天风Weekly · 深度研报汇览·20261010

每周汇总ALL深度研究报告

总量&行业

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总量研究

【策略】港股IPO与打新——港股策略周观察

【策略】十一大事与大类资产梳理——政策与大类资产配置月观察

【金工】权益观点：外资指标全面偏空

【金工】十月配置策略：警惕全球流动性的二次冲击

【固收】加息预期反复，定价锚点切换——大类资产配置月报

【固收】历史上的“收官之季”——四季度债市历史复盘与展望

【固收】房地产贴息，影响几何？——房地产贴息政策点评

【银行】银行资负视角看房贷贴息

行业研究

【汽车】AI液冷需求提升，电子水泵向高功率及高可靠性升级

【电新】SOFC优势进一步强化，成长天花板或被低估

【建筑建材】住房贷款贴息政策落地，存量房链消费建材有望优先受益

【策略】

港股IPO与打新——港股策略周观察

1、港股IPO市场在经历2022—2023年的收缩后逐步修复，2026年以来发行数量与募资规模同步增长。募资增速高于发行家数增速，单家IPO平均融资规模有所扩大。港股行业募资呈现一定集中性，可选消费零售、软件服务、硬件设备及医药生物位居样本前列。历史样本的首日回报分布较宽，融资规模回升并不意味着上市收益普遍改善。2、近两周原油现货与期货表现分化，布伦特与WTI原油价差扩大。

【策略】

十一大事与大类资产梳理——政策与大类资产配置月观察

1、权益：A股方面，受美联储加息预期持续发酵，节前两周A股各大指数除了万得微盘股以外均出现不同程度下跌，其中上证综指下跌1.78%，沪深300和中证100下跌幅度超过3%。2、固收：公开市场操作方面，过去两周央行整体净投放资金8385亿元（含国库现金）。DR007从9月18日的1.44%附近回落至9月底的1.38%附近。3、大宗商品：节前有色金属涨跌不一；原油价格也涨跌不一；贵金属再度回落；黑色金属小幅反弹；猪肉价格延续回落。4、外汇：受9月联储加息影响，截至10月2日，美元指数收于101.93，过去两周环比上行1.71%。上两周人民币对美元贬值，截至10月2日报6.71，上两周贬值0.168%。5、大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。

【金工】

权益观点：外资指标全面偏空

1、本周权益观点如下：权益择时观点：本周CDS利差上行，信号转空，同时美元流动性指数转为极端紧缩区间，外资指标全面偏空。当前估值赔率分数中性偏空，宏观胜率中性，资金趋势偏空，拥挤反转信号中性偏多。综合来看本周打分为-0.12分，分数相对于上周上升，观点中性偏空。2、行业轮动观点：煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行。

【金工】

十月配置策略：警惕全球流动性的二次冲击

1、我们对十月的配置建议是继续维持短期避险：1）美元流动性指数再次极端收紧：目前美元流动性指数的五个维度中，除了资产端外，其他维度均发出了收紧信号，从而使得美元流动性指数继2026年1月29号以来再次出现了极端收紧信号。2）美元流动性极端紧缩区间内风险资产表现显著承压：全球各权益资产、铜等商品在该区间中显著承压，而中国国债与美元有一定的对冲风险能力。同时建议投资者重视现金的配置价值，在有潜在风险的市场环境中降低组合波动。2、大类资产观点如下：大类：十债>A股>转债>美股。风格：价值>成长，小盘=大盘。行业：煤炭、石油石化、交通运输、纺织服装。

【固收】

加息预期反复，定价锚点切换——大类资产配置月报

1、展望10月：海外市场核心博弈两大主线，一是脆弱的美伊地缘格局，尾部风险或持续扰动资产价格；二是美国非农、通胀数据主导的年内二次加息预期，或将决定海外各类资产走势。2、大类资产配置主线。1）美联储加息预期变化高波动，关键仍在通胀。2）美债供需矛盾延续，收益率显著抬升。3）AI浪潮下经济韧性依旧，纳指再创新高。4）高利率压制下，黄金跌破100日均线。5）人民币兑美元升破6.7。6）日元与日债同步承压。7）预期修正为港股提供喘息。8）铜价历史新高。

【固收】

历史上的“收官之季”——四季度债市历史复盘与展望

四季度债市定价或受以下几方面因素影响：一是市场进入四季度时所处的阶段。二是宏观数据的修复情况。三是政策发力节奏与效力，是“预期先行、效果滞后”，还是能够迅速形成财政支出和信用扩张。最后，机构负债成本、监管约束和市场流动性决定了调整能否演变为趋势反转。因此，今年与历史相比，未发生根本变化的仍是宏观需求偏弱、机构负债成本下降以及债市配置需求存在；发生边际变化的，则是政策层面宏观力度偏克制，当前以托底和结构性支持为主。后续关键不仅是政策是否继续出台，更在于这些政策能否形成连续的财政支出、项目开工、地产销售和信用扩张。

【固收】

房地产贴息，影响几何？——房地产贴息政策点评

9月29日，三部门发布居民购房贷款贴息政策，符合条件的首套住房商业性个人住房贷款，可按照贷款本金享受年化1个百分点、最长5年的财政贴息。我们认为本次贴息的微观力度较大、宏观力度相对克制，但释放出了积极的政策信号。短期能够改善成交和现金流，中期有助于部分城市去库存和稳定预期，但长期效果或取决于后续是否形成包括就业、收入、交付、库存和金融支持在内的组合政策。

【银行】

银行资负视角看房贷贴息

9月29日，财政部、央行、金融监管总局联合发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》。我们有如下几点思考：第一，在LPR定价机制、成本加成原则约束下，按揭利率或已不具备进一步下调空间，房贷贴息政策通过财政承担让利成本实现了“定向降息”。第二，当前制约房贷增长的卡点在需求端，房贷贴息政策“对症下药”，提振效果会逐步显现。第三，房贷贴息政策理论上会对△EVE形成边际上行压力，但实际影响或较为有限。

【汽车】

AI液冷需求提升，电子水泵向高功率及高可靠性升级

1、液冷电子水泵是什么，优势在哪？AI如何带动升级？1）高密度部署提升液冷的必要性。根据中国信息通信研究院，液冷可支持单机柜功率密度突破40kW，水泵承担冷却液循环。2）液冷架构升级推动泵功率提升。2、液冷电子水泵的参数及技术升级趋势？液冷泵向大流量、高可靠性升级。根据美湖股份公告，目前机架内配套泵功率2.5—5kW、排量150—583L/min，行间产品配套电子水泵功率22—37kW、排量1500—1900L/min。与此同时，密封可靠性、介质兼容及按需调速的重要性提升。

【电新】

SOFC优势进一步强化，成长天花板或被低估

1、环保、预制化、适配800VDC优势进一步强化，看好SOFC量超预期。1）SOFC清洁、低碳的优势，能够缓解当地居民对于环境污染和审批的担心，正日益受到超大规模AI数据中心的青睐。2）根据BloomEnergy测算，1GWAI数据中心采用SOFC+800VDC方案，非算力CAPEX降低36亿美元，降幅27%。2、SOFC天花板可能高于市场预期，降本后非AI领域空间有望打开。SOFC过去十多年时间里，一直保持两位数成本下降，且未来仍将保持降本趋势，未来SOFC度电成本或有望实现与燃机打平。若SOFC实现与燃机平价，有望在公用事业等非AI领域实现替代。3、投资建议：看好SOFC主机厂商。