券商持者们,别慌——你们手里握着的,可能是这个市场最确定的一张牌

文/何诚颖

     最近和几位老股民聊天，绕不开两个词：美债和券商。30年期美债收益率一度升至5.7%附近，创下2002年以来高位；10年期美债也同步走高。按传统逻辑，美债收益率上行会抬升全球无风险利率，压制成长股估值，也可能让部分外资回流美元资产。美股之所以还能被少数科技巨头托住，更多是因为AI资本开支和盈利预期仍在支撑，而不是利率压力已经消失。
     所以，担心A股被拖累，并不多余。但真正决定A股能不能走远的，从来不是某一个外部变量，而是内因：居民资产负债表能否修复，企业盈利能否改善，资本市场能否重新形成赚钱效应。

一、中国缺的从来不是钱，而是风险偏好
   A股真正的大牛市，需要三个条件同时出现：钱、信心和赚钱效应。
     钱决定有没有燃料，赚钱效应决定资金愿不愿意进场，信心决定这些钱敢不敢留下来。过去几年，中国M2、居民存款和金融资产规模都远高于2007年、2015年，但市场成交量并没有因为“钱多”而持续爆发。问题不是钱消失了，而是风险偏好变了。
      当一个家庭担心收入、就业、房贷和资产价格时，哪怕账户里有100万元，也可能只愿意拿出10万元参与权益市场；而在2007年、2015年的情绪高点，很多人敢把几乎全部身家押进去。2026年初以来的调研也显示，居民消费和投资决策更趋理性，很多人选择“该花的花、该省的省”，甚至倾向于增加储蓄。这不是简单的悲观，而是微观主体在不确定的环境里，重新计算风险后的本能反应。
     这也解释了为什么A股经常会出现“指数不低、信心不高”的状态。市场并不缺流动性，缺的是让居民愿意把存款转化为股权资产的确定性。

二、券商不涨，不是没人要，是宏观棋局还没走完
     券商板块最刺眼的地方在于：业绩在高处，估值在地板。
     2026年上半年，43家上市券商合计归母净利润同比增长约61%，营业收入同比增长约44%，行业盈利水平已处于近年高位。但截至9月上旬，券商板块PB估值仍在1.17倍附近，处于2016年以来约12%分位。更早的4月末，板块PB也只在1.3倍左右徘徊。这种“高盈利、低估值”的错配，在历史上并不多见。
为什么市场迟迟不定价？
     答案不在券商本身，而在更大的宏观框架里。过去两年，地方债务化解和隐性债务置换持续推进，银行体系需要用低成本存款承接大量低息债券。如果市场突然走出一轮失控式全面牛市，居民存款大规模搬家，银行负债成本上升，化债链条的稳定性就会受到扰动。券商又是牛市的“情绪放大器”，它一涨，往往意味着市场风险偏好迅速抬升。
     所以，与其说券商被“压制”，不如说它处在一场宏观平衡的中心：既要活跃资本市场，又不能引发存款剧烈搬家；既要提升直接融资比重，又要给债务化解留出窗口；既要让市场上涨，又不能让上涨脱离基本面和制度准备。
    这不是阴谋，而是阶段性的节奏管理。真正的问题在于，当化债进入收官阶段、资本市场改革持续推进时，这种平衡本身也会发生变化。

三、国际利率上行，反而更凸显中国资产的相对位置
     美债收益率上行对A股并非没有影响，但影响路径比很多人想象的更复杂。
     它确实会通过估值折现率、外资流向和情绪传导带来扰动，尤其对高估值、远期盈利占比高的成长股更敏感。但A股的定价权并不完全依赖外资。北向资金持有A股市值占A股流通市值的比例不高，成交额占比也有限。国内银行、保险、公募、私募和居民资金，才是A股更主要的流动性基础。
     更重要的是，中美利率周期并不完全同步。国内10年期国债收益率仍处于历史偏低区间，货币政策仍以国内基本面为主。这意味着，海外高利率会制造噪音，却很难单独决定A股方向。真正决定A股能不能走出独立行情的，还是国内企业盈利、资本市场改革和居民风险偏好能否同步修复。
    从这个角度看，券商板块反而具备一种“内外共振”的可能：外部高利率压制全球风险资产估值，内部低利率和改革推进又为权益资产提供支撑。一旦国内信心出现拐点，券商作为资本市场核心中介，弹性往往不会小。

