中国出口还能再涨多少？高盛用三组测算给出答案：短期跑道未止，但天花板已在眼前

高盛（Goldman Sachs）在《Asia Economics Analyst》最新专题中，第一次把"中国出口还能增长多少"这个政治话题，拆解成两个可验证的技术问题：出口到底赚不赚钱，以及贸易伙伴的外汇还撑不撑得住。结论耐人寻味——未来几年中国实际出口仍有望保持约 8%的年增速，但这条"跑道"的长度，最终不取决于中国的产能，而取决于别人还有多少钱买单。

来源：Goldman Sachs Asia Economics Analyst，2026年10月7日

一、史无前例：中国出口份额已经超过德日的历史峰值

过去几十年，中国出口与贸易顺差的上升幅度，用"罕见"来形容都不过分。从 2000 年的不足 4%到2025 年的接近 15%，中国在全球商品出口中的占比，已经高于德国 1970 年代末 13% 的峰值、日本 1980 年代 10% 的峰值；在二战后的历史上，只有 1970 年之前的美国比中国更高。

更关键的是进口端"失速"。在中国出口继续攀升的同时，由于内需疲弱加上自主可控战略推进，进口几乎原地踏步。中国海关数据显示，2021 至 2025 年出口量增长约 25%，而进口量基本没有变化。这种"只出不进"的形态在历史上极为少见。

一个对比足以说明问题的量级：1960 年代初，美国出口占全球 19%，但当时美国的贸易顺差仅占全球 GDP 的 0.3%；而中国在 2025 年这一比例已达 1%。换言之，中国顺差的绝对规模，早已超过了历史上任何一个"世界工厂"在其巅峰期的水平。

高盛还指出，从结构上看，中国的进口也很难再显著回升：2025 年原油、天然气与半导体合计占中国进口的 30%，而这三项恰恰是"去化石能源 + 技术自主"两条战略同时压制的对象。也就是说，指望"扩大进口来消化顺差"这条路，短期内并不会自动打开。

二、盈利性视角：这轮"中国冲击 2.0"和上一轮根本不同

判断出口可持续性，高盛给出的第一个抓手是：出口增长的同时，利润是否也在增长。如果量价齐升、利润同步走高，说明这是需求拉动的繁荣，能够持久；如果只是靠产能和价格战把量堆出来，那就是供给驱动的扩张，迟早会遇到阻力。

用这把尺子一量，两轮"中国冲击"出现了明显分野。

"中国冲击 1.0"（2001—2007 年）是需求驱动的。那段时间，随着制成品出口在制造业增加值中的占比上升，中国工业利润占工业总资产的比重同步上行——出口份额与盈利能力高度正相关，属于典型的"越卖越赚钱"。

"中国冲击 2.0"（2021 年至今）则相反。近年来制成品出口占比再次攀升，但工业利润占总资产的比重却在下行，两者由正相关转为负相关。换句话说，这一轮出口繁荣的特征是量在涨、利润率不涨甚至下滑。

这一点在最受关注的高技术行业上同样成立：2023 至 2025 年，高技术板块的出口增速非常强劲，但利润率并没有随之抬升。包括汽车在内的高增长行业，普遍处在"以份额换利润"的位置上。

高盛由此给出第一个判断：当前的出口扩张主要是供给驱动的。这既是政策刻意压成本、抢份额的结果，也意味着它对外部市场的吸收能力更加敏感——因为别人买不买，不看你想不想卖，而看他们付不付得起。

三、压力正在累积：82 个经济体对华逆差超过自身 GDP 的 3%

表面上看，两轮冲击的出口去向变化很像：无论是 2001—07 年还是 2021—25 年，新兴市场在中国出口中的份额都在上升，发达市场（包括美国）的份额都在下降。粗略拆解 2021—25 年的变化，美国份额下滑幅度约 6 个百分点，其他发达市场约 3 个百分点，低收入国家约 +4 个百分点，其他新兴市场约 +4 个百分点——比 2001—07 年"美国少跌、发展中市场多涨"的结构更极端。

但水面之下，双边贸易差额的情况完全不同，而且明显恶化。

2005 年，只有 24 个国家对华贸易逆差超过其 GDP 的 3%，这些国家合计吸收了中国出口的 24%。到 2025 年，这一数字升至 82 个国家，合计占中国出口的44%。

在这 82 个国家中，67 个是低收入国家，多为非洲、加勒比和 Oceania 的小型经济体，它们合计占中国出口的 12%；另外 11 个是逆差同样超过 3% 的中等新兴市场，合计占中国出口的 28%——其中规模最大的四个是越南、马来西亚、泰国和墨西哥。

高盛的提醒很直白：贸易伙伴的逆差不可能无限扩张。对华大额逆差国家的数量急剧增加，本身就说明一部分中国出口市场已经触到国际收支的硬约束。

四、谁还在硬撑，谁已经撑不住

为了衡量压力大小，高盛做了两个关键测算。

第一，进口转移效应。测算显示，贸易伙伴对华逆差每上升 1 个百分点（占其 GDP），其对非中国的贸易差额会恶化约 0.4 至 0.8 个百分点（占 GDP），且 2021—25 年的这一敏感性普遍高于 2001—07 年（低收入非商品出口国从 -0.4 扩大到 -0.6，其他新兴市场从 -0.6 扩大到 -0.8，发达市场从 -0.6 扩大到 -0.7）。也就是说，伙伴国多买中国货，并不是新增需求，而是把原来从别国进口的份额挤掉了。这类"以邻为壑"的结构，正是贸易摩擦的政治土壤。

