速光模块的功耗和封装密度同步提升，热量需要依次穿过TIM1、Lid、TIM2、冷板，TIM的配置不再只依赖于标称导热系数适配，材料、结构与工艺共同决定实际散热效果，目前看下一代热界面材料往往既需要具备导热性能，也需要有均热能力。

1⃣聚合物基TIM仍是应用面最广、产业化最成熟的基础路线。相变材料具备低结构热阻，相变时吸收的潜热可以在芯片瞬时温升中起到热缓冲的作用，是当前高功率芯片应用的重要材料之一。

2⃣金属基TIM面向芯片近端的更低热阻需求。液态金属以自由电子传热和优异润湿性被认为有望成为下一代芯片近端热界面材料之一，短期在AI领域的大规模应用仍然存在技术瓶颈和长期验证积累。

3⃣碳基材料是下一代高性能TIM的重点方向。石墨烯拥有极高的面内导热性能，行业头部公司量产的垂直取向石墨烯垫片导热系数可达到130W/(m·K)，在高热流密度GPU等场景中有望优先导入。

#高性能产品迭代推动具备先发优势的企业率先享受高毛利和需求放量：我们对比了国内头部热界面材料供应商2024-2025年导热材料业务的收入和盈利能力，收入上来看，行业平均增速在20%-30%，其中碳基导热垫片全球头部供应商鸿富诚2025年热管理材料及器件收入同比增速高达185%；盈利能力来看，导热材料毛利率方差较大、跨度10%-70%，随着整体行业的技术迭代，老产品盈利能力逐年下降，具备高性能、新产品批量供应能力或者新产品占比较高的企业，盈利能力相对优异并展现逐年提升态势。

[红包]投资建议：高功率芯片功耗持续提升，在高集成度算力机柜的有限空间中，热流密度以及器件运行时产生的单点瞬时热量增大，迫使热界面材料的导热性能必须随着提升，相关标的#鸿富诚、科创新源、中石科技、飞荣达、德邦科技等。#文字观点

【中金传媒】长视频3Q26：真人剧集运营精细化，AI长剧探索新方向

根据云合，剧集：3Q26全网TOP20长剧正片有效播放106亿，同比下降27%；综艺：3Q26全网综艺TOP20累计有效播放33亿，同比下降17%。

评论1️⃣剧集：头部真人剧集运营走向精细化。根据云合，3Q26分账模式发行比例提升，且分账长剧由独播转向多平台拼播发行，带动国产上新剧独播部数占比降至71%，但云合评级S+长剧呈反向趋势，其独播部数占比提升至80%；头部剧集从固定日更2集转为1集与2集交替排播，更新周期拉长。我们认为，头部内容是稳住市场流量的核心，各平台在利润目标下更加注重精细化运营。3Q26全网播放前三分别为《九门》《早春晴朗》《兰香如故》，前两部播放平台为优酷视频，第三位为腾讯视频。

2️⃣3Q26 AI长剧上星引发关注，平台侧持续探索新方向。湖南卫视&芒果TV 8月31日播出AI长剧《后西游记》第一季“花果山篇”，10月4日播出“战天宫篇”，引发投资人关注，其制作周期较传统三维动画压缩约70%，成本则不到十分之一。芒果TV后续AI剧储备包括《同行相轻》、《搜神》、《宝珠之归航录》等。爱奇艺亦在悦享会上提出All in AI赋能实拍影视长片及AIGC长片、建设内容创作者生态、探索AI催生的新形态作品三大战略。我们认为，AI内容有望与传统长内容互补共生，打开内容生产新空间；随着模型能力迭代，头部平台有望凭借IP储备与创作工业化能力，完成生态升级。

3️⃣综艺：综N代热度持续。根据云合，3Q26综艺TOP10均为综N代；3Q26上新综艺中云合评级S+节目共6部，均为独播。

估值与建议关注新内容周期下头部平台盈利弹性和AI影视应用进展。维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价，推荐芒果超媒，关注柠萌影视、阅文集团、华策影视等。风险行业竞争加剧，内容成本上升，监管收紧。

