（一）烧碱简介：

烧碱，学名氢氧化钠，化学式为NaOH，是国民经济基础性化工原材料。从化学性质来看，烧碱是一种具有强腐蚀性的强碱，属于8.2类液体危化品，被广泛应用于金属冶炼、化学工业、纸浆生产和造纸、印染和化纤、肥皂和洗涤剂、环保等国民经济重要领域。从物理形态来看，国标将工业用氢氧化钠分为两大类，国标IL为液体工业用氢氧化钠（通称液碱），国标IS为固体工业用氢氧化钠（通称固碱）。在期货市场上，可以开展交割的烧碱为32%浓度、50%浓度的液体工业用氢氧化钠，交易、交割单位均为30吨/手，价格按照氢氧化钠浓度折百进行计算。烧碱的交割库共有25个，其中交割厂库20个，交割仓库5个，其中两家交割厂库包含3个提货点，一家交割厂库包含2个提货点。交割区域涉及天津、河北、山东、江苏、浙江、广东、陕西。基准交割地为山东、河北南部，非基准交割地天津+100元/吨、河北北部+100元/吨、江苏+100元/吨、浙江+300元/吨、广东+400元/吨、陕西-200元/吨。50%浓度液碱较32%浓度液碱升水150元/吨。

烧碱通过电解饱和盐水方式制成，每生产1吨烧碱伴生0.886吨液氯、0.025吨氢气，大约消耗1.5—1.6吨原盐，2300-2400度电力。烧碱的生产特性决定了无法只生产烧碱不生产液氯、氢气，烧碱与液氯的价格波动对氯碱工厂的开工产生重要影响。根据隆众资讯数据，2025年，国内烧碱有效产能5086万吨。

在下游产业链中，烧碱（SH）的下游产品包括氧化铝（AO）、纸浆及纸制品、粘胶短纤及印染、三元前驱体、各类化工品。这些中间产品经过进一步加工，最终广泛应用于铝合金制品、各类纸张及纸质包装、各类纺织品、锂电池、污水处理、日用清洁用品等多个终端领域。其中氧化铝（AO）是烧碱（SH）的重要下游。

（二）丙烯简介：

丙烯，化学式C₃H₆，是石油化工最重要的基本原料之一，常温下为无色、有烃类气味的气体，具备可燃性。其密度高于空气，液态密度513.9kg/m³，气态密度1.905kg/m³，熔点-191.2℃，沸点-47.7℃。丙烯气体易燃易爆，爆炸极限为2%～11%（以体积计），属二类危化品易燃气体，微溶于水，溶于乙醇、乙醚，低毒。在期货市场上，丙烯期货的交易、交割单位均为20吨/手。丙烯的交割库共有20个，其中交割厂库16个，交割仓库4个，其中一家交割厂库包含3个提货点。交割区域涉及辽宁、天津、山东、江苏、浙江、福建、广东。基准交割地为山东、江苏、浙江，非基准交割地辽宁-300元/吨、天津-120元/吨、福建-100元/吨、广东-100元/吨。

丙烯的生产原料来源多样，主要分为原油、煤炭以及丙烷或混烷，丙烷及混烷从天然气处理过程中以及原油炼化过程中副产而来。原油炼化过程中，蒸汽裂解与催化裂化工艺均可以生产丙烯，煤制丙烯主要通过煤炭→甲醇→丙烯链条生产。根据隆众资讯数据，2025年，国内丙烯产能7809万吨，其中，原油炼化过程中蒸汽裂解（石脑油/轻烃裂解装置）路线产能2626万吨，催化裂化路线产能1397万吨，煤制丙烯（CTP工艺与外采甲醇制丙烯MTP工艺）1248万吨，丙烷/混烷脱氢装置2510万吨。当前丙烷/混烷脱氢装置制丙烯（PDH）已经成为影响丙烯供应的重要变量。

在下游产业链中，丙烯（PL）的核心衍生物包括聚丙烯（PP）、环氧丙烷（PO）、丁辛醇、丙烯腈、丙烯酸及其酯类、酚酮等大宗化学品。这些中间产品经过进一步加工，最终广泛应用于塑料制品、涂料与油墨、合成纤维及纺织品、汽车零部件、包装材料、医药中间体及制剂等多个终端领域。其中聚丙烯（PP）是丙烯（PL）的重要下游。山东区域丙烯消费活跃且下游品种分布较为均衡，其中聚丙烯（PP）消费占比34%，环氧丙烷（PO）消费占比24%，丁辛醇消费占比18%，丙烯腈消费占比9%。