四、中国经济正在修复，但股民的耐心正在被消耗
    必须承认，当下很多股民并不是单纯“怕跌”，而是怕长期没有回报。
    有人满仓扛着，有人反复补仓，有人已经割肉离场。更难受的是，很多人明明看到了券商业绩增长、政策暖风、估值低位，却仍然不敢加仓，因为过去几年被反复教育过：便宜可以一直便宜，逻辑可以一直不兑现。
    这种情绪值得被认真对待。
      中国经济正在经历从高速增长向高质量发展的切换。出口、制造业、科技产业仍有韧性，资本市场改革也在推进，但微观层面的体感并不均衡。就业、收入、房价、理财收益和账户亏损叠加在一起，让很多人对“长期价值”产生了怀疑。
     股民要的，其实不是天天涨停，而是一个可预期、有规则、能分享经济增长回报的市场。如果券商作为资本市场最重要的中介，长期处在业绩向上、估值向下的极端错配中，市场信心就很难真正建立。

五、券商可能是当下A股少数“确定性相对较高”的牌
     当然，确定性不等于马上上涨，更不等于没有波动。
      从基本面看，券商一季报、半年报已经显示出较强增长，经纪、信用、自营、资管、投行多条业务线同步改善。

    从估值看，板块PB仍处于历史偏低分位，安全边际相对明确。

     从资金看，证券类ETF、公募基金和北向资金在部分阶段出现净流入迹象，机构低位配置意愿增强。

     从政策看，资本市场投融资综合改革、中长期资金入市、并购重组、衍生品扩容、券商国际化等方向仍在推进。
      这四个维度同时指向同一个方向，并不意味着行情会立刻爆发，但说明券商板块的性价比已经很难被长期忽视。
      对于持有券商ETF或券商股的投资者来说，现在最重要的不是被美债收益率吓住，也不是被短期波动牵着走。真正需要盯住的，是三条线：
1. 国内成交量和两融余额能否维持活跃；
2. 资本市场改革和中长期资金入市是否持续落地；
3. 居民风险偏好是否出现实质性修复。
     只要这三条线没有走坏，券商板块的低估值就有修复基础；一旦其中任何一条线出现明显强化，市场可能会比想象中更快地重新定价。

六、别在最不该放弃的时候放弃
     牛市往往诞生于悲观，成长于怀疑，成熟于乐观，死亡于狂热。
       券商板块现在处在什么位置？悲观已经释放了很多，怀疑仍然弥漫，乐观还远未到来。对于已经持有的人来说，最难的从来不是看懂逻辑，而是在逻辑尚未兑现时，仍然能控制仓位、守住底线、不被情绪击溃。
     宏观层面，化债窗口正在收窄，资本市场改革仍在推进，国内利率环境相对友好，国际利率扰动虽然存在，但难以单独决定A股方向。微观层面，券商业绩已经走在前面，估值却仍趴在后面。
      这不是一张没有风险的牌，但在当前A股里，它确实可能是少数几张业绩向上、估值向下、政策托底、资金关注的牌之一。
     行情不会奖励所有熬着的人，但通常会奖励那些看懂逻辑、控制仓位、保留本金、等到信号的人。
     券商持有者们，别慌。你们手里握着的，未必是明天就涨的牌，却可能是这个市场里相对确定的一张底牌。

     以上分析基于公开数据与宏观逻辑推演，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。