债券市场日报

2026年09月24日

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一、资金面

周四（09月24日），央行公告称，为维护银行系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展1620亿元逆回购到期，叠加同日开展的8000亿元MLF操作，公开市场实现净投放6895亿元。

今日银行间市场主回购利率整体下行。隔夜加权平均利率收盘于1.3770%，上日的收盘价为1.3734%，上行0.36BP；14天收盘价为1.4341%，相比较昨天的收盘价格1.4414%，下行0.73BP。

今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体上行。隔夜Shibor上行0.27BP，报1.3640%。7天期Shibor上行1.60BP，报1.4000%，1个月Shibor上行0.07BP，报1.4260%。

二、市场面

1. 利率债方面

国债5年期带动曲线对应期限上行0.93BP，至1.4097%；7年期带动曲线对应期限下行0.49BP，至1.5246%。

国开债曲线今天收益整体上行，3年期带动曲线对应期限下行0.45BP，至1.4852%；5年期带动曲线对期限上行0.37BP，至1.5363%；10年期带动曲线对应期限上行0.22BP，至1.7618%。

中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限上行0.13BP，至1.7919%。

2. 信用债

中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行1.87BP，至1.5153%，3年期收益率下行2.40BP，至1.6528%。

三、政策动向

1、中国政府数十年如一日孜孜不倦，打造了高效的外部公共品底座；在依靠市场能解决的终端，国内同一赛道不存在安逸的垄断温床，能够在国内激烈厮杀中活下来的企业在全球都具有竞争力。我国居民的实物消费体量并不弱，“消费很差”是假象：我国人均蔬菜消费量、人均西瓜消费量、人均猪肉消费量、人均水产品消费量、人均鸡蛋消费量，人均智能手机拥有量、人均快递包裹件数、人均通信流量和户均空调、户均基础家电等均居于世界发达经济体水平。无论从总量还是人均的角度看，我国都是蔬菜第一大生产和消费国。

2、8月的经济数据出台，社零数据、社融数据和固定投资数据的走弱，一度让A股缩量下跌。投资者已习惯用这些数据来衡量内需的冷热、衡量经济的强劲与否。但如果跳出现象看本质，跳出短期看长期，跳出数据看底层逻辑，那么可能会得出不一样的结论。8月社零数据偏弱，这是因为中国具有强大的供给能力，导致价格下跌，名义读数走弱，而不是消费数量的坍塌。我国的蔬菜‌价格便宜到全球“反常”‌：当前正值9月应季菜上市，28种蔬菜全国平均批发价约每公斤4.2元，花1到3元就能买一斤家常菜。10元5斤的绿叶菜，还能包邮到家，这样的价格放在全球都难以寻到。跳出短期看中长期，世界处于百年未有之大变局中。

3、有外国博主把镜头对准中国的菜市场，绿叶菜成堆，水果论袋卖，这类视频在海外社交平台走红。但这份“蔬菜自由”来之不易，它是中国用近40年时间、靠国家战略“菜篮子”工程“硬造”出来的民生福利，在全球范围内几乎找不到第二个例子。社零数据在统计上仅包含实物商品和餐饮数据，交通出行、医疗、文旅等服务均不计入社零数据，因为居民服务在消费支出中的比重占到接近一半，社零数据本身低估了真实消费的回暖。我国稠密的公交地铁网络、便宜高质量的医疗保障都是不计入社零数据的，但它们都让人民提升了生活质量减少了“痛苦成本”。

4、各种针对中国的“小动作”可能仍会出现，各种试探也不会停止，但这些动作改变不了中国持续发展的基本趋势，更无法逆转世界力量结构深刻调整的历史方向。今年北京香山论坛的主题是“凝聚稳定共识，同促安全治理”。对当下的中美关系来说，“稳定”二字具有更加特殊的分量。两个世界大国能够建立更加成熟、更加稳定、更加可预期的相处方式，受益的远远超出中美两国。中美加强安全对话所传递出的重要信号正在于此：中国有信心、有实力维护自身核心利益，也始终愿意通过建设性对话管控分歧。沿着这一方向继续前进，对中美有利，对亚太有利，对世界也有利。8月CPI、PPI回升，进出口保持高增，当前外需仍为K型分化上沿，内需修复情况仍待观察。

5、原油再上100美元，铜价接近1500美元，“非对称战争”让武力难以快速化解僵局、资源民族主义让关键资源价格很难回到过去，数字风暴和自动化席卷让资源向科技巨头集中，而普通人就业更难……通胀高位、经济疲弱和失业率上升，将会是绝大多数国家所面临的挑战。中国的通胀低位、经济温和增长、估值低位、无风险利率低位，对任何一个国家来说都是非常值得羡慕的多头组合。这一切并非自然生成，而是“有为政府”与“有效市场”多年的结合。在能源、粮食、交通、教育、医疗、安全等基础设施等方面。

