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免责声明：本文出现的所有标的或交易记录的，仅为个人关注、操作记录所用，不作为任何投资参考、股市有风险、投资需谨慎。

国庆假期休市中，本文所有行情与估值均以节前最后一个交易日（2026 年 9 月 30 日）收盘数据为基准，文中不再逐处标注。

📌 本文看点

9 月 30 日，中航成飞收报 57.76 元、上涨 1.33%，全天在 57.04 元到 58.20 元之间运行，成交 2.77 亿元，换手率 0.82%、量比 0.78，是典型的缩量过节的节奏。同日上证指数收于 3842.19 点，市场整体以节前最后一个交易日收官。

市值结构上，总市值 1543.40 亿元、流通市值 338.51 亿元。按总市值除以收盘价反推，总股本约 26.716 亿股——这个股本数是后文所有每股口径换算的底座，无论是现金流净额还是每股收益，都要落在它上面。

主营业务一句话能说清：航空产品的研发、制造、销售、维修与服务保障。行业分类上，它落在东财的航空装备Ⅱ，申万口径是国防军工—航空装备Ⅱ—航空装备Ⅲ。真正决定它身位的不是行业名，而是两个字——整机。公司是我国歼击机的核心整机研制单位之一，隶属于中国航空工业集团体系。

上市沿革值得记一笔：2023 年，中航电测发行股份收购成飞集团，随后更名为中航成飞，证券代码 302132，深市主板。这次重组把歼击机整机资产装进了上市公司，也把它送进了沪深300 等核心指数的成分名单。

需要明确的一个前提：公司仅在 A 股上市，没有 H 股，全部定价都由境内资金完成。这一点看似琐碎，却决定了后文估值讨论里每一分钱都以人民币计价，不存在跨市场价差的干扰。

概念标签上，它同时挂着军工、大飞机、无人机、低空经济、商业航天、人形机器人、央国企改革、中字头、深股通等一长串。整机厂身份叠加多条热门主题，这解释了它为什么常年不缺关注，也解释了为什么它的估值经常跑在业绩前面。

近期的公司动态（以公告为准）：8 月 24 日，公司披露修订并签署日常关联交易框架协议，并同步披露与航空工业集团财务公司的关联存贷款风险持续评估报告；9 月 11 日，2026 年第四次临时股东会审议通过相关议案；9 月 17 日披露投资者关系活动记录表；9 月 24 日公告一名董事离任。公告节奏平稳，未见与经营业绩直接相关的重大事项披露。

这组数字要先拆结构。一季度公司营收 59.46 亿元、同比增长 79.71%，归母净利润 1.93 亿元、同比增长 23.16%——开门很红。但把半年累计数减去一季度，二季度单季营收只剩 92.21 亿元，而 2025 年同期约 173.93 亿元（按 2025 年上半年 207.02 亿元减去倒算的一季度 33.09 亿元），单季同比降幅约 47%。

近四个报告期的收入与利润

— 上半年与一季度为公司披露值；二季度单季由半年累计减去一季度倒算，2025 年同期基数按披露增速反推 —

结论是清晰的：上半年整体转负，节奏前高后低。军工整机的收入确认跟随交付与验收时点波动，单季数字的方差本来就大，但上半年累计增速由一季度的正增长直接转为两位数负增长，说明上半年交付确认真比去年同期少了，不是口径噪音。

利润率层面：毛利率 11.04%、净利率 4.63%、期间费用率 5.78%。整机厂的毛利率本来就薄——收入里有大量外购件与协作配套成本，11% 左右是这个环节的正常水位；期间费用率 5.78%在收入下滑 26.74% 的背景下仍然守住，是这份报表里少数的加分项。

净资产收益率必须先问口径。用可核验的算式算：上半年归母净利润 7.09 亿元 ÷ 6 月末归母股东权益 208.92 亿元 = 3.4%（半年口径）；2025 年全年归母净利润 34.32 亿元 ÷ 年末归母权益约 212.0 亿元（每股净资产 7.937 元 × 26.716 亿股）≈ 16.2%。公司 2023 年刚完成重大资产重组并表，权益基数近几年变动很大，不同口径的净资产收益率差异明显；快照给出的 4.93% 加权值无法对应到上述任意一条算式，本文不采用，只以自算值并列呈现。

先把一个口径问题摆正：快照里「经营活动现金流 -2.71」是每股口径，不是净额，直接当成净额看会差出一整个量级。按每股 -2.71 元 × 总股本 26.716 亿股换算，2026 年上半年经营活动现金流量净额是 -72.44 亿元；2025 年全年这个数字是 -25.42 亿元。经营现金流与归母净利润的比值 = -72.44 ÷ 7.09 ≈ -1021%。

这不是一次性的异常。2025 年全年是 -25.42 亿元，2026 年仅上半年就做到 -72.44 亿元，经营现金流连续为负且缺口在放大。简单自由现金流（经营净额减资本开支）约 -71.65 亿元，同方向印证。

那利润是假的吗？也不是。EBITDA 约 19.17 亿元、为正，说明经营层面并不亏在息前利润上；问题出在营运资金占用——整机厂的收入确认与回款节奏错位，存货、应收与在制品吞掉了账面利润对应的现金。这里必须点破：EBITDA 为正不能反证盈利质量扎实，在现金流连续大额为负的年份，它只说明问题不发生在利润表，而发生在资金链。

