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震荡修复——主流券商策略周观点(260927)

wang 2026-09-27 行业资讯
震荡修复——主流券商策略周观点(260927)
导读：本周（9月21日至24日，中秋国庆长假前）A股震荡调整，全A跌1.21%、沪深300跌1.51%、上证指数跌0.60%；创业板指、中小板指领跌，房地产、煤炭、医药逆势走强，有色金属、通信、电力设备跌幅靠前。本期综合7家主流团队观点，归纳出6个共识方向与4个关键分歧。共性判断是：长假临近，市场进入「节前缩量震荡、节后结构性修复」的窗口，方向判断退居其次，结构选择才是胜负手；海外分母端（美债高位、加息预期、地缘反复）是短期核心压制，而中美元首会晤达成的八点成果共识提供了风险偏好支撑。分歧则集中在市场阶段定位、科技选边与防御方向。

一、共识篇：6 个方向形成共振

长假临近，市场进入「节前震荡、节后结构性修复」的窗口，方向判断退居其次，结构选择才是胜负手。
几乎所有团队都强调，9月中下旬以来A股进入缩量震荡——全A自7月高点缩量约50%后量能逐步企稳，节前受跨长假风险溢价与季末机构考核约束成交趋于清淡，但长假后成交有望恢复、避险资金回流。历史统计显示，过去15年中有13年节后收盘价较节前低点反弹2%以上，节后第一周反弹的胜率超过80%。与此同时，海外分母端构成短期核心压制：美联储9月已加息25bp，10月再加息概率升至约64%，10年美债收益率单周上行16bp至5.17%、30年触及5.5%刷新多年新高，叠加美伊地缘反复与油价高位震荡，全球高估值成长资产持续承压。不过中美元首会晤达成的八点成果共识（含300亿美元对等降税安排、建立中美人工智能对话）为节前风险偏好提供了重要支撑，前期市场对负面因素的定价已较充分。
国内方面，本周高频数据初步确认内需边际企稳——9月EPMI环比上行至52.3、BCI回升至49.5、水泥价格9月以来上涨7.1%，但经济增长呈K型不均衡，传统部门修复偏缓、新兴产业景气高企。配置上，科技与AI仍被一致视为中期主线：AI产业趋势在端侧智能体（Meta Muse、GPT-6、Opus5.5、Grok4.7等）催化下韧性仍在，但利率上行使其波动放大，需要向半导体、光通信、服务器、存储与PCB等细分领域精选；与此同时，红利底仓（金融、公用事业、煤炭）与稳增长政策预期（央行货币政策委员会三季度例会首提「六张网」建设、北京率先落地商品房销售细则）共同构成防御与托底。整体而言，机构普遍认为当下是「结构重于方向、防御与精选并重」的阶段。

二、分歧篇：4 个关键判断的深度辨析

分歧一、市场阶段：震荡休整期 还是 结构性修复窗口

机构
立场
申万宏源
26年剩余时间的基调偏向「震荡休整期」，科技和非科技短期内都还无法重建大波段行情的结构主线，建议坦然面对暂无突破方向的阶段。
国金策略
市场趋势性机会仍然不明确，结构性的应对是主要思路，推荐在实物资产与能化链条中做相对收益。
广发策略 / 银河 / 天风
偏积极：认为节后修复、景气定价回归，10月有一轮「值得参与的景气投资机遇」，节前最后一周若成长再有调整则是布局窗口。
辨析要点：分歧的本质是「仓位态度」而非「方向判断」——谨慎方把剩余时间定义为休整与轮动，积极方承认短期震荡但强调节后修复胜率高、景气投资仍在。两边都不否认结构性机会的存在。

