【精选研报】2026年碳酸锂期货半年度行情展望:资源主义与反内卷

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先把研报输入包读全，再按你的硬约束写成一篇结论先行的解读正文。锂价下半年大概率走成“收敛三角形下跌”：博弈还在，但弹性已经开始被供给曲线压住。

上半年主力合约在 12 万到 21 万元/吨之间来回甩，1-3 月政策与供应扰动交替，4-5 月美伊战争、津巴禁矿把紧缺叙事推到新高，5-6 月减量兑现不及预期、正极累库、排产放缓，价格又掉下来。真正值得看的，不是再赌一轮扰动，而是下半年到 2027 年的结构：供给往高成本硬岩堆，需求顶在电芯扩产备货，底在终端真实消耗，中间还卡着国内反内卷。

供给在变陡，不是单纯变多

2025Q3 到 2026Q1，全球季度供给大概卡在 45-46 万吨 LCE。到 2026Q2-Q4，预计抬到 50-56 万吨。全年供给约 210.5 万吨，同比 +24%，增量 40.2 万吨。2027 年再跳一档：280.3 万吨，同比 +33%，年增量扩到 69.9 万吨。

这一轮和 2023-2025 年盐湖低成本增产不一样。增量核心是硬岩：海外辉石复产投产、国内云母换证、辉石新产能落地。锂精矿从高点 5000 美元/吨砸到 600 美元，Finnis、Ngungaju、Bald Hill、Cattlin、Sigma 先后停。现在精矿回到 2500 美元以上，停产矿集中在下半年复工——Pilbara 已批 7 月初重启 Ngungaju，Q3 爬坡；Wodgina、Mt Marion 产量指引上调；紫金 Manono 进入商业化。国内这边，江西换证走了约一年，枧下窝等复产预期临近；湖南鸡脚山、湘源推进；藏格麻米错一期 5 万吨预计三季度投，2026 年产量或 2-2.5 万吨。南美盐湖也不闲着，阿根廷+智利 2026-2027 合计约 25 万吨 LCE 新增；SQM 全年销量指引从 23.21 万吨上调到 26.69 万吨。

受益的是能按期爬坡的高成本硬岩和已经拿到配额、完成本土加工路径的矿山。受损的是还在赌“供应出不来”的多头，以及成本曲线最外侧、复产节奏最犹豫的项目。

资源主义同时把不确定性塞进这条陡峭曲线。津巴 2 月禁原矿和精矿出口，4 月中旬又解除并给半年配额，华友、雅化随后发运；5 月 28 日再把锂等 14 种矿产划进关键清单：原矿零出口、新建矿强制国家参股。研报测算津巴供给或从 16.3 万吨落到 13.5 万吨 LCE，2027 年全面禁矿的影响比 2026 年年内冲击更大。政策收紧可以制造脉冲，但很难挡住 2026 下半年到 2027 年的集中释放。

价格上沿看扩产备货，下沿看反内卷和 2027 过剩

锂价上方高度，盯三、四季度正极和电池厂投产爬坡。磷酸铁锂正极 2026 年新增年产能约 316 万吨，上半年 62 万吨、下半年还有 254