一、评级与目标价

二、盈利预测（2026-2028财年均上调）

三、销量与产量预测

• 2026财年里程碑：电池产量达 1.2 TWh（同比+61%），销量达 1.0 TWh（同比+54%）。
• 2026Q2单季：纯利预计 243亿元人民币，对应电池销量 260 GWh（同比+77%，环比+29%）。
• 尽管单位毛利预测有所下降，但花旗上调了电池销量预测来对冲。
• 下半年展望：产量和出货量保持强劲，储能系统（ESS）需求是最大亮点。

四、核心看多逻辑

1. 储能（ESS）驱动下半年：储能系统需求成为出货量增长亮点，对冲动力电池增速放缓。
2. 全球龙头地位稀缺性：H/A 28%溢价反映其在离岸市场的不可替代性。
3. 产能利用率高企：上半年电池系统产能525GWh、产量498GWh，产能利用率约95%，接近满产。

五、美国行政令影响评估

六、风险因素

1. 电动车需求不及预期；
2. 电池市场竞争加剧导致份额下滑（二线电池厂"去宁化"反攻）；
3. 原材料成本超预期上涨。