氨纶全规格产品价格上调，粘胶长丝行业产能缩减，继续看好#化纤产业链 [礼物]#本周行业观点：晓星氨纶价格上调，粘胶长丝产能缩减，继续看好化纤产业链（1）氨纶：10月8日，据CCF报道，因原材料价格上涨，晓星氨纶全规格氨纶丝产品10月8日起上调1000元/吨。据百川盈孚数据，截至10月9日，华东地区氨纶40D周均价为28100元/吨，较9月30日持平，市场供需整体平稳，成本面原料高位运行对氨纶价格形成有力支撑，生产企业对低价接受度较低，报价维持坚挺。【推荐标的】华峰化学、新乡化纤、泰和新材等。（2）粘胶长丝：10月9日，新乡化纤公告公司国有建设用地使用权被收回暨部分生产线停产，公司将自10月12日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线及星鹭科技进行关停，涉及公司生物质纤维素长丝产能31,200吨/年，预计2026年度减少公司生物质纤维素长丝产量约8,500吨。据百川盈孚数据，粘胶长丝行业有效产能分布在4家厂家，产能增量有限，2026年9月以来行业开工率维持在90%。需求端，2024年、2025年、2026年1-8月粘胶长丝出口量同比分别+6.8%、+18.2%、+20.8%。我们认为，出口需求持续增长叠加行业产能缩减，粘胶长丝有望迎来供需错配行情，价格或将上涨。【推荐标的】新乡化纤。【受益标的】吉林化纤等。

[礼物]#推荐标的 1️⃣拐点明确以及高弹性：纺服化纤链：桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣；华峰化学、新乡化纤、泰和新材；三友化工、中泰化学；浙江龙盛、闰土股份等；制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、昊华科技等。磷化工：云图控股、川恒股份、云天化、兴发集团等；

2️⃣双碳背景下具有全球优势的龙头：煤化工：华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等；石化：恒力石化、荣盛石化、万华化学、卫星化学等。

3️⃣ AI材料：传统龙头布局AI材料：巨化股份（PFA+PTFE）、苏博特（AI4S，液冷管道）、兴发集团（磷化铟）、泰和新材（芳纶）等；PSPI&电子化学品：利安隆、瑞联新材、滨化股份、东材科技、圣泉集团等#文字观点

【财通电子&新科技】光电共封装走向量产，封装测试成为关键环节

1⃣ #AI集群扩张推动光互联由可插拔向CPO演进。AI训练和推理由单机向大规模分布式计算演进，持续推升网络带宽需求：Meta训练集群规模在不到两年内由4千颗GPU扩大至2.4万颗，并进一步提升至12.9万颗。网络侧，Switch ASIC与SerDes同步升级：Broadcom Tomahawk交换容量由TH4的25.6Tbps向51.2Tbps及102.4Tbps提升，SerDes单通道速率由50G、100G升级至200G。随着速率提升，传统可插拔方案中ASIC至前面板的长距离电连接面临更高损耗和功耗压力，光互联因此沿可插拔、LPO/LRO、OBO、NPO向CPO演进，推动光电转换位置持续向Switch ASIC靠近。

2⃣ #CPO重构价值链，封装、耦合和测试成为关键增量。CPO将PIC、EIC组成的光引擎与Switch ASIC共同集成，传统独立光模块中的外壳、PCB、前面板高速连接器及部分DSP价值有所弱化或转移，而光电异构集成、FAU高精度耦合和多阶段测试价值提升。规模量产的难点进一步转向良率和一致性控制：以32颗光引擎集成为例，若光引擎良率相互独立，即使单颗良率达到99%，全部合格的理论概率也不到73%；imec实验显示，光纤耦合横向偏差超过1μm即可能造成部分光耦合器失效。同时，CPO测试由传统模块成品测试扩展至晶圆/裸Die KGD、光引擎及完整CPO系统，封装、耦合、光电测试成为CPO量产的重要价值增量。

3⃣ #CPO进入量产导入期，封装测试市场空间加速打开。当前Switch端CPO率先实现产业化突破，Broadcom TH5-Bailly成为业内首个进入量产阶段的CPO方案，NVIDIA Quantum-X Photonics已进入实际AI集群部署，Spectrum-X Photonics亦于2026年进入生产。根据天孚通信港股招股书援引的弗若斯特沙利文数据，全球CPO市场规模预计由2025年的约1亿美元增长至2030年的286亿美元，CAGR约218.7%。Yole预计全球光子封装市场由2025年的45亿美元增至2031年的144亿美元，其中CPO相关光子封装市场约50亿美元；Teradyne预计CPO测试设备市场由2026年的约1亿美元增至2028年的3~7亿美元，长期有望超过10亿美元。随着头部平台进入量产，封装、自动耦合及光电测试需求有望加速兑现。

#建议重点关注光引擎与光连接、先进封装、自动化耦合、光电测试等价值量提升环节。建议关注：天孚通信、长电科技、盛合晶微、罗博特科、博众精工、联讯仪器。

📈【天风能源】煤炭周观点——安监约束供给、迎峰度冬背景下，煤价大概率高位震荡，明年煤价中枢或大体持平于今年

💡【动力煤：四季度或高位震荡】考虑9.17保供后，目前产量仍未实质性恢复，即便陕蒙有小幅增产，缺口也很难得到弥补。结合近期迎峰度冬采购高峰，煤价或仍持续上涨，11-12月可能有小幅回调，我们认为四季度煤价仍将高位震荡，预计四季度煤价中枢在900-950之间。

