【精选研报】国防军工行业航空发动机专题报告走过70年积累开拓之路迈向加速高质量发展新阶段-.pdf附下载

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航空发动机真正进入“加速兑现”阶段，难的不再是讲故事，而是核心机、材料和控制系统能不能按节奏变成批产。

为什么是现在：70年积累已经把“设计难、材料难、制造难、试验难”走成可复制路径——部件、核心机、验证机、型号。军机换装、大飞机国产动力、国际长协叠加在同一窗口。主线就三条：谁掌握核心机派生、谁卡在高温材料和环锻、谁做发动机的大脑。

主流构型已经定了，难关集中在核心机

燃气涡轮是绝对主流：涡喷、涡扇、涡桨、涡轴。涡喷是压气机、燃烧室、涡轮三件套；后面三类都是在同一套核心机上加风扇/增压级、低压涡轮或动力涡轮。多数飞机用涡扇，直升机用涡轴。

核心机是温度最高、压力最大、转速最高的那一截，成本和周期占比也最大。各国普遍走系列化派生，不是每个型号从零再打一遍。受益的是能跟着核心机迭代的主承包商和核心配套；受损的是只会做一次性型号、接不上验证机节奏的环节。接下来盯新型号是否还沿这条路径往前推。

材料贡献过半，制造把两万件零件焊成一台机

单台民机发动机零件接近两万件：盘、轴、鼓筒、环形机匣、箱式机匣、叶片。要在极轻、极热、极转的条件下长期可靠，钛合金、高温合金、复合材料是标配。提高涡轮前温度直接抬综合性能，材料耐高温是硬门槛；报告写明，未来性能提升里新材料贡献率将达50%以上。四代机和隐身需求还把隐身材料拉进清单。

航宇科技卡在环锻：现役绝大部分军用航发、所有预研在研军用型号，以及C919长江系列环锻，都有它；还跟多家国际主流厂商签了长期协议。国内批产和国际长协是双轮。原材料价格波动会直接打到成本和交付。

控制系统是大脑，产业链按“小核心、大协作”摊开

控制从液压机械，走到液压机械加电子，再到全权限数字电子控制（FADEC），下一步是智能/分布式。FADEC管起动到停车的全流程，还带故障诊断。航发控制是军用控制系统龙头，覆盖国内所有在役、在研型号，也是该赛道唯一上市标的。

链长是主承包商，做设计、工程和系统集成。中国航发2016年定调“小核心、大协作，专业化、开放型”，政府、军方、国企、民企、高校院所已经拧成军民融合体系。受益的是能进主机供应链的控制、环锻、高温材料；受损的是配套跟不上、把交付拖垮的小件供应商。

行业维持领先大市-A。估值锚在报告给出的盈利节奏：航发控制买入-A，2022A每股收益0.52元，2023–2025E为0.73/0.95/1.23元，对应PE约32.6/25.0/19.4倍（2023/4/11价23.77元）；航宇科技增持-A，2022A为1.29元（E），2023–2025E为1.91/2.88/4.32元，对应PE约39.2/26.0/17.3倍（价74.90元）。

风险写得很硬：战略部署变了会改列装规模和进度；供应链长、零件多，外部配套不及时就拖交付；新型号可能达不到指标、超支、延期。