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本期深度研报聚焦北方稀土（600111）。截至 2026 年 9 月 24 日收盘，公司股价报 37.06 元，总市值 1339.74 亿元。2026 年上半年最亮眼的成绩是：营业收入 257.99 亿元、同比增长 36.75%，归母净利润 20.53 亿元、同比增长 120.46%，利润端弹性充分释放。

不过弹性之外还有两道题要做：一是上半年经营现金流净额 12.08 亿元，相对利润的现金兑现度还有空间；二是按现价算，市盈率并不便宜，估值成色要看 2026 年全年业绩能不能兑现。下面分九个维度拆开看。

📌 本文看点

先说口径：以下行情数据均截至 2026 年 9 月 24 日收盘（最近交易日），9 月 27 日为周日休市，A 股当日无交易。

单日成交 8.41 亿元、换手率 0.63%、量比 0.63，是一只缩量整理中的千亿级权重股，跌 0.96% 的幅度不大，市场情绪平稳，没有出现放量出逃的迹象。

公司主营稀土精矿、稀土深加工产品与稀土新材料的生产销售，同时开展稀土高科技应用产品的开发与稀土技术转让，是国内少有的从精矿到磁性材料一体化布局的龙头。它的看点不只是卖资源，而是沿着精矿—冶炼分离—功能材料这条链往上走，越往下游走，价格波动的缓冲越足。

行业定位

所属概念板块

2026 年上半年核心数据

增速端，营业收入同比增长 36.75%、归母净利润同比增长 120.46%，利润增速约为收入增速的三倍多，说明这一轮增长不是单纯靠量堆出来的，价格与产品结构改善同时贡献了利润率。注意这两组同比均为 2026 年上半年口径。

近 5 个报告期（累计口径）

特别提示：上表为累计口径，不是单季值。横向看最直观的一组对比是：2026 年上半年 20.53 亿元，已经非常接近 2025 年全年的 22.51 亿元；上半年营收 257.99 亿元，也接近去年全年 425.63 亿元的六成。

利润质量

毛利率 15.03%，较 2025 年全年的 12.21% 明显抬升，价格与产品结构改善正在兑现到利润率上；净利率 9.67%，期间费用率只有 2.99%，费用端几乎是教科书级的克制，营收放大的同时费用没有同步膨胀。

杜邦分解（半年度口径）

拆开看，8.02% 的半年度回报由净利率 9.70%、资产周转率 0.52 次、权益乘数 1.59 三者相乘而来，驱动主要来自净利率修复，而不是加杠杆，这样的结构比靠财务杠杆撑起来的回报更耐得住周期波动。

资产负债表

资产负债率 36.98%，权益乘数 1.59，对一家资源加冶炼重资产公司来说，财务结构相当稳健，留有继续扩张或熨平价格波动的余量。

经营现金流：先把口径说清楚

2026 年上半年经营活动现金流净额为 12.08 亿元。节奏上前低后高：一季度净流出 2.72 亿元，二季度单季回笼 14.80 亿元，现金回笼集中在二季度实现。看这类公司不能只盯一个季度的净额，更该看半年度总量与趋势。

再看现金含量，这里有两种算法、结论略有差别：按归母净利润 20.53 亿元计，经营现金流净额对应当 58.8%；把少数股东应占利润也算进来（净利润合计 24.95 亿元），则为 48.5%。两种口径各有含义，并列着看比只看一个更公道。

另外三组数字值得记住：含少数股东的净利润规模明显大于归母部分，说明公司体内有相当比例的非全资子公司在贡献利润；EBITDA 36.77 亿元、自由现金流 12.55 亿元均为正值，经营层面不缺造血能力，只是在利润高速放大的阶段，回款速度暂时落后于利润确认速度。

先说一个容易踩的坑：只报一个市盈率数字没有意义。按 2026 年 9 月 24 日收盘价，三种口径的市盈率差距接近一倍，必须并列呈现。

三个数字代表三种判断：静态 59.51 倍用的是 2025 年全年利润，看起来最贵；TTM 39.72 倍滚动最近四个季度，是中间锚；动态 32.63 倍把上半年利润年化，前提是下半年利润不下台阶。三者之间那道缺口，本质上就是市场对下半年业绩的预期。

市净率 5.10 倍，对应最新报告期每股净资产，处于明显的溢价区间；历史 PEG 0.89、预测 PEG 0.62 都小于 1，意思是把增长速度算进去后，估值并没有表面那么刺眼。股息率需要自己算：2025 年度每 10 股派 1.30 元（2026 年 6 月 11 日除息），近 12 个月每股合计 0.13 元，按现价约 0.35%；再往前 2024 年度每 10 股只派 0.35 元。

机构一致预测给出的每股收益路径是这样的（其中 2026 年为预测值，即 2026E）：

这条路径的含义是：如果 2026 年每股收益真能做到 1.25 元附近，利润要在 2025 年基础上翻一倍；而上半年 0.57 元的成绩，恰好完成了全年预测的 46%，节奏上没有掉队，但也没有富余。覆盖机构方面，中国银河 2026 年 8 月 24 日给出买入评级，国金证券 8 月 20 日发布相关研究，东莞证券 4 月 23 日的预测为 2026E 每股收益 1.12 元；近一个月综合评级为「增持」（1 家）。

64.49 万户的股东规模，放在千亿市值的公司里属于典型的散户密集型筹码结构；基金持股 6.62%，机构有配置但不算重仓。这种结构的特征是弹性大、波动也大，题材催化时容易集体抢筹，而情绪退潮时同样走得快，概念板块里的「密集调研」标签则说明机构关注度仍在。

以下均为 2026 年 9 月 24 日收盘口径。趋势端，股价 37.06 元已经跌破 5 日均线 37.42 元，同时也低于 BOLL 中轨 38.32 元，短线处在中轨下方的偏弱区间。

动量指标给出的是「不坏但也不强」：MACD 还挂着 0.07 的红柱，RSI 35.43、KDJ 的 J 值 49.01 都在中位附近，没有超卖信号；真正的压力来自资金端，DDX 为 -0.04、DDY 为 -0.10，大单在净流出。短线要重新走强，先得收回 5 日均线 37.42 元，再看能不能站上中轨 38.32 元。

把前面九个维度收拢，积极的一面集中在成长与财务结构，需要警惕的一面集中在现金含量、筹码与估值。先看积极项：

数据来源：公司公告、券商研报与东方财富公开数据，关键数字已逐项交叉核验；个别数据暂缺处以「-」标示。数据整理与核对虽已尽力，仍不保证完全准确、完整与及时。以上分析基于公开数据，仅供参考，不构成投资建议。

一句话概括北方稀土的现状：利润端在放量，现金端在追赶，估值在等兑现。上半年 120.46% 的净利增速与 15.03% 的毛利率，说明这一轮稀土景气已经实实在在传到了报表上；而经营现金流净额 12.08 亿元对应归母净利润 58.8% 的现金含量，提醒我们利润确认与真金白银之间还有一段路要走。

估值上，三个市盈率口径给出三张面孔：静态 59.51 倍最贵，TTM 39.72 倍居中，动态年化 32.63 倍最乐观，2026E 一致预测对应约 29.7 倍。对长期跟踪者来说，接下来最该盯的是三件事：稀土价格与配额的走向、经营现金流能否跟上利润增速，以及股价能否重新站回 5 日均线与中轨。

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