摩根士丹利最新研报:美国政策变化对光通信四大板块影响及2028年产业格局看法.

摩根士丹利最新研报：美国政策变化对光通信四大板块影响及2028年产业格局看法。

 一、无源光器件：利空影响基本可忽略。

本次政策调整对无源光器件板块的冲击较小，相关企业受影响程度有限。

像FAU、MP、OMMC这类无源产品，本身就与康宁等美国企业深度绑定，天孚通信、恒东光泰、晨光等国内代工厂，长期使用美系原材料和技术。新规实施后，中际旭创、新易盛等企业生产3.2T相关产品，仍需继续采购美系器件，整条供应链的逻辑没有发生本质变化。

二、光模块整机：短期风险解除，2028年后需关注变化。

从当前到2028年，北美市场的封禁风险基本解除，800G、1.6T这两块主力业务不受影响，相关企业的业绩确定性大幅提升。

核心标的中际旭创、新易盛、剑桥科技均布局该方向，其中剑桥科技被认为是本轮受影响程度最小的企业。

但需要注意2028年这个关键时间节点，若3.2T产品进入大规模商用，按照相关规则，核心激光器和DSP将被要求采用美国产品，国内模块厂商的远期利润可能会承压。不过由于整体市场空间大、替代难度高，市场此前的担忧已有所缓解。

三、国产高端光芯片：压力最大，企业分化明显。

国产高端光芯片板块受影响程度最高，企业之间的表现也出现分化。

- 源杰科技：此前市场已充分定价其切入北美供应链、配套3.2T和NPO的高预期，据传中际旭创已将源杰300/350米的CW光源送去测试通过，但新规落地后，北美供应链大概率会强制切换为美系光源，这对源杰科技的高端出海业务形成直接冲击。

- 东山精密：逻辑相对复杂，一方面，生产3.2T产品若不能使用自研芯片，就需要外采美系器件，会导致成本上升、自研优势被削弱；另一方面，其3.2T光芯片本就是为美国Coherent做产能配套，具备一定规避空间，影响弱于源杰科技。

- 长光华芯：受情绪压制的程度远小于源杰科技，原因包括市值预期相对克制、没有透支过高溢价、背靠华为哈勃、核心布局国内国产替代、出海占比不高，但它的业绩尚未完全释放，短期仍可能面临情绪杀跌的压力。

- 光迅科技：以国内配套、内部供货为主，实际业务影响有限，但自研光芯片能力的估值已处于高位，新规落地后，短期大概率会出现情绪回调和估值消化。

- 永鼎股份、世嘉光子：逻辑基本一致，会受到行业情绪的带动。

四、光材料：板块分化，磷化铟成核心受益方向。

光材料板块的分化最为明显。

- 薄膜铌酸锂：代表企业是天通股份，整体影响偏中性，行业需求完全取决于未来3.2T光模块的整体出货规模，若高端产品出货放慢，估值可能阶段性承压，但从基本面来看，没有实质性利空。

- 磷化铟：是本次最大的受益方向，美国精准卡在上游光芯片核心材料环节，磷化铟作为国内卡脖子的核心环节，战略地位被直接拔高，预计头部光模块厂商会提前锁定国产磷化铟产能，以规避海外断供风险。

重点关注标的：云南锗业、光智科技、先导智能。

五、中长期产业趋势展望

进入3.2T时代后，产业链利润可能从下游模块向上游的DSP、激光器、磷化铟材料转移。

本次政策调整，有的企业利空出尽，有的企业压力才刚刚显现，真正值得关注的是2028年前后，各细分环节的利润格局会发生怎样的变化。

风险提示：本文内容仅为行业研报信息整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。