飞龙股份:AI液冷泵放量驱动业绩拐点，车规级技术迁移构筑壁垒

摘要

1.2025年营收45亿，归母净利3亿，26H1受燃油车下滑及汇兑损失影响净利同比降64%，但新能源/储能/光伏业务营收占比已由1.2%升至14.8%。

2.电子水泵单车价值量随新能源转型显著提升(1个->2-5个)，公司国内市占率12%位居前三，预计2030年国内市场规模翻倍至167.62亿元。

3.非车端业务独立运营，预计2026全年营收占比将从H1的1%升至5%以上，下半年数据中心液冷泵放量是核心增长点。

4.AI液冷泵实现MSML平台化布局，L平台大功率泵获1万台框架订单，单价7-8万元，预计贡献7-8亿元营收增量，终端切入英伟达、谷歌供应链。

5.液冷泵在CDU中价值量占比约35%，公司凭借车规级技术迁移形成1-2年研发壁垒，是少数能提供GB200平台800V直流电子泵的厂商。

6.产能处于爬坡期，首条产线周交付目标200台，二线预计2026年底投产，届时年产能超1万台，订单交付周期约2-4个月。

7.液冷泵业务净利率达两位数，中期若获20%-30%份额将新增10亿+营收，支撑未来2-3年50%-60%的业绩高增速。

Q&A

请介绍一下公司的基本情况、历史沿革以及近年来的核心业务变化？

公司始建于1,952年，自1,964年起开始生产汽车配件，至今已有超过60年的行业经验，主要从事汽车水泵、发动机排气歧管及涡轮增压器壳体等产品的研发与制造，应用领域覆盖燃油车与新能源车的热管理相关部件。近年来的核心变化始于2016年，公司开始布局新能源汽车热管理业务。整体来看，新能源车及非车端业务发展迅猛，2025年，公司在新能源、氢燃料电池、工业储能及光伏等领域的业务营收已达到6.73亿元，占公司总营收的比例从2020年的约1.2%提升至14.8%。

公司2025年及2026年上半年的整体业绩表现如何？上半年业绩承压的主要原因是什么？

2025年，公司总营收约为45亿元，归母净利润为3亿元，同比小幅下滑3.9%。2026年上半年，公司总营收为22亿元，归母净利润为0.76亿元，同比大幅下滑约64%。上半年业绩承压主要受多方面因素影响:首先，公司占比较大的燃油车业务受上兰年市场下滑的冲击;其次，汽车行业下游竞争加剧导致产品端降价;此外，原材料价格上涨以及海外业务的汇兑损失也对公司业绩产生了显著影响。

公司在新熊源汽车电子水泵业务的市场地位、增长驱动力及未来市场空间是怎样的？

公司是国内新能源汽车电子水泵市场的龙头企业之一。2025年，公司在国内新能源车电子水泵市场的份额约为12%，仅次于三花和威孚高科。业务的核心增长驱动力源于单车价值量的提升:传统燃浊车单车仅需1个电子水泵，面新能源车的用量则提升至2到5个。在国内新能源车渗透率已超过60%的背景下，单车用量的增加带来了恩著的增量市场。从市场规模看，国内汽车电子水泵市场已从2021年的35.78亿元增长至2025年的84.16亿元，年化复合长率为23.8%，高于全球同期水平。预计到2030年，该市场规笑有翻倍增长至167.62亿元。

非车端业务的布局、当前业额贡献以及未来的增长预期是怎样的？

公司于2025年7月设立了航逸科技，将非车端业务独立分拆运营。2026年上半年，非车端业务在新能源相关业务营收中的占比已超过10%，占公司全部营收的比例超过1%。随着下半年数据中心凌冷泵业务开始放量，预计全年非车端热管理部件在新能源相关业务营收中的占比将超过30%，在公司总营收中的占比有望超过5%，相较于上半年的10%和1%有非常大的提升。

