【精选研报】南华期货2026年半年度人民币汇率展望:趋势未改,节

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人民币中长期升值没走完，但三季度先别按直线升值去押。

南华期货这份2026年半年度展望把话说得很硬：上半年人民币兑美元已经显著偏强，下半年趋势未必翻盘，节奏却会拆开。三季度升值大概率放缓，甚至要防阶段性贬值；四季度动能再抬，美元兑人民币核心区间从6.73–6.93收到6.65–6.80附近。

为什么现在看这件事？因为上半年那波流畅升值，不是单一故事。1–2月靠季节性结汇，银行代客结售汇差额偏强、结汇率维持在60%以上，美元兑人民币从6.98附近打到6.83附近。2月末央行下调远期结售汇外汇风险准备金后，升值趋势被掐断，3月起转双向波动。后半段真正托底的，是出口持续超预期、顺差沉淀下来的待结汇资金。美元指数上半年只在95.5–100.6震荡，人民币却走出独立升值，说明驱动已经从“结汇季节”切到“贸易顺差存量”。

趋势未改，矛盾在节奏

底层逻辑南华写得很清楚：制约国内经济循环的核心矛盾在缓释，境内美元流动性整体充裕，升值的底座还在。企业利润改善开始从工业增加值驱动转向盈利质量，营收利润率、单位成本、价格都有突破；消费者信心指数自2024年三季度起回升。但下游消费制造业仍偏弱，终端需求修复还要时间——这就是第一个矛盾：中长期循环在好转，短期基本面仍不够硬。

第二个矛盾更直接：外部美元和内部结汇不同步。三季度美国再通胀交易还在，美元指数有支撑；港股分红带来集中购汇，国内经济边际偏弱，人民币会被拖一把。对冲项也写死了——企业存量囤汇规模可观，前期高出口的滞后结汇会卡住贬值空间。所以三季度不是趋势反转，是升值节奏被外部美元和集中购汇打断。

受益的是手里还有待结汇头寸、能等四季度季节性高峰的出口企业；受损的是三季度按单边升值去加杠杆、或在港股分红窗口集中购汇的一方。政策端也不是旁观者：若升值过猛、在关键价位形成单边一致预期，央行可能再动工具箱——上半年下调远期结售汇风险准备金已经演示过一次。

四季度才是年内低点窗口

外部看，美国就业与消费有结构性隐忧，大选周期催生宽松诉求，油价回落对通胀的压制逐步落地，美元指数下行压力会积起来。内部看，年末传统结汇高峰，结汇需求集中释放，南华认为可能带动美元兑人民币创出年内低点。

把两个季度并在一起看：三季度核心区间6.73–6.93，四季度6.65–6.80。上沿给的是再通胀+购汇的缓冲，下沿给的是季节性结汇+美元走弱的空间。历史对照也在材料里：2020年下半年到2021年末，花旗经济意外指数回落，人民币仍趋势升值，因为出口强、代客结售汇长期大额顺差——这一轮同样把“高出口沉淀的滞后结汇”当成约束贬值的关键力量。

现在盯什么？不是“人民币会不会永远涨”，而是三季度美元能不能继续被再通胀托住、港股分红购汇是否真的打出阶段性高点、四季度结汇潮能不能把汇率压进6.65–6.80并守住不触发央行反向引导。