一、公司与管理团队介绍

东鹏饮料（集团）股份有限公司是中国功能饮料行业的龙头企业，主营业务为饮料的研发、生产与销售，产品矩阵覆盖能量饮料、电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料等多个品类。公司于2021年5月在上海证券交易所主板上市，2026年完成H股发行，实现“A+H”双平台上市。

公司实际控制人为林木勤，其通过直接持股及一致行动关系维持对公司的控制权。2026年5月，林木勤公告增持公司H股股份，并计划在未来12个月内以不低于10,000万港币、不超过20,000万港币的金额继续增持，彰显了控股股东对公司长期价值的信心。管理团队长期深耕饮料行业，在渠道下沉、品牌营销和供应链管理方面积累了深厚的运营经验。公司于2026年4月推出总额10-20亿元的回购计划，其中不低于90%用于注销并减少注册资本，体现了管理层对股东回报的高度重视。

二、发展历程

东鹏饮料的发展大致经历了三个阶段：

单一品类深耕期（至2020年） ：公司以“东鹏特饮”为核心大单品，凭借“累了、困了、喝东鹏特饮”的品牌定位，在能量饮料赛道建立差异化优势，逐步从区域性品牌成长为全国性品牌。

多品类扩张期（2021-2024年） ：公司上市后启动“1+6”多品类战略，在能量饮料基本盘之外，先后布局电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料等品类。“东鹏补水啦”于2023年前后推出，迅速成为第二增长曲线。产能端同步扩张，增城、华南、东莞、安徽、南宁、重庆、海丰、浙江、长沙等生产基地相继投产，年设计产能提升至335万吨。

平台化与全球化期（2025年至今） ：2025年营收首次突破200亿元，东鹏特饮迈入150亿大单品阵营，补水啦晋级30亿级单品。公司启动H股上市，推进东南亚等海外市场布局，同时成都、天津、郑州等新生产基地陆续动工或投产，全国化产能网络日趋完善。

三、行业介绍

中国功能饮料市场处于持续扩容阶段。根据欧睿国际数据，2025年中国能量饮料市场规模达到628亿元。能量饮料具备功能属性依赖和品牌心智锁定特征，用户一旦形成消费习惯，切换成本显著高于普通软饮，赛道壁垒较高。

竞争格局方面，2025年东鹏特饮在中国能量饮料市场的销售量占比达到51.6%，销售额份额占比达到38.3%，连续五年位居销售量第一，并首次实现销量与销售额“双料第一”。华彬红牛仍占据约200亿元量级的销售额基本盘，但增长趋于平缓。第二梯队中，乐虎（达利食品）、体质能量（中沃）等品牌份额相对稳定，魔爪（可口可乐装瓶体系）2025年销量增长接近五成，成为增速最快的挑战者之一。

电解质饮料赛道增长尤为突出。东鹏补水啦2025年营收同比增长118.99%，营收占比跃升至15.70%，将电解质饮料从专业运动场景推向大众日常补水场景。此外，无糖茶、即饮咖啡等品类也在快速扩容，为公司多品类战略提供了广阔的市场空间。

四、标的股票主要投资逻辑

（一）机构盈利预测与目标价

近六个月共有31家机构发布东鹏饮料研究报告，预测2026年归母净利润均值约为55.3亿元，同比增长约25%。其中最高预测为58.90亿元，最低为52.41亿元。

对于2027-2028年，开源证券预测归母净利润分别为66.9亿元和78.6亿元，同比增速分别为21.1%和17.3%。国泰海通证券预测2026-2028年EPS分别为7.53元、9.17元、11.22元，对应同比增速约25%、22%、22%。

目标价方面，机构预测2026年平均目标价为276.30元，最高目标价340元，最低目标价192元。国泰海通证券给予2026年1.47倍PEG，对应目标价276.73元；东方证券参考可比公司2026年约22倍市盈率，给予目标价152.02元（注：该目标价对应除权前或特定时点口径，需结合公司10转3的转增方案理解）。

（二）核心投资逻辑

全国化产能布局降低物流成本、提升响应效率。 公司已在全国布局15个生产基地，其中12个已建成投产。2026年天津基地投产、成都基地动工、郑州基地签约，北方及中原市场的产能覆盖从京津冀延伸至鲁豫区域，物流半径持续缩短。

多品类战略打开第二、第三增长曲线。 2026年上半年，非特饮产品营收占比已从去年同期的22.09%提升至28.08%。“果之茶”系列在下沉市场和校园渠道快速放量，“东鹏大咖”在即饮咖啡市场份额稳居前三，“海岛椰”春节前两个月销售同比增长97.4%。

海外市场提供长期增量空间。 公司已在越南、马来西亚设立营销公司，在印尼合作建厂及渠道，北美以代工业务做早期试水，东南亚市场的本地化产品已成功推向马来西亚、越南、印尼等地。

高分红与回购构筑安全边际。 2025年拟每10股派25元转增3股，合计派发现金红利14.12亿元。叠加10-20亿元回购计划（大部分用于注销），股东回报力度在食品饮料板块中处于较高水平。

