高盛国庆前夕研报解读

9月30日，高盛发布季度宏观更新报告，对2026全球及中国经济做出最新校准。这份国庆前夕的修订报告，延续年初基准判断，同时微调四季度经济与资产预期，核心结论一句话概括：全球经济韧性尚存，但拐点临近；中国经济外强内弱格局不变，行情只有结构性机会，全面牛市很难到来。

在全球维度，高盛维持全年全球GDP增速2.8%的预测不变，但提示四季度增长将边际放缓。美国经济依旧展现韧性，报告再次重申“无就业型增长”这一核心命题：AI资本开支持续推高产出，企业持续用自动化替代人力，经济增长和就业出现脱钩。美国失业率将在4.4%-4.6%区间震荡，一旦突破4.8%，衰退风险将快速上升。

货币政策是四季度最大的博弈点。此前市场普遍押注美联储持续降息，而本次报告重点提示风险：如果后续核心通胀出现反弹，美联储或将推迟降息。美债长端收益率高位震荡，美元短期偏强，市场不能简单博弈降息带来的普涨行情。

落到中国经济，高盛依旧维持2026年GDP增速4.8%的预测，但对内部结构做了调整：下调四季度出口预期，上调财政托底力度。

出口依旧是经济最重要的支柱，但压力逐步显现。前三季度新三样、机电产品出海表现亮眼，不过四季度海外需求回落，叠加多国贸易保护政策落地，出口增速会从上半年5%回落至3%左右。“中国冲击2.0”逻辑持续生效，国内制造业成本优势仍在持续抢占全球份额，对新兴市场出口保持放量；但欧美壁垒不断抬升，对美直接出口承压。高额的经常账户顺差，仍是人民币汇率的核心支撑。

地产方面，行业最坏阶段已经过去，但不存在V型反转。保交楼、城中村改造、存量房贷优化等政策，目标是化解存量风险，并非刺激居民大规模购置新房。居民资产负债表修复漫长，购房意愿偏弱，地产对GDP的负向拖累持续收敛，四季度拖累降至1.2个百分点。仅少数核心城市优质存量物业具备长期现金流价值。

消费方面，国庆文旅、餐饮会迎来阶段性脉冲反弹，但难以拉动消费持续走强。居民收入预期偏弱、过往资产缩水带来的谨慎心态，让预防性储蓄居高不下，大额耐用品消费复苏乏力。CPI全年维持低位，存在轻微通缩压力，为货币政策宽松预留空间。政策主线依旧是托而不举，四季度专项债与政策性工具加速落地，资金投向基建、产业升级，不会重启地产强刺激。

资产端，A股、港股不存在全面大牛市，估值折价仍在，行情由企业盈利兑现驱动，而非强刺激预期。高端制造、新能源车、设备出海等具备海外订单的产业链更具优势；地产链、传统消费仅存在阶段性反弹机会。外资呈现波段式增配，不会单边持续流入。国内固收依旧适合作为底仓，以票息收益为主，资本利得空间有限。

报告重点提示四大下行风险：全球外需快速下滑、房企债务风险扩散、海外贸易壁垒升级、美国通胀反弹推迟降息。

在财富逻辑上，旧时代依靠地产增值、大水漫灌带来普涨红利的时代已经落幕。劳动收入增长放缓，未来财富增长依靠两大来源：难以被AI替代的个人能力，以及能持续产生现金流的优质资产。投资需要摒弃闭眼躺平的思路，优先甄别企业真实盈利，采用杠铃式资产配置，一部分把握产业成长红利，一部分依靠固收守住本金，严控杠杆，降低组合波动。

免责声明：本文仅为高盛卖方研报观点解读，不构成任何投资建议，市场存在不确定性，投资需独立审慎判断。