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营收增三成、净利增七成，宝丰能源把煤制烯烃的盈利弹性打到了极致；但 PB 3.09 与 PE(TTM) 11 倍之间的信号分歧，恰恰是这只强周期龙头最真实的一面。

—— 鑫哥

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本文出现的所有标的或交易记录的，仅为个人关注、操作记录所用，不作为任何投资参考、股市有风险、投资需谨慎。

📌 本文看点

宝丰能源（600989）在最新交易日 2026 年 10 月 9 日收报 23.25 元，微跌 0.30%，日内区间落在 22.94 元至 23.43 元之间。当日换手率 0.79%、成交额 13.46 亿元、成交量 5813.14 万股、量比 1.26，交投活跃度在沪深 300 权重股中属于中性偏低水平。

股本结构上，公司总股本 73.33 亿股，总市值 1705.01 亿元，总市值与流通市值相等，已实现全流通。这意味着公司不存在大额限售解禁的潜在抛压，流通盘与总盘同口径，估值与筹码的分析可以放在同一把尺子上。

一个几乎不动的交易日，背后是筹码高度稳定的大盘周期股。

宝丰能源的主营业务是煤制烯烃——以煤炭为原料，经气化、甲醇合成、甲醇制烯烃等环节生产聚乙烯、聚丙烯等基础化工材料，是一条从煤到化工品的纵向一体化产业链。

行业归属上，东方财富口径将其划入化学原料；申万口径落在「基础化工-化学原料-煤化工」。公司同时带有周期股、煤炭概念、氢能源、POE 胶膜、煤化工概念、碳中和、MSCI 中国、沪股通、沪深 300 等概念标签，是一只典型的「煤头化工」周期成长股。

产业链位置决定了它的盈利逻辑：上游绑定煤炭成本，下游对接聚烯烃需求，中间赚的是煤价与油价的价差。当油价相对煤价走强、聚烯烃价差扩张时，一体化装置的盈利弹性会被显著放大；反之则被压缩。这也是理解后面所有财务数字的前提。

2026 年半年报，宝丰能源营业收入 301.98 亿元、同比 +32.33%；归母净利润 97.28 亿元、同比 +70.14%，利润增速约为收入增速的两倍，经营杠杆效应明显。每股收益 1.33 元，每股净资产 7.528 元。

盈利质量上，毛利率 43.56%、净利率 32.21%，期间费用率仅 5.67%。ROE（加权）18.61%——需要特别说明，这是半年度口径，年化约 37%（作为对照，2025 全年 ROE 为 24.84%）。半年度指标不可直接当年化结论使用，但即便如此，该水平在化工板块中仍居前列。

近 5 个报告期（累计口径）

从累计口径看，2026 上半年 301.98 亿元的收入已超过 2025 全年的六成，97.28 亿元的归母净利更是接近 2025 全年的 86%。与 2025 年同期 228.20 亿元、57.18 亿元的基数相比，本期的增长建立在低基数之上，增速的可持续性需要后续季度继续验证。

杜邦分解：杠杆与周转共同放大回报

按杜邦体系拆解：ROE 18.61% = 净利率 32.79% × 总资产周转率 0.33 × 权益乘数 1.72。同期总资产报酬率（ROA）12.81%、投入资本回报率（ROIC）12.53%，均为半年度口径，年化约 25%。高净利率是这台机器的核心引擎，周转率偏低则反映其重资产属性。

截至 2026 年 6 月 30 日，资产总计 949.13 亿元，负债合计 397.08 亿元，归母股东权益 552.05 亿元。资产负债率 41.84%，在重资产的煤化工行业里属于稳健区间——这也为高 ROE 提供了合理的财务杠杆基础（权益乘数 1.72）。

现金流：经营强、投资重

2026 年上半年经营活动现金流净额 119.64 亿元，是归母净利润的 122.99%——现金回收充分覆盖账面利润。同期投资活动现金流净额 -49.04 亿元，自由现金流 71.37 亿元仍为正；EBITDA 137.37 亿元，反映公司息税折旧摊销前的经营盈利规模。

按最新交易日收盘价 23.25 元计算，公司三口径市盈率并列：PE(动态) 8.76 倍、PE(TTM) 11.10 倍、PE(静态) 15.02 倍。PB 3.09 倍（= 23.25 元 ÷ 中报每股净资产 7.528 元）。三个 PE 口径差异较大，本身说明利润正处于快速变化之中，引用时不宜只取其一。

股东回报方面，近 12 个月已实施股息率 3.61%（2026-04-28、2026-09-01 各实施每 10 股派 4.20 元，合计每股 0.84 元）。PEG 方面，以营收增速计为 0.27、按另一口径为 0.13——两个数值口径不同，本文并列注明，不单独作为「低估」的依据。

行业对比

近六个月共 22 家机构覆盖，综合评级 4.82（对应「买入」），其中买入 18 家、增持 4 家，无中性及以下评级。机构一致预测（近六月平均值）如下：

口径需要对齐来看：机构预测的 2.29 元是 2026 全年的一致预测值，而中报披露的 1.33 元是 2026 上半年的实际值，两者不可直接比较。同口径下，2026E 的 2.2944 元较 2025A 的 1.5478 元增长约 48%，对应 PE 从 15.02 倍降至 10.14 倍——这才是机构口径下「业绩改善」的准确表述。

截至 2026 年 6 月 30 日，公司股东总户数 163106 户，较上一期增加 981 户、增幅 0.61%。户数微增而幅度极小，筹码结构总体保持稳定，没有出现明显的分散或集中信号。

分红方面，公司实施 2026 年半年度权益分派：每股现金红利 0.42 元，除息日 2026 年 9 月 1 日，采用差异化分红（回购专用账户所持 6059.72 万股不参与分配），合计派发现金 30.55 亿元。

趋势：站稳 5 日线，仍在中轨之下

前复权口径下，5 日均线 22.78，现价 23.25 元站稳 5 日线之上；布林带中轨 23.54，股价仍运行于中轨下方，短期均线多头排列尚未完全确立，属于弱势企稳的形态。

动量：中性偏暖，但已有超买迹象

MACD -0.19（绿柱）、RSI(6) 55.60（中性）、KDJ-J 81.56（超买）、DDX 0.02（大单小幅净流入）、DDY 0.10（买盘积极）。动量指标整体中性偏暖，但 KDJ-J 已进入超买区，短线追高的性价比在下降；资金面 DDX、DDY 均为小幅正值，显示大单与买盘略占上风，力度有限。

把趋势与动量放在一起看：现价在 5 日线之上、中轨之下的窄区间内震荡，23.54 元的中轨是上方第一道压力，5 日线 22.78 元是短期支撑。在这个区间被有效突破之前，技术面给出的信号偏中性，不构成明确的右侧买点。

积极因素

风险提示

把十个维度摆在一起，宝丰能源当前的画像是：一台盈利弹性极强、资产负债表稳健的煤化工龙头，但它赚的是周期的钱。高 ROE、高毛利、充裕的经营现金流是它的底色，而 PB 已到历史中高位、资本开支强度高、增速依赖低基数，则提醒我们不必把周期高点的盈利线性外推。对配置型资金，8.76 倍动态 PE 与 3.61% 股息率提供了一定安全垫；对交易型资金，23.54 元中轨与 22.78 元 5 日线的区间方向，是短期最值得盯的位置。

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数据来源：东方财富公开数据、公司公告

整理与核对虽已尽力，仍不保证完全准确、完整与及时