资产负债表上，总资产 1075.13 亿元、负债合计 843.21 亿元，资产负债率 78.43%，股东权益 231.91 亿元（其中归母 208.92 亿元、少数股东权益约 22.99 亿元）。这个负债率要看构成再定性：航空整机企业的负债以应付款项、合同负债等经营性占用为主，属于「用上下游的资金垫交付」的行业常态，而不是靠有息负债堆出来的杠杆。不过负债的逐项明细本文未取得完整披露，具体占比以「-」标示，不做填补。

杠杆与周转的组合说明了收益率的来路：半年度总资产周转率 0.14 次、权益乘数 4.64、总资产报酬率 0.80%、投入资本回报率 2.25%。高权益乘数放大了本就偏低的资产周转，这就是净资产收益率数字不高的结构性原因，也是现金流问题的同一枚硬币。

— 三个口径对应三套不同的盈利假设，最高与最低差近 2.4 倍，引用任何一档都必须先标口径 —

市净率同样复核过：57.76 元 ÷ 6 月末每股净资产 7.8186 元 = 7.387 倍，与快照一致。这个数字放在 11% 毛利率的整机业务面前，含义很直白——市场定价的主要不是当期盈利，而是资产、订单与交付节奏的期权价值。

股息率按可核验的分红记录重算。近 12 个月公司已实施的现金分红只有 2025 年度一笔：10 派 3.86 元，除息日 2026 年 6 月 16 日，折合每股 0.386 元；0.386 ÷ 57.76 = 0.67%。再往前 2024 年度的 10 派 6.23 元，除息日 2025 年 6 月 24 日，已超出 12 个月窗口，不计入。快照的 1.28% 口径无法对应到这一算式，本文弃用。

这张表要过一道口径关：1.395 元是 2026 年全年的预测值，0.2654 元（上半年每股收益 0.27 元的精确值）是上半年的实际值——一个是全年假设，一个是半年进度，直接放在一起得出「机构预测高于当前收益、业绩改善在即」，是本篇核验时剔除的口径错配。

把算式补全：要兑现 2026 年预测，下半年每股收益需 1.395 - 0.2654 = 1.1296 元，对应归母净利润约 1.1296 × 26.716 ≈ 30.2 亿元，是上半年 7.09 亿元的 4 倍多。参照 2025 年的节奏（全年 34.32 亿元减去倒算的上半年 9.13 亿元，下半年约 25.2 亿元），这意味着 2026 年下半年同比要增长约两成。军工整机的交付确认高度集中在下半年，这个斜率并非没有可能，但它是待验证的假设，不是已经落地的现实。

股东结构是它的另一面：十大股东合计持股 90.67%，央企体系的持股高度集中；基金持股比例 6.96%，股东户数 6.83 万户。筹码稳定、流通市值 338.51 亿元相对总市值偏小，弹性与波动是同一件事——这正是整机厂股价在主题行情里容易被推到估值前段的结构性原因。

趋势信号偏弱：收盘 57.76 元已跌破 5 日均线 58.21 元，也低于布林中轨 60.84 元，趋势指标 MACD 报 -1.07、绿柱尚未收敛。价格重心在这组指标上是下移的。

动量与资金同样不配合：RSI(6) 36.43 处于中性偏弱区，KDJ-J 26.13 未到超卖极值；大单动向指标 DDX -0.06、DDY -0.26，大单净流出、卖盘更积极。资金面的态度与基本面的现金流量表，指向了同一个方向。

节后先看 5 日均线能否收复，再谈中轨的方向选择。在现金流拐点出现之前，技术面更可能跟随基本面节奏走，而不是反过来引领它。

把十个维度压成一句话：中航成飞是一家资产与订单都很硬的整机龙头，但 2026 年上半年的报表是「利润表还站着、现金流量表已躺下」的组合——收入 -26.74%、归母净利润 -22.32%、经营活动现金流量净额 -72.44 亿元，三张表里最硬的那张是资产负债表，最软的那张决定了它当下的定价方式。

积极项屈指可数：期间费用率 5.78% 在收入下滑中守住，央企体系下 90.67% 的筹码高度稳定。需要说明的是，快照原本还列了两条积极因素——「机构预测收益高于当前收益、业绩改善预期」与「EBITDA 为正、盈利质量扎实」——前者是全年预测对半年实际口径的错配对比，后者在现金流连续大额为负的年份不构成反证，两条均已在核验后剔除，不做粉饰。

综合十个维度，本篇给出的评级是——

落到操作语境：这只票的关注点不在市盈率高低，而在两个信号。一是下半年交付确认能不能把收入节奏拉回来（对照 2025 年下半年约 25.2 亿元的归母基数）；二是经营活动现金流净额什么时候收窄缺口——整机厂的四季度往往是回款集中期，届时半年报与三季报的现金流曲线比任何预测都诚实。在此之前，41.40 倍的 2026 年预测市盈率是写给未来的，108.83 倍的动态市盈率才是写给现在的。

口径说明：总股本由总市值 1543.40 亿元 ÷ 收盘价 57.76 元反推为 26.716 亿股；经营活动现金流量净额由每股 -2.71 元 × 26.716 亿股换算为 -72.44 亿元；净资产收益率按归母净利润 ÷ 归母权益自算并标注口径；股息率按近 12 个月已实施分红计算；市盈率三口径分别对应上半年年化、2025 年度实际与 2026 年一致预测。数据来源：公司公告、券商研报与东方财富公开数据，关键数字已逐项交叉核验；个别数据暂缺处以「-」标示。数据整理与核对虽已尽力，仍不保证完全准确、完整与及时。以上分析基于公开数据，仅供参考，不构成投资建议。

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数据来源：公司公告、券商研报与东方财富公开数据，关键数字已逐项交叉核验；个别数据暂缺处以「-」标示