短期煤价如何震荡可能已不再是重点，重点在于判断明年煤价中枢，这决定了股息率的真实性。从目前来看，明年的价格中枢可能和今年差异不大，仍将维持高位，虽然后续安监可能会有边际宽松，但是考虑到短期内隐蔽工作面问题难以恢复，整体依然偏紧。其次，超强厄尔尼诺在明年仍将持续产生影响，一方面是夏季耗煤量，另一方面可能持续对内陆运河水位和开采产生影响，进而压制印尼煤进口量。

💡【炼焦煤：短期反弹，四季度高位震荡】焦煤昨日反弹，消息方面，市场传闻满都拉口岸拟开始维修工作，市场对蒙煤复量预期进一步延后。从基本面来看，在9.17保供通知后，产量并没有实质性恢复，进口侧蒙煤通关量依然处于低位，供给依然处于较为紧张的态度，叠加近期钢材利润小幅恢复、空头利润兑现、焦煤修复铁水等原因，盘面快速反弹，短期走势偏强。

随着明年一月份矿山安监总结评估阶段结束后，中期供需格局存在边际转弱的可能性，阶段性补库结束后，预计11月铁水或持续回落，碳元素有概率重回累库周期。目前来看，预计四季度高位震荡，明年中枢或与今年接近。

💡【投资建议】动力煤重视高股息标的，焦煤重视高主焦煤含量标的1）动力煤：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、中国秦发2）焦煤：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤、首钢资源#文字观点

【浙商轻工】周更新：成长聚焦经营α和烟草β，积极配置高分红优质品种

[烟花]本月推荐组合：1）绝对收益-太阳、紫江、公牛；2）相对收益-布鲁可、中烟、裕同。

[玫瑰]造纸：箱板旺季需求平淡，涨价函频发底部小幅提涨20元/吨；纸浆短期补库支撑内盘底部提涨270元/吨，但远月伴随新增产能压力明显。重点把握纸企龙头成本优化节奏，持续推荐浆纸一体化龙头#太阳 #玖龙，关注#理文 #仙鹤 #五洲。 [玫瑰]包装：1）塑包：格局优、高股息，本周新发#紫江深度，依托厂中厂模式+无菌代工构建壁垒，主业稳增叠加多重期权；#永新出海占比与增速持续向上。2）金属罐：提价叠加原材料回落Q3业绩预期环比改善，中期出海贡献，核心标的#奥瑞金 #宝钢。 [玫瑰]潮玩：#布鲁可 WF展会新品密集发布，积木车IP拓展，出海0-1成长首选；#泡泡 LABUBU喵变喵系列新品下周发售（129元）；#晨光通过情绪文具+渠道赋能份额优势稳固。[玫瑰]个护：#润本预计Q3收入/利润稳健增长，费用率保持平稳；#登康医研大单品仍在成长期，跟踪后续线下推广进度&新品推出；#恒安 #洁柔关注盈利修复。[玫瑰]家居：9月终端零售仍然整体偏弱，后续观察828现房销售+929贴息政策刺激下二手房成交改善带动需求改善（假期样本二手房+43%、新房+0.5%），综合考虑分红&品类优势优选#公牛 #慕思 #顾家 #奥普。 [玫瑰]烟草：1）本周烟草局发布《关于严禁制售非法电子烟的通告》征求意稿，对雾化烟不合法现象再做整治。2）国内HNB推进节奏提速，产业链资本开支端先行获得验证，首选低预期#中烟，耗材 #恒丰 #华宝，设备#昆船，器具 #思摩尔。 [玫瑰]出海：1）本周市场担忧中欧关税压力，我们认为轻工制造企业如#俩英科等海外产能布局完善、跨境龙头#致欧等海外供应链深度卡位，潜在影响有限。低位关注经营向好、业绩拐点#建霖 #永艺 #众鑫 #匠心； 2）久期品种#西锐 #乐舒适产品/渠道/供应链/组织多维领先，分红价值逐步凸显；3）本周调研#博力威海外电摩&国内铅改锂产业趋势明确，β高景气，公司深度绑定Vinfast、Spiro等客户业绩快速放量。[玫瑰]AI+：1）液冷：#裕同拟追加收购华研34%股权、Q4预期液冷兑现。2）AI眼镜：#康耐特低位关注12月Meta带显产品推出；3）#3D打印： 8月出口82万台，同比增长92.2%，海外需求延续景气。

风险提示：下游需求不及预期，竞争格局恶化#文字观点