第二，用外汇储备而非 GDP 来衡量可持续性。在高收入和中收入经济体中，对华逆差通常表现为本币贬值；高盛进一步把逆差除以该国外汇储备，以更真实地反映"还扛不扛得住"。

结论出现了显著分化：

· 东盟是相对健康的一极。东盟国家对华逆差虽然持续扩大，但几乎完全被其对非中国地区的顺差增长所抵消，整体国际收支并未失血。

· 东盟以外的新兴市场则两头失血。这些经济体对中国、以及对非中国地区的逆差同时走阔，缓冲垫越来越薄。

· 最脆弱的是低收入国家。一批低收入经济体的对华逆差规模已相当于其外汇储备的 50% 以上，属于典型的"随时可能出问题"的敞口。

这也是全文最重要的一个转折：中国出口的目的地结构，正在从"能持续吸收的中等收入市场"，向"外汇缓冲极薄的低收入市场"扩散。

五、天花板测算：份额最多还能涨到多少

既然压力这么大，中国出口是否已经见顶？高盛给出的答案出人意料：从市场份额角度看，空间还没有用完。

先看现状：2024 年，中国占全球除矿物外进口的17.6%，并且在样本国家中，超过一半的国家里中国已是第一大进口来源国（样本为 2024 年总进口额超过 100 亿美元的 98 个国家）。

再看空间。高盛做了一个"历史对标"（benchmarking）测算：对每一个进口国，把中国的份额上限设为该国在2000—2024年间与任何一个贸易伙伴曾经达到过的最高双边份额。例如 2014 年德国占英国非矿物进口的 16.3%，这是英国 2000—24 年间对任何单一国家的最高份额，因此就把中国目前占英国的 13.4% 上调到 16.3%。

这个做法会高估部分市场的空间，高盛自己举了反例：墨西哥历史上最高进口份额来自2000年的美国，达到 67%——由于地理邻近与自贸协定，中国不可能占据墨西哥 67% 的进口。因此报告又设计了逐层收紧的三种情形。

测算结果是这样的（以中国占全球非矿物出口份额计）：2024年实际为 17.6%；

· 情形一（完全按历史最高份额对标）：可达 27.6%，对应中国出口/中国 GDP 从 16.5% 升至 26.0%，中国出口/全球 GDP 从 3.5% 升至 5.4%；

· 情形二（在情形一基础上，保持美加墨对华进口份额不变）：约 23.0%，出口/GDP 为 21.6%，出口/全球 GDP 为 4.5%；

· 情形三（再叠加保持所有发达市场份额不变，最保守）：约 19.2%，出口/GDP 为 18.1%，出口/全球 GDP 为 3.8%。

换算成增长含义：中国在全球非矿物进口中的份额每提高 1 个百分点，中国出口就增长约 5.5%。再叠加全球贸易每年约2.5%的趋势性增长，即便按照最保守的情形三，中国实际出口在近期也能维持约 8% 的年增速；在情形二假设下，这一约 8% 的实际出口增速可以延续至 2031 年。

六、结论：跑道还在，但它不是无限的

把两条线索并在一起，高盛的判断其实是一句很克制的表述：至少在接下来几年，中国出口仍有继续强势增长的空间；但拉长看，这条跑道终将由进口国的经济增长来决定，而不是由中国自己决定。

具体拆开是三层：

· 短期不必过度悲观。顺差虽处于历史高位，但市场份额对标测算显示，中国在多数市场的渗透度仍未触及其历史上"任何一个供应国曾达到过的水平"，因此量的扩张还有余地。

· 结构性风险集中在低收入市场。对华逆差超过自身外汇储备 50% 的低收入国家，是最可能率先出问题的一环。中国出口商短期可以通过卖方信贷（vendor financing）帮客户绕过国际收支约束，但这只是拉长跑道，而非消除约束。

· 盈利性是最需要盯住的指标。本轮"中国冲击 2.0"的供给驱动特征——量升而利润率降——意味着出口繁荣对贸易摩擦的承受力比上一轮更弱。要真正让顺差可持续，要么让出口重新赚到钱，要么让进口国变得更富。

核心要点速览

· 中国全球商品出口份额：2000 年不足 4% → 2025 年接近 15%，已高于德国、日本的历史峰值。

· 2021—2025 年：出口量约 +25%，进口量基本持平；2025 年中国贸易顺差占全球 GDP 1%（美国 1960 年代初仅 0.3%）。

· 本轮出口为供给驱动：出口份额上行，但工业利润占总资产比重下行，2023—25 年高技术行业利润率未升。

· 对华逆差超 GDP 3% 的国家：2005 年 24 个（占中国出口 24%）→ 2025 年 82 个（占中国出口 44%），其中 67 个为低收入国家。

· 东盟对华逆差被对非中国的顺差完全抵消；东盟以外新兴市场两头失血；部分低收入国家对华逆差已超其外汇储备的 50%。

· 情景测算：中国占全球非矿物进口份额可由 2024 年的 17.6%升至19.2%—27.6%；份额每 +1pp ≈ 出口 +5.5%。

· 综合结论：近期中国实际出口有望保持约 8% 的年增速（情形二可延续至 2031 年），但长期上限取决于进口国经济增长。