研报结论

阅文集团是以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团，旗下拥有起点读书、新丽传媒、QQ阅读、腾讯动漫、阅文好物等品牌。2023年公司启动组织业务升级，设四大事业部，拥抱AI加码IP生态。

在线阅读是公司业务基本盘，核心竞争力在于长期深耕创作者生态。截至2025年底，公司作家数量1135万人，占国内网络文学作家总数约35%；平台作品总量1817万部，占国内网络文学作品总数约40%。2024至2025年在线阅读收入约40亿元，自有平台用户盘稳定，2025年月ARPPU回升至32.9元、同比增长2.8%，扭转此前连续下行趋势，MPU约900万维持相对稳定。海外门户WebNovel稳居行业第一梯队，并借力AI提升翻译效率，推动中国故事加速触达全球用户。

IP运营是公司第二成长曲线，通过收购、孵化、投资多元模式打造。2018年收购新丽传媒打通IP培育与影视开发，2023年收购腾讯动漫相关资产及米橙子90%股权，2026年增持艺画开天至59.7%股权并借此拥有头部科幻IP《灵笼》；衍生品端布局卡牌、毛绒潮玩，短剧端持续加码并推出海外漫剧平台ToonScroll与国内精品视频APP起点剧场。2024年IP运营收入40.9亿元，首次超过在线阅读；2026年上半年IP运营收入16.9亿元，同比增长40.3%，其中短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长230%，IP衍生品GMV 7.8亿元，同比增长60%。公司打通了行业独有的一体化IP开发模式，是稀缺的具备IP全产业链壁垒的企业。

风险提示

风险提示：影视剧排播风险、新业务不及预期、用户活跃度下降、监管政策收紧。上述因素可能对公司在线阅读基本盘与IP运营业务的收入及盈利兑现造成扰动。

免责申明：以上观点摘取至机构研报，谨慎参考，不作为投资建议。