一、一场电话会，定调 2027 供需

会议给出两条主干结论：2026 年缺口仍在，2027 年缺口收窄，但供应下修风险集中在牌照与政策环节；中国终端需求情绪转谨慎，海外储能订单仍有支撑。需求、供应、定价三条线分开算账。

二、中国需求：情绪走弱先于基本面

顾问指出，电芯制造供应与终端需求信号之间出现裂口。8 月以来，中国资本市场对电动车销售与储能装机的内部预测已转向 2027 年缺口低于电芯供应预期的口径，并提示终端需求可能低于电芯供应，意味着库存积压无法完全用供应链时滞或电芯质量问题解释。

具体到储能，市场参与者担忧国内储能增长在缺少新政策催化下，难以复制 2026 年上半年的节奏；上半年累积的电芯库存要到下半年才能消化。高盛中国电池分析师的统计显示，历史上全年约 50% 的装机在第四季度完成，这会压低传统上应属强劲的第三季度旺季表现。

顾问将其定性为预期软化，而非已确认的基本面走弱，三条事实支撑这一区分：

1.主要电芯厂大概率继续生产，以捍卫份额、挤出小型厂商；

2.部分头部生产商反馈客户订单已超过其现有供应能力，海外储能需求持稳，国内买家在等政策明朗；

3.国内近期暂停新电芯产能审批，属短期负面，但已建成电芯产能约为当前电芯供应的 2 倍，短期不形成产量约束。

海外储能是另一条线。发达市场可再生能源并网、中东与拉美的能源安全需求、北美 AI 数据中心建设共同支撑订单，顾问判断海外储能订单的结构韧性强于中国国内订单簿。

三、国内供应：复产节奏系于牌照

顾问对中国 2027 年供应增长的判断框架很明确：增量靠存量项目的牌照解决，而非新项目开发—— 历史上中国企业对供应的预测偏乐观。

江西四个锂辉石项目形成主干：

项目 A：2025 年 8 月起停产，2026 年中在安全生产牌照未完成的情况下小幅、部分复产；目前处于环评公示与征询阶段，全面复产预计在 2027 年前，下半年向半年满产爬坡。江西低品位、高废料锂辉石作业整体面临监管转向西方式环保审批标准的风险。

项目 B：完成 2026 年配额后需办理牌照续期，不涉及延期、建设或认证，2026 年供应预测不受影响，复产指向 2027 年二季度，今年剩余可释放产能 20—25 千吨。

项目 C：两处相邻矿山合并为一张牌照并扩铭牌产能，现有产能 2027 年底前不会复产，新扩产能 2028 年前不会启动。

项目 D：两处矿山完成今年配额后预计关闭；一座约 10 千吨 LCE 的新矿仍在环评流程，明年预计贡献几千吨 LCE，叠加以往停产产能的小幅复产，合计产量约 20 千吨 LCE，且受矿石品位下滑制约，当前品位已低于 0.2%。

四、盐湖资源：储量大，镁锂比是短板

顾问近期实地走访察尔汗盐湖、青海盐湖工业与蓝科锂业。察尔汗盆地持有中国已探明盐湖卤水锂储量的 70%—80%，但资源结构劣于南方盐湖：青海主要盐湖平均镁锂比超过 50:1 的工业开发阈值，过往被判定不宜大规模开发。

产业转机来自技术：直接提锂（DLE）与吸附技术落地后，总工艺回收率从约 50% 提升至 70%—80%，工业规模产出才得以实现。后续项目仍受卤水质量、品位等级，以及与钾肥开发进度绑定的卤水开采配额约束。

政策层面：2025 年 7 月生效的新资源政策，是此轮牌照中断的近因。政策一方面简化采矿牌照转换流程、利好新兴资产，另一方面以反内卷推动行业整合；顾问判断，这一组合并不支持合规大型厂商加快获批。

五、非洲供应：津巴布韦左右节奏

非洲是全球增量供应的主要来源，也是供应上行潜力与政策风险叠加的区域，顾问 2027 年供应预测的下修风险，主要系于非洲。

1.津巴布韦：明年 1 月 1 日至 27 日禁止锂辉石精矿出口，要求就地转化为硫酸锂。当地目前仅有一家企业拥有运营或爬坡中的硫酸锂工厂，另一家仅完成土地清理。顾问的基准情形是谈判达成务实安排 —— 以提高税费、权利金或政府少数股权换取出口配额；但谈判在 2027 年一季度落地前，不排除短暂的破坏性停产。

期间矿山或继续生产、累积库存，政府延长停产的激励有限，因为财政收入随之承压。顾问同时提示，即便供应继续流出，鉴于中国国内精矿转化产能已远超可用原料，基准情形下仍会有部分流量流失。

2.刚果（金）与塞拉利昂是两处上行来源：刚果（金）Manono 项目预计快速爬坡，2027 年产能口径约 120—130 千吨 / 年 LCE，顾问采用约 40 千吨 LCE 的保守建模，折让来自物流瓶颈与政府授权问题未决。塞拉利昂的供应可信度存疑，但卫星图像显示建设进度大体领先于 2027 年二季度的指导投产时间表。

3.尼日利亚的约束在运输而非资源。当地精矿项目兼有西方与中资背景，另有手工与直接出货（DSO）供应，矿石品位约 1%—1.2%，集中在相对安全的乔斯 — 纳萨拉瓦地区，北部各州风险偏高。正常月份装运能力 100—120 千吨，雨季降至 70—80 千吨，对应年运行率上限约 120 万吨精矿、折合约 160 千吨 LCE。

顾问给出的远期判断是：到 2028 年，尼日利亚产量可能与津巴布韦体量相当。

马里的叛乱袭击持续威胁燃料供应与运输路线；南非、加纳项目对全局影响偏小，埃塞俄比亚存在政策风险。顾问的框架是：非洲与中国同属政策与执行风险，而非地质约束；随着市场绝对体量扩大，单座 20—30 千吨 LCE 矿山中断对全局平衡的影响在递减。

六、供需算账：缺口数字与节奏分歧

顾问的量化基准情形：市场从 2026 年的缺口峰值，走向 2027 年约 100 千吨 LCE 的缺口，规模不到全球市场的 4%。若津巴布韦禁令、江西牌照、刚果（金）执行、尼日利亚物流与马里风险集中兑现，缺口可能达到约 500 千吨 LCE；需求侧预测历史上则偏保守。

节奏上存在两层分歧：

1.中国资本市场对 2027 年需求日益谨慎，生产商指引仍指向强劲增长，二者背离本身放大短期价格不确定性。供应链库存估计约 100 千吨 LCE，但受数据保密与各机构口径差异影响，难以核实。

2.当前供需平衡按年度建模，若改用季度建模，2027 年年中可能显现过剩，进而改变近期价格曲线形态。

今年的季节性已经失真：储能订单把装机活动提前到 2026 年下半年，正常的 9—10 月旺季被前置，2027 年一季度的需求对比基数也会因此偏弱。

七、长期格局：增量响应看锂辉石

顾问对长期产业格局的推演是：锂辉石、尤其澳大利亚等可靠高质量产区的锂辉石，是增量供应响应速度较快的来源。

在缺少进一步供应纪律的照常情形下，市场可能在 2030 年代早中期重新转为过剩；而随着市场规模继续扩张，更长维度上结构性缺口会再度出现。

风险提示：锂价波动，海外政策与项目进度存不确定性。

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