分歧二、科技选边：北美算力映射 还是 国产自主可控 还是 主题轮动

机构
立场
银河策略
中美AI对话有助于修复市场情绪，重点关注半导体、光通信、服务器等方向，半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在。
国金策略
指出在「强美元、高利率」环境下，中国相关硬件资产本轮反弹落后并非仅是筹码原因，而是全球共同特征，A股与美股科技板块分化，部分环节受美国贸易政策压制。
申万宏源
当下有效的AI审美是少数基本面超预期方向（CPO、GPT6催化的新算力通胀、PCB产业链顺价），以及27年景气相对26年继续改善的方向（存储、高端CCL、PCB、电容），同时重视科技与非科技的主题投资。
辨析要点：科技内部正在「由光转芯」、从海外映射向国产替代与细分主题扩散。选边之争的实质，是谁能在利率上行期证明自身景气韧性与业绩兑现。

分歧三、防御与进攻：实物资源能化 还是 高股息红利底仓

机构
立场
国金策略
有色金属（金、铜、铝）作为美元对立面资产，以及石油、油运、炼化为代表的能化链条，是通胀与利率环境下的占优方向，阶段性反弹正在孕育。
申万宏源
高股息资产（银行、非银金融、食品饮料、公用事业）、煤炭、航运、贵金属、工业金属、基础化工构成非科技跑赢方向，高股息与科技是「跷跷板」，防御期仍可持有。
银河 / 广发策略
红利底仓（金融、公用事业、煤炭）仍有胜率，但预期回报空间已不如6月，更多作为底仓而非进攻主力。
辨析要点：这条分歧对应「通胀交易」与「防御股息」两条路。前者押注实物资产在利率与地缘中的相对韧性，后者押注稳定现金流在波动中的安全边际。

分歧四、美联储加息与分母端：是否已近尾声、对A股传导几何

机构
立场
中银证券
认为年内美联储或还有一次加息（或在12月），全球主要央行加息过程尚未结束，并提示加息可能加剧传统经济部门增长的不均衡。
广发宏观
10月加息概率升至约三分之二，分母利空尚未出尽；但国内全A「估值偏离度」降至0.63倍标准差，赔率空间已经打开。
申万宏源
加息不是中期问题的解，反而可能加剧中期风险担忧；高美债背后的美国财政纪律偏弱等中期问题，与之匹配的政策应对尚未出现。
辨析要点：对A股而言，分母端的边际变化比加息本身更重要——若10月加息落地而预期不再上修，国内赔率打开反而构成修复基础；反之地缘与通胀反复则延长压制。

三、配置全景图

7家机构中多家给出明确配置建议，按共识度归纳如下（星级为各团队推荐频次与立场的归纳，仅供参考）。

四、结语

中秋国庆长假前，市场在「关键窗口催化」与「短期成交约束」之间博弈，方向判断让位于结构选择。海外分母端（美债、加息、地缘）仍是短期最大变量，但中美元首会晤的八点成果共识已为风险偏好托底，节后资金回流与业绩验证窗口值得期待。操作上，机构普遍建议以红利与实物资产作底仓，在科技细分（半导体、光通信、存储、PCB）与稳增长「六张网」方向中做结构性精选，同时保留对三季报景气与海外科技财报的跟踪弹性。
免责声明：本文由公开周度策略观点整理而成，仅作信息汇总与学习交流，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
参考文献（按当周发布顺序）：
[1] 天风策略. 如何理解近期市场的矛盾？. 2026-09-27
[2] 中银证券宏观. 宏观和大类资产配置周报（2026.9.27）：关注经济增长不均衡可能带来的潜在风险. 2026-09-27
[3] 中国银河策略. 长假前后，A股三大关注点. 2026-09-27
[4] 国金策略. 几个重要的观测（A股策略周报20260927）. 2026-09-27
[5] 广发策略. 「持币过节」还是「持股过节」？. 2026-09-27
[6] 广发宏观. 资产定价环境：有利条件与约束因素（周度述评第81期）. 2026-09-27
[7] 申万宏源策略. 一周回顾展望：梳理26Q4值得关注的事件窗口. 2026-09-27
整理日期：2026-09-27　公众号：FOF进化论

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