黄金期货研究报告(2026 年9月29日)

一、周度核心短期观点

1.1 本周行情回顾

本周国际黄金价格遭遇剧烈抛售，创下阶段最大单周跌幅。受中东地缘冲突升级、油价反弹推升通胀预期、美债收益率大幅上行驱动，伦敦现货黄金单周下跌约 7.0%，9 月 28 日盘中最低触及 4100 美元 / 盎司附近，截至 9 月 29 日亚市早盘报 4117 美元 / 盎司；COMEX 黄金期货主力合约收盘报 4148.5 美元 / 盎司，单周跌幅约 6.2%，接连跌破 4300、4200 美元两道整数关口。

国内市场同步大幅下挫，沪金主力合约（AU2612）周初开盘于 950 元 / 克上方，随后跟随国际金价持续走低，9 月 28 日夜盘跌破 900 元 / 克整数关口，最低触及 893 元 / 克，截至 9 月 29 日午盘报 897 元 / 克附近，单周累计跌幅约 5.8%。成交量显著放大，市场恐慌情绪释放，持仓量小幅回落，反映短期投机资金离场。

1.2 短期走势判断

预计未来一周黄金整体维持弱势震荡寻底格局，伦敦现货核心运行区间参考4050-4250 美元 / 盎司，沪金主力合约核心运行区间参考880-910 元 / 克。

下方支撑逻辑：

- 全球央行持续购金的中长期结构性支撑仍在，去美元化趋势未发生根本改变

- 中东地缘冲突持续发酵，航运风险与不确定性提升，避险需求形成底部托底

- 金价短期快速下跌后技术面超卖，存在阶段性反弹修复需求

上方压制因素：

- 10 年期美债收益率突破 5.27%，创 2007 年以来新高，实际利率大幅上行，黄金持有机会成本飙升

- 美元指数站稳 101 关口，强势美元对以美元计价的黄金形成直接估值压制

- 市场定价 10 月美联储加息概率升至 70%，紧缩预期持续升温，压制贵金属估值

- 绝对高金价抑制实物消费需求，ETF 与期货投机资金持续流出

二、供需基本面分析

2.1 供给端：矿产金平稳增长，回收金供给收缩

根据世界黄金协会数据，2026 年二季度全球黄金总供应量 1268.9 吨，整体维持平稳。其中矿产金产量 965.6 吨，环比增长 7%、同比增长 2%，主要得益于全球新建矿山投产与主力矿山品位提升，供给端稳步释放；回收金供应量 326.1 吨，环比下降 13%、同比下降 6%，核心原因是金价高位震荡抑制民间旧金饰回收意愿，回收金供给弹性持续偏弱世界黄金协。

短期来看，全球矿山生产节奏平稳，无大规模停产或地缘扰动事件，矿产金供给维持稳步释放态势；回收金受金价波动影响较大，若金价持续回落，回收金供给可能边际回升，但整体供给端对价格的驱动作用有限，行情主导权仍在需求与宏观端。

2.2 需求端：央行购金构成核心支撑，投资与消费需求承压

（1）央行购金：中长期结构性底仓支撑

全球央行持续增持黄金，是当前金价最核心的底层支撑逻辑。2026 年二季度全球央行及相关机构合计净增持黄金 288.9 吨，同比大幅增长 62.4%，购金节奏显著加快。

中国方面，截至 2026 年 8 月末，官方黄金储备达 7673 万盎司（约 2386 吨），环比增持 65 万盎司，已连续 22 个月增持，8 月单月增持规模创 2024 年 11 月重启购金以来新高。高盛测算显示，经季节性调整后全球央行月度购金趋势量维持在 90 吨左右，远高于 2022 年前每月 17 吨的历史均值，外汇储备多元化与去美元化逻辑将长期支撑黄金需求。

（2）投资需求：短期资金流出，配置型资金仍在入场

受美联储加息预期升温、美债收益率上行影响，黄金短期投资需求承压。COMEX 黄金期货投机净多头持仓持续回落，交易型资金偏向空头布局；全球最大黄金 ETF SPDR Gold Trust 持仓波动下行，截至 9 月 23 日持仓 1056.84 吨，短期资金流出明显。

但中长期配置逻辑正在强化，机构逐步将黄金从 “抗通胀资产” 转向 “主权信用对冲资产”。美国联邦政府负债突破 40 万亿美元，年度利息支出占财政收入比重达 18.5%，美债信用风险上升推动全球资管机构提升黄金配置比例，中长期资金仍在稳步入场。

（3）实物消费：高金价压制，旺季预期尚存

二季度全球黄金饰品需求 310.3 吨，同比延续下滑态势，高金价对终端消费的挤出效应显著。国内方面，国庆假期为传统黄金消费旺季，但金价处于绝对高位，居民饰品消费与投资金条需求均偏弱，预计旺季需求增量有限。印度排灯节备货逐步启动，或对实物需求形成边际支撑，但整体力度仍需观察。

（4）工业需求：整体平稳，新能源领域小幅增长

电子、新能源等工业用金需求整体保持平稳，AI 算力服务器、光伏等领域的黄金用量小幅增长，但占总需求比重较低，对价格影响有限。

2.3 库存端：交易所库存分化，现货流动性边际收紧

全球黄金库存呈现区域分化格局：COMEX 黄金库存维持相对高位，但可交割仓单占比下降，实际可流通货源收紧；上海黄金交易所库存受进口与国内生产影响，维持平稳运行。近期金价快速下跌过程中，现货升水小幅走阔，反映低位现货买盘有所增加，流动性边际收紧。

三、宏观政策与经济影响分析

3.1 海外宏观：美联储紧缩预期升温，美债收益率飙升压制估值

货币政策层面，9 月美联储 FOMC 会议如期加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 3.75%-4.00%，为 2023 年 7 月以来首次加息。点阵图显示 16/18 官员预计年内再加息一次，2026 年底利率中值上调至 4.1%，释放 “高利率维持更久” 的鹰派信号。

近期中东局势升级推动国际油价大幅反弹，布伦特原油突破 105 美元 / 桶，市场担忧通胀二次反弹，进一步强化美联储加息预期。CME 美联储观察工具显示，市场对 10 月加息 25bp 的定价概率已升至 70% 左右。受此推动，10 年期美债收益率飙升至 5.27%，创 2007 年以来新高；美元指数站稳 101.197，创阶段新高。

黄金作为无息资产，实际利率上行直接抬高持有机会成本，美债收益率与美元双重走强，对金价形成显著估值压制，是本周金价大幅下跌的核心驱动。

3.2 地缘政治：中东局势升级，通胀传导与避险情绪交织

中东地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡航运风险上升，推动油价大幅上涨。对黄金而言，当前地缘逻辑的影响以 “油价 — 通胀 — 利率” 的间接传导为主：油价上行推升通胀预期，进而带动利率预期走高，最终压制黄金估值；同时地缘不确定性提升黄金的避险配置需求，对金价形成底部托底。若局势进一步升级，不排除避险情绪重新主导行情的可能。

3.3 国内宏观：经济弱修复，汇率与储备政策支撑国内金价

国内经济呈现弱修复态势，8 月制造业 PMI 回升至 49.8%，接近荣枯线，稳增长政策持续发力。人民币汇率维持双向波动，央行持续增持黄金、推进外汇储备多元化，对国内黄金价格形成政策层面的支撑。沪金走势整体跟随国际金价，但受人民币汇率、国内供需影响，波动幅度略有差异，内外价差维持在合理区间。