四、当日观点

习近平主席同特朗普总统的面对面会晤，是全球大国互动中具有重要战略分量的一次会面。两国元首在半年内实现国事互访，这表明双方领导人都希望美中两个大国能建立稳定的工作关系。尽管两国之间存在诸多分歧，但元首面对面沟通，为美中经贸关系健康稳定发展提供了重要契机，对两国和世界都具有重要意义。在元首共识引领下，双方以实现共同发展为目标加强合作，彼此都能够从对方的发展优势中获益。我们期待两国元首在构建美中建设性战略稳定关系的共识基础上，开展更具长远价值的务实合作，造福两国，惠及世界。在经贸方面，美国和中国是世界前两大经济体，这为双方的贸易、投资以及经济增长开辟了巨大空间。两国经济深度融合、各有长短，双边贸易往来为两国企业和消费者带来了实实在在的利益，也可以取长补短。从中短期来看，相关经贸协议能够为稳定美中关系奠定基础。但两国还应当构筑更加深厚的合作互信基础，以此制定政策，促进双方经济实现长期增长。在人工智能发展方面，两国开展合作势在必行。人工智能技术具备提升社会生产力的潜力，但如果缺乏有效监管，也会带来巨大风险。人工智能的发展关乎世界各国的未来，美中作为人工智能领域的两个主要国家，必须就此开展真诚的合作。如果双方能够确定推动人工智能发展的正确方向，将为两国产业界乃至世界产生巨大的引领作用。年轻人更容易接纳新观念、新事物。美国年轻人走出国门、到访其他国家、体验当地文化，是非常重要的。美国青少年到访中国，亲身感受博大精深的中华文化，尤其有益。此外，从太平洋 彼岸观察美国，也有助于美国青少年对世界形成更全面的理解。中方提出的“5年5万”倡议对促进美中青少年交流意义重大。类似的交流项目应当继续开展并且进一步扩大规模。我最近和从未去过中国的妻子结束了为期3周的中国之行。当我们漫步在北京、上海等地的公园时，感受到中国民众的开放友善，我妻子对此大为惊叹。许多中国老年人载歌载舞，令人印象深刻。亲自去中国看一看，品尝美食，游览文化古迹，可以更好地了解中国丰富的历史。值得关注的是，当前世界经济面临的主要挑战是输入性通胀的压力，地缘冲突、贸易战和民族资源主义将可能长期存在。通胀意味着数次的加息压力，9月16日美联储加息25BP，美国10年期国债年化收益率近期已经冲破5%。而无风险利率正是投资的估值之锚，加息导致了其他大类资产的估值压力增大。如果资金的无风险利率都能达到5%的话，那么意味着股市必须降低估值从而提高收益率才能让投资者满意。当前世界处于大变局之中，原油价格再上100美元，铜价接近1500美元，能源和关键资源的价格在地缘冲突和全球资源民族主义浪潮的推动下频创新高，输入性通胀将成为绝大部分经济体的新常态。俄乌战争和美伊战争都表明，“非对称战争”之下，新的战争形式使得武力很难快速化解争端。能源和资源价格往往牵一发而动全身，使得那些本身已经处于通胀高位、债务巨量、利率高位组合之中的国家更是进退维谷。经济学家将能源和资源的价格波动效应表述为“项圈效应”，如同套在小狗脖子上那种能够收紧的项圈一样，它们的波动会造成企业对盈利前景焦虑，而企业不敢投资又带来经济的紧缩和失业率的上升。但事实上，中国经济今年处于“十五五”开局之年，109项重大项目将在未来五年中持续发力，它们同时具备双重属性：短期可以起到逆周期托底能力，长期承担跨周期的安全、产业、绿色目标。“有为政府”就是要向整个社会提供高效的外部公共品，它并非向企业进行补贴。罗斯福新政、约翰逊的“伟大社会”构想都曾向贫困开战，为普通人群提供优质的公立教育，构建普及的医疗社保。“有为政府”就是要向整个社会提供高效的外部公共品，它并非向企业进行补贴。罗斯福新政、约翰逊的“伟大社会”构想都曾向贫困开战，为普通人群提供优质的公立教育，构建普及的医疗社保。充分发挥香港作为伦敦金属交易所全球仓库网络许可交付地点的独特优势，带动更多大宗商品相关的交易、风险管理，以及融资等业务联动发展，探索打通其他投资工具需求的新路向，建设高效开放的大宗商品生态圈。