（一）烧碱：

烧碱市场方面。原料端原盐市场较为分化，进口盐到港价格受到国际油价上涨影响，价格维持高位且有逐渐上涨趋势；国内原盐价格则呈现下行走势，其中海盐因秋扒临近供应较为充足，价格下行，井矿盐企业虽有检修，供应减少但上涨难度较高，价格维持稳定。山东地区氯碱企业综合各类原盐搭配使用。电力市场方面，煤炭价格上涨对火电企业成本有一定支撑，但电力价格还需关注电力市场制定的基准价以及根据企业自身用电情况核算出的上下浮动空间。供需方面，供应端国内氯碱企业开工率稳步回升，根据隆众资讯数据，全国样本企业开工率78.7%，其中山东地区开工率在84%附近。需求方面，国内氧化铝产量稳步提升，但山东及其周边地区氧化铝产量增速较慢，广西地区有氧化铝新增产能投产但对山东地区的液碱现货价格影响偏弱。非铝下游处于“金九银十”开工旺季但对烧碱现货推涨作用有限，仅能维持烧碱现货价格基本稳定。氯碱企业在假期前开展集中降库存行动以防假期库存压力抬升，但目前来看效果有限，库存呈现上升趋势。

展望后期，受访调研企业认为后期影响烧碱价格的核心博弈点是氯碱平衡状态下液氯能够为液碱提供多少降价空间。当前液氯价格较高，氯碱综合利润尚可，一旦液氯价格下行，氯碱企业有望陷入亏损，氯碱企业开工情况能否得以延续有待观察。此外，山东周边潜在氧化铝项目开工情况是影响烧碱价格的核心变量。

具体走访调研情况：

①调研烧碱贸易、加工企业A

企业为烧碱下游工贸一体企业，一方面，企业采购液碱生产无水偏硅酸钠，供下游陶瓷行业，当前陶瓷行业受地产不景气影响，消费需求较差。另一方面，企业采购液碱生产固体片碱，但由于当前片碱—液碱价差较小，采购液碱生产片碱无利润，目前生产片碱装置已经停产。

企业对当前烧碱现货市场不看好，山东地区氯碱工厂开工低位时液碱现货价格尚不能出现明显上涨，需求环比走强后氯碱企业开工恢复明显，烧碱现货价格同样受到压制，涨势乏力。后期期待山东氯碱工厂的减产、检修，以此提振市场价格。对于烧碱需求端暂时没有看到较为明显的增长亮点。

②调研烧碱生产企业B

企业是烧碱期货交割厂库，将烧碱期货作为重要销售渠道。集团配套烧碱上游火电工厂，下游纸浆造纸工厂。企业较为看好后期的烧碱价格，原因在于山东地区10月份有部分工厂进行检修，供应端产量的下滑会在一定程度上提振烧碱现货价格。企业表示当前自身液碱库存较低，企业认为烧碱社会库存较低，期待后期烧碱现货价格会比现在价格有所好转。对于当前烧碱市场，企业认为受外贸较差影响，高浓度碱价格不如低浓度碱价格有生产利润，但山东氯碱工厂也不能把高浓度碱全部转产低浓度碱，否则低浓度碱价格支撑不住，山东省内市场需要靠外销50%液碱缓解供应压力。

③调研烧碱生产企业C

企业具备完善的期货团队，人才充足，管理制度完善，企业在液化石油气、丙烯、烧碱等方面具有较为丰富的实战经验。企业通过期货套期保值彰显了风险管理的价值，帮助其抵御价格波动风险。

对于未来市场行情，烧碱方面，企业认为站在较长周期的视角，烧碱行业将会持续向好。一方面，国内氯碱行业将会不断升级改造，在当前行业低谷期，具备优势的龙头企业稳步发展将会很好地获得低成本的发展机遇。另一方面，海外氯碱市场相对国内市场而言发展前景巨大，部分海外地区工业化水平相对国内较低，海外区域市场需求前景广阔。丙烯方面，企业认为参与难度较大，方向较为混乱，主要原因在于中东地区的不确定性较强，成本端、供应端较难把控，而国内下游需求端对高价丙烯的接受程度较弱，丙烯期货方向较难把握。

④调研烧碱生产企业D

企业将烧碱期货作为重要销售渠道，将会根据企业年度套期保值方案，通过各类金融衍生品参与烧碱期货市场开展套期保值工作。回顾烧碱期货参与历程，企业表示烧碱期货的上市对企业的生产经营产生了非常积极正向的效果。

针对未来烧碱期货行情走势，企业表示不对行情做出预测，仅根据实际情况针对近月合约开展套期保值工作。当前企业氯碱产品处于亏损状态，但通过参与期货套期保值、产品精细化经营等多种方式，保障了企业开工维持高位稳定。企业希望四季度烧碱价格能够上涨，为企业后期的经营发展提供利润空间。需要特别注意的是，液氯产品由于存储时间短，价格波动大，对企业开工产生一定影响，对烧碱行情也产生一定影响。