五、财务状况

根据2025年年报，公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；基本每股收益8.49元。

盈利能力方面，2025年毛利率为44.91%，同比提升0.1个百分点；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点。销售费用率16.31%，同比下降0.62个百分点，规模效应逐步显现。

分产品看，东鹏特饮营收155.99亿元，同比增长17%；电解质饮料营收32.74亿元，同比增长119%；其他饮料（茶、咖啡、植物蛋白等）营收19.86亿元，同比增长94%。

现金流与负债方面，2025年末合同负债59.7亿元，同比增长25.5%，反映渠道打款意愿积极。公司资产负债结构健康，有息负债规模可控，为持续的产能投资和股东回报提供了充裕空间。

2026年一季度，公司实现营收58.88亿元，同比增长21.46%；归母净利润12.57亿元，同比增长28.31%，毛利率同比提升2.42个百分点至46.89%。

六、产能情况：现有产能与新增产能对比

（一）现有产能

截至2024年年报披露时点，公司已建成投产的生产基地共12个，包括增城、华南、东莞、安徽、南宁、重庆、海丰、浙江、长沙等，年设计产能约335万吨。2025年，随着天津基地推进及其他基地产能爬坡，实际有效产能进一步提升。

（二）新增产能规划

上述三大新基地合计投资约32亿元，成都基地明确规划年产能36万吨，天津与郑州基地产能规模相近。

（三）新增产能全部投产后收入与净利润测算

以成都基地36万吨年产能为参考基准，假设三大新基地合计新增年产能约100-110万吨，对应公司总产能较当前水平提升约30%-33%。

若以2025年335万吨设计产能对应208.75亿元营收为参考，单位产能营收约为0.62亿元/万吨。新增100万吨产能理论上可支撑约62亿元增量收入。考虑到新基地投产后通常存在产能爬坡期，且产品结构中高单价品类占比可能提升，实际增量收入可能在50-70亿元区间。

净利润方面，以2025年21.14%的净利率为基准，新增收入对应的净利润理论上在10-15亿元量级。但需考虑新基地初期折旧摊销压力、区域市场价格策略等因素，实际净利润贡献可能略低于理论测算，预计在8-12亿元区间。

上述测算为粗略估算，实际结果取决于产能利用率、产品结构、区域市场竞争态势等多重因素。

七、行业主要竞争对手对比

（一）市场占有率变化（最近12个季度）

能量饮料市场的主要参与者包括东鹏特饮、华彬红牛、天丝红牛、乐虎（达利食品）、体质能量（中沃）、魔爪等。根据尼尔森IQ及马上赢数据，东鹏特饮的销售量市占率从2021年前后的约30%持续攀升至2025年的51.6%，呈现稳步上升态势。华彬红牛销售额基本盘稳固但份额有所承压，天丝红牛与华彬红牛之间的品牌之争对红牛整体份额形成一定拖累。魔爪2025年销量增长接近五成，但基数较小，截至2025年在能量饮料细分市场份额约2.47%，位列第六。

电解质饮料赛道中，东鹏补水啦增速远超行业均值，元气森林外星人电解质水2023年销售额已突破35亿元，2025年预计在40亿元以上，两者构成该赛道的主要竞争者。

（二）Trading Comps 估值比较

数据来源：

东鹏饮料港股口径市盈率12.38倍，显著低于A股软饮料板块部分可比公司，也低于港股行业平均市盈率（约83.66倍，受极端值影响）。考虑到公司2026-2028年净利润复合增速预计在20%左右，当前估值水平具备一定吸引力。

八、主要财务指标

注：2023-2024年数据为根据公司历史年报整理，2025年及2026Q1数据来自最新披露。

九、标的股票优点和缺点

优点

品牌心智稳固，赛道壁垒较高。 “累了困了喝东鹏特饮”已形成强品牌认知，能量饮料的功能属性使用户切换成本较高，竞争护城河较深。

渠道网络深度下沉。 活跃终端网点约450万家，冰柜存量超60万台，渠道壁垒非短期内可被复制。

第二曲线增速强劲。 补水啦营收三年内从零突破至32.74亿元，验证了公司孵化新品类的系统能力。

产能布局日趋完善。 15个生产基地的全国化网络有效降低物流成本、提升配送时效，为多品类战略提供供应链支撑。

股东回报力度大。 高分红叠加注销式回购，在消费板块中较为突出。

缺点

核心单品增速放缓。 2026年Q1东鹏特饮收入同比仅增长13%，较2025年全年17%的增速进一步回落，能量饮料基本盘的增长天花板问题开始显现。

行业竞争加剧。 魔爪等外资品牌增速亮眼，农夫山泉、元气森林等在多品类赛道形成直接竞争，行业费用投放可能上行。

新品类盈利能力有待验证。 茶饮料、咖啡等品类的市场竞争格局更为分散，品牌集中度低，新进入者面临更高的营销成本和更低的利润率。

海外市场不确定性。 东南亚市场的消费者偏好、渠道结构、监管环境与国内差异较大，海外业务短期内难以贡献显著利润。