新华文轩(601811)深度研报

⚠️风险提示：以下内容仅为公开信息整理，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎

一、公司简介 & 总部地址

全称：新华文轩出版传媒股份有限公司
证券代码：601811（A股）、0811.HK（H股）

属性：四川国资控股的大型出版传媒全产业链企业，国内出版发行头部标的

核心业务：教育服务（教材教辅发行）、图书出版、线下阅读门店、文轩网线上图书电商、融合数字出版、教育信息化服务；旗下15家出版单位，覆盖少儿、社科、古籍、教育等品类，是四川省中小学教材主供单位，拥有覆盖全省的教材发行网络与全国性图书物流基地。

总部地址：四川省成都市锦江区三色路238号1栋1单元（新华之星A座）

二、2026年前三季度业绩说明

重要说明：截至当前，2026年三季度正式财报尚未披露，仅一季报、半年报已公告；Q3单季、前三季度累计完整同比、环比数据以后续正式三季报公告为准
单位：亿元

1. 2026 Q1
营收：24.84；归母净利润：2.57
同比：营收小幅承压，利润同比回落；逻辑：教材结算节奏、教辅目录调整影响短期收入确认

2. 2026 Q2（半年-Q1）
营收：25.23（50.07-24.84）；归母净利润：3.97（6.54-2.57）
环比特征：营收小幅抬升，利润环比明显改善，教材、一般图书结算集中释放

3. 2026 上半年（Q1+Q2累计）
总营收：50.07，同比-9.42%
归母净利润：6.54，同比-23.59%
扣非净利润：6.28，同比-25.85%
毛利率35.56%，同比下滑2.78个百分点；主要受教辅政策调整、图书定价管控、渠道竞争加剧影响

4. 2026 Q3（待披露）
属于秋季教材征订、配送传统旺季，前期已公告四川省13.11亿元免费教科书供货合同，预期收入端环比修复；但教辅降价、毛利率压力依然存在，最终数据以公司财报为准

三、业务亮点

1. 四川教材发行核心壁垒：长期承担四川省义务教育教材供应，刚落地13.11亿元教科书大单，教材业务现金流稳定、确定性强，享受出版行业相关税收优惠

2. 全产业链出版能力：自有多家出版社，具备主题出版、少儿、古籍精品图书策划能力，多次斩获中国出版政府奖，内容IP储备充足

3. 线上线下渠道闭环：省内170余家实体新华书店+文轩网电商平台，四大全国物流基地，图书线上分销规模位居行业前列

4. 教育数字化转型落地：打造“文轩优学”云平台、AI伴我学教辅产品，覆盖数千所中小学，推进纸质图书+AI数字化学习平台融合出版

5. 财务质地稳健：账面现金充裕、有息负债低，抗风险能力强，分红意愿稳定

四、未来展望 & 业绩增长点

1. 核心增长点一：教材教辅基本盘稳定落地，春秋两季教科书、配套教辅持续招标，巩固四川区域垄断优势

2. 核心增长点二：AI融合教育产品放量，AI伴我学、数字教辅、有声读物等融合出版新品迭代，提升教育服务附加值

3. 核心增长点三：精品大众图书、主题出版、少儿IP开发，拓展文创、研学、文旅融合项目，提升一般图书毛利率

4. 核心增长点四：文轩网电商、内容直播电商持续拓展，扩大全国图书分销份额

5. 主要风险：教辅政策持续调整、教材采购价格下调挤压毛利；纸质图书需求持续被数字化分流；AI数字产品短期收入体量偏小，难以快速对冲主业下滑；板块题材炒作波动大

五、近期股价波动原因

本轮上涨属于AI出版+教育数字化+教材大单多重催化的题材行情

✅利好驱动：
① 披露13.11亿元四川免费教科书大额供货合同，强化教材业务稳定性预期；
② 出版“十五五”政策催化，资金追捧AI出版、教育数字化、内容版权主线；
③ 公司已有AI伴我学、文轩优学等教育数字化产品落地，在出版板块中辨识度高，和内蒙新华同属出版传媒人气梯队

⚠️压制因素：
① 上半年营收、归母净利润同比明显下滑，基本面短期承压，AI业务目前营收占比不高；
② 属于板块情绪驱动行情，游资换手活跃，股价对消息、板块情绪高度敏感；
③ 公司多次发布异常波动风险公告，提示短期涨幅较大，估值脱离原有基本面中枢

六、估值判断 & 股价合理区间

- 当前特征：传统教材出版具备稳定现金流，但主业增长乏力；短期估值溢价主要来自AI教育、融合出版的预期，属于预期驱动型标的

- 判断结论：短期受题材情绪推动估值偏高；只有AI数字教辅、研学文创等高附加值业务持续放量，对冲教材毛利下行压力，估值才有持续支撑

- 合理区间（情景推演，仅基本面参考，不构成买卖依据）

情景1（教材平稳，AI数字化业务进展偏慢）：12~14元

情景2（AI教辅、融合出版订单持续落地，毛利修复）：15~17元

提示：传媒题材板块弹性极强，情绪快速切换时，股价容易大幅偏离基本面区间，追高风险较高