（二）丙烯：

丙烯市场方面。原料端由于中东局势摇摆不定，中东地区原油、丙烷供应保障能力存疑，对国内原油炼厂开工情况不好判断，叠加巴拿马运河拥堵问题，美国丙烷对国内的供应保障情况不好判断，但大概率丙烷供应较为紧张，叠加四季度供暖需求旺季，丙烷价格预期较为坚挺，丙烯成本端支撑较强。根据隆众资讯数据，供需方面，供应端短期内PDH装置开停工并存，山东有PDH装置检修，山东省外有两套PDH装置临时检修，此外，河北、福建地区有PDH装置存检修计划，短期内PDH装置开工率见顶回落，供应端再度收紧，丙烯供应预期减少。需求方面，聚丙烯粒料开工率66.65%，环比-1.05%；聚丙烯粉料开工率23.28%，环比-0.94%；环氧丙烷开工率69.71%，环比+2.36%；正丁醇开工率76.01%，环比-2.99%；辛醇开工率72.00%，环比-2.00%；丙烯酸开工率72.51%，环比+1.30%；丙烯腈开工率72.96%，环比-3.88%；酚酮开工率81.00%，环比+3.00%；多数丙烯下游开工率位于历史同期较低水平。调研中，有丙烯工厂销售负责人表示丙烯下游产品盈利水平普遍较差，个别产品虽有盈利但也是短期现象。

展望后期，受访调研企业认为后期影响丙烯价格的核心博弈点是成本支撑下高价丙烯能否让丙烯产业链下游众多产品所接受。据了解，9月下旬丙烷到岸现货价格约为6000-6300元/吨，在当前丙烯价格条件下，PDH装置盈利尚可。但10月丙烷到岸价格有望进一步上涨至 7500-8000 元/吨区间，PDH 装置成本显著增加。且10月份多套PDH检修装置有重启计划，PDH装置产能利用率有望回升，丙烯供给增加。调研企业对丙烯下游产品盈利情况较难展望，丙烯下游产品对高价丙烯的接受程度有待进一步观察。

具体走访调研情况：

①调研丙烯生产企业A：

企业深耕碳三、碳四产业链，企业所产丙烯大部分自用，少量外销，主要自用下游为环氧丙烷、丙烯腈，主要外销下游为丁辛醇、丙烯腈，外销主要覆盖100-200公里区域。山东地区原料丙烷、产品丙烯货源均非常充足，市场竞争较为激烈。后期若开展丙烯期货的套期保值，企业将会选择在出现明显的丙烯加工利润时，开展卖出套期保值。企业内部严禁开展带有主观预测性质的单边交易或带有投机性质的期货操作。当前丙烯期货价格低于现货价格，无法开展卖出套期保值。

企业的原料丙烷采购模式为现货采购，在当前原料丙烷价格大幅波动的情况下，不敢签订长约合同。根据当前的丙烷采购价格去测算丙烯期货，没有生产利润，企业也就无法根据成本利润模型去开展丙烯期货的卖出套期保值工作。当前丙烯期货的远月贴水结构导致了企业参与丙烯期货意愿不足。当前现货价格高于期货价格，选择高价销售现货比低价卖出丙烯期货进行套保更好。

针对丙烯期货远月贴水结构的原因，企业认为主要是期货市场对未来原料丙烷价格存在下跌预期，一旦中东地区战争局势缓和，大宗商品原料价格均有下跌预期，丙烷也不例外。其次是未来丙烯产能将会继续释放，丙烯供应压力将会继续增长。

②调研丙烯生产企业B：

公司是集团旗下化工新材料板块的一家丙烯生产企业，所产丙烯全部外销，每天外销量在两千多吨。公司多根据自己的罐容情况、下游订单销售情况开展定价，下游客户可以通过公司的线上平台进行竞拍采购丙烯产品。公司丙烯销售方式为现货销售，没有长约。公司拥有一定数量的丙烷原料罐与丙烯成品罐，且原料与成品罐之间可以互相调节使用。

公司已经参与了期货市场交易，涉及的品种包括原油、丙烯、甲醇等产品。公司参与期货以套期保值为主，根据既定的套期保值策略，在外盘开展原油点价操作，在国内期货市场开展丙烯期货的卖出套期保值、甲醇期货的买入套期保值操作。

丙烯期货的基差波动较大，基差区间横跨（-1000—+1500），丙烯期货的交易难度较大。短期内，丙烯现货价格受丙烷成本支撑影响，价格将会维持在相对高位。后期若中东地区局势缓解，丙烷供应增加后，丙烯价格有可能回落。当前丙烯市场价格主要受成本驱动影响，需求端对丙烯的价格影响较弱。

③调研丙烯生产企业C：

企业具备上游原料液化石油气、中间产品丙烯、下游产品聚丙烯的产业链套期保值优势，可以灵活运用金融衍生品工具开展产业链上中下游产品的套期保值及相关套利操作，将不可预测的产品价格波动转变为产业链上下游相对可控的价差套利、期现套利、内外盘套利，成功保障了企业高效平稳运行。企业通过长约方式锁定了部分原料丙烷的升贴水，在行业内具有较强的成本优势。在交割方面，企业将自身定位为期货交割的服务者，积极帮助买方高效地处理现货，保障期货买方合理的利润诉求。

对于未来的丙烯行情，企业认为在一段时间内价格将会较为坚挺。中东地区即便恢复通航，被战争摧毁的装置修复、中东丙烷原料的运输周期、美国基于中东地缘问题推升原料丙烷的动力均会使得原料丙烷价格维持坚挺态势，丙烯成本下滑空间有限。丙烯期货的贴水结构对近月合约空头存在一定风险。