国庆长假期间，市场并不平静。

10年期美债收益率一度升破5.34%，创24年新高。但高利率阴云之下，外资对中国资产的关注度却不降反升。

美银最新报告显示，全球主动型多头基金对中国股票的配置已从“低配”升至“基准中性”，结束了长达四年的低配状态。富达国际、威灵顿投资等全球资管巨头亦相继发声，试图在复杂宏观中寻觅中国“新一代赢家”。

美债收益率创24年新高

9月中旬，美联储全票加息25个基点至3.75%-4%，为2023年7月以来首次加息，点阵图显示多数官员预计年底前还将加息一次。10年期美债收益率10月5日盘中一度升破5.34%，创24年新高。

值得关注的是，国内假期消费平稳回暖，商务部商务大数据显示，10月1日至3日重点监测的78个商圈客流量、营业额同比分别增长3.4%和5.3%，以旧换新带动销售额196.3亿元，惠及348.3万人次。

全球多头基金对华配置“四年首升中性”

美银策略师Nigel Tupper报告显示，在近2800只全球基金中，主动型多头基金自6月起已将对中国股票的平均配置权重从“低配”调整至“基准中性”，结束长达四年的低配状态，合计持有中国股票5620亿美元。报告称，这标志着“减仓操作基本结束”，扫清了制约市场复苏的一大障碍。专注A股和港股的ETF在8月净流入1900万美元、7月净流出19.4亿美元。

外资调研动向同样印证热度：三季度外资合计调研A股2285次，高盛（亚洲）以67次居首，摩根大通、花旗等均在列。澜起科技以149家调研家数居首，广合科技、奥比中光分列二三位，AI算力硬件的内存接口、服务器PCB、3D视觉感知最受关注；百济神州、联影医疗、迈瑞医疗分别获75家、49家、31家调研。

富达国际：A股盈利与估值均有进步空间

富达国际基金经理田笛表示，尽管中国基本面有所改善、估值具吸引力，但全球基金仍“低配”中国资产，部分原因与中国叙事焦点被宏观因素占据有关。“现时A股预测市盈率仅10倍，不仅未能充分反映许多中国公司的长期前景，而且远低于历史平均水平，并较部分发达市场存在较大幅度折价。富达认为A股的盈利及估值有进步空间。”

在田笛看来，中国经济正以“双轨”运行。市场大部分注意力集中在AI训练硬件上，随着行业发展，机器人及自动驾驶等现实应用可能变得愈来愈重要。中国在机器人及自动驾驶的制造、供应链、AI 开发及现实应用场景均有优势，人形机器人工业应用不断增加。电气化同样具长期吸引力：储能日益重要，并进一步延伸至商用车、工业设备乃至机器人领域。医疗保健方面，国际制药公司对中国创新药兴趣渐浓，药物授权活动不断增加，创造了远超传统消费领域的长期机遇。

关于消费与地产，田笛表示，重建消费者信心首要稳定收入预期，其次资产特别是房地产价格企稳。消费模式亦在变化：消费者更追求体验型、高性价比、强情感联结的产品；乳制品、养猪等传统行业处价格下行周期，市场回稳后供应端调整或为强者带来机遇。

多家外资机构：继续超配新兴市场股票

威灵顿投资管理9月月度展望维持全球股票适度超配，并继续超配新兴市场。在该机构看来，AI供应链敞口、更有利的盈利增长差异、美元走弱与利率预期转向温和，均构成支撑；区域上维持美股、日股中性，将欧股上调至中性，低配英股；债券方面维持全球久期适度超配。

具体操作上，威灵顿投资管理继续超配新兴市场股票，但在近期市场回升后小幅降低了超配幅度。“新兴市场仍是我们最为看好的地区，其对AI供应链的敞口，以及相较其他市场更有利的盈利增长差异，尤其是相对于英国，均为市场提供支撑。美元走弱和利率预期转向不那么鹰派的方向也提供了额外支持，但鉴于今年以来市场表现强劲，我们认为应适度调整超配规模。”该机构称。

多家外资机构军（原文如此，应为“均”）表达了对中国市场的关注。高盛认为中国资产是分散化配置的好地方，且A股优于H股；瑞银证券预计2026年A股盈利增长15%；贝莱德对中国股票维持中性，但明确关注AI硬件、电力电网设备与物理AI；景顺看好中国科技生态。此前花旗、渣打亦将中国股票上调至“超配”。（原文完）

永翔财经简评：

外资投资机构始终看好中国股票，但配置过程较为曲折。2023年以前疫情结束初期均为“低配”，2024年“9.24”以后部分外资才逐渐调升为“基准中性”；SECF基金及基金伙伴们通过香港中央结算公司的外资银行和外资券商通道持有中国股票的比例虽较大，但目前对中国股票仍处于“低配”。不论是“基准中性”，还是“超配”观点，均应建立在中国股票的真实成长性、可持续发展潜力和中长期价值投资的基础上；均要符合外资投资机构程序化交易的投资策略、估值研究策略、评级评估评价评分标准、因子模型交易算法等因素制约，否则中国股票叙事的“自说自话”很难得到外资真正的提升配置。

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