公司在AI液冷泵领域的产品布局和平台化战略是怎样的？目前冬类产品的订单情况如何？

公司在AI液冷泵领域实现了平台化布局，产品功率段覆盖范围广泛，从最低约6W的小功率泵到80kW的大功率泵均有研发。目前已形成四大平台:200W以下的M平台、200W至2000W的S平台、应用于AI场景的2000W至10,000W的M平台，以及应用于更多场景的10,00OW以上的L台。订单方面，小功率泵(如M科S平台)的终端客户订单已超过5万台:而市场关注度高的大功率L平台电子泵，目前获得的框架订单量约为1万，根据每月交付量进行滚动下单。

数据中心液冷市场咽起的驱动因紧是什么？波冷泵在其中的价值量占比和技术替代逻是怎样的？

数据中心液冷市场的崛起主要有两大驱动因素:一是随着AI算力发展，机柜功率密度持续提升，当超过20k时，传统风冷已无法满足散热需求，液冷成为必需方案，例如英伟达和谷歌的最新方案均10O%采用液冷;二是为了满足节能降耗要求，如国内数据中心PUE需低于1.25，液冷是实现该目标的关键技术。在液冷系统中，CDU的价值量占比约为30%-40%，而液冷泵在CDU中的价值量占比约为35%，因此液冷泵在整个液冷系统中的价值量占比超过10%。技术替代方面，相较于传统的机械泵存在体积大、有噪音、易漏液、可控性差等缺陷，电子水泵具有体积小、可控性高、精度高、能耗低等核心优势，因此具备替代机械泵的市场空间。

全球数据中心液冷泵的市场空间有多大？行业竞争格局如何？

根据咨询公司数据，2025年全球数据中心液冷泵市场规模约为16.2亿美元(约100亿元人民币)，预计2026年将增长至20.7亿美元(约140亿元人民币)，到2032年市场规供有望达到380亿美元，市场空间广阔。从竞争格局来看，目前在国内二次侧液冷系市场，飞龙与大元两家厂商布局最为突出，其他厂商尚需时间追。原先主导一次侧市场的海外厂商如各兰宫、减乐等，在二次侧的布局相对谨慎，这为国内厂商提供了较大的市场空间。

在数据中心液冷泵业务上的核心优费、主要产品、客户及订单价值量是怎样的？

公司的核心优势在于技术领先和平台化布局，公司将多年积累的车规级电了泵技术迁移至数据中心领域，目前已拥有MSM四大平台，单个平台的打造周期需要1-2年，形成了技术壁垒。在北美市场，当英伟达的GB200平台需要800V直流电子泵时，公司是少数能短期内提供产品的厂商之一，因此获得了约1万台的订单。公司目前主推L平台的大功率电子泵，覆盖15kW、22kW和37kW三个功率段，由于订单饱满，当前主要生产37kW的产品。终端客户主要通过英维克及台资厂商进入英伟达、谷歌等供应链。以37kW的大功率泵为例，其含税单价约为7万至8万元，1万台的订单预计能带来7亿至8亿元的营收增量。

面对当前供不应求的状况，公司在产能规划和交付能力方面有何计划？

目前公司订单交付同期预计为2到3个月，最长不超过4个月，预计在10月至11月左右交付完毕。为提升交付能力，公司正积极扩产。第一条产线的周交付能力在持续爬坡，目标是逐步提升至每周200 的水平。第二条产线预计在2026年年底投产，届时公司泵产品的总交付能力预计将超过每年1万台，并会持续爬坡。相较于主要竞争对手，公司在产能建设上可能更为积极。

从业续和估值的角度看，公司的长期投资价值体现在哪些方面？

尽管公司短期估值偏高，但这反映了市场对其行业龙头地位的认可。长期来看，投资价值主要体现在以下几点:首先，未来2到3年业绩有望维持高增速，预计增速可达50%-60%以上。其次，数据中心液冷泵是一个百亿级市场，中期来看，若公司能获得20%-30%的市场份额，则有望新增超过10亿元的营收体量。最后，该业务的毛利率和净利率水平较高，净利率有望达到两位数，将对公司整体盈利能力产生显著贡献。综合来看，公司在液冷泵行业的订单确定性高，将持续受益于行业的高速发展和产品的高毛利优势。