本周（2026/9/21-2026/9/24）非银子板块均下跌：保险（-0.68%）>证券（-1.01%）>多元金融（-1.69%）。

证券板块：标普上修中资券商行业评级，看好头部券商配置价值。近日，标普对中国证券公司的锚定评级从“bb”上调至“bb+”，核心理由在于3.4万亿美元的外汇储备和总资产至少达2万亿美元的主权财富基金提供雄厚的金融储备，可有效缓解外部冲击对证券公司经营环境的影响，同时监管对行业执行严格的多维监管框架，包括向并表监管框架过渡、将风险监管范围从仅持牌母公司扩大至更广范围。具体公司层面，广发证券评级自“BBB/稳定/A-2”上调至“BBB+/稳定/A-2”。中信证券、国泰海通、银河证券等的评级展望由稳定调整为正面。我们认为，评级上调一方面将抬升中资券商境外信用资质、压降境外融资成本，另一方面或释放衍生品保证金、提升资金周转能力和利用效率。截至9月24日，证券II PB为1.11倍，回落至近5年11.77%分位点处，估值水平重回底部区间，与亮眼基本面显著错配。往后看，伴随美联储加息落地，板块三季度业绩初步明晰，券商板块有望迎来估值修复，看好财管转型领先、国际业务深化的头部券商。（个股推荐详见招商证券公开报告）

保险板块：险资投资港股通ETF落地，拓宽跨境投资新通道。据财联社报道，近日多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确具备港股通股票投资资格的保险机构可投资港股通ETF，该监管口径自9月20日起实施。随后9月21日多只纳入互联互通机制的港股通ETF（南向）成交额较此前大幅放量，市场推测或为保险资金买入所致。我们认为，港股通ETF投资的优势在于不占用保险公司自身的QDII额度，而且在联交所上市股票及港股通股票权重不得低于60%的基础上，其余部分还可配置美国、韩国等海外市场资产，进一步拓宽了保险资金进行全球大类资产配置通道，有利于增厚投资收益、分散单一市场风险，但也需要考虑目前规模限制，以及潜在的汇率和流动性等风险。截至9月24日，各上市险企估值为：中国人寿0.62xPEV、中国平安0.56PEV、中国太保0.44xPEV、新华保险0.56xPEV、中国太平0.25xPEV、中国财险1.01xPB。（个股推荐详见招商证券公开报告）

风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。

特别提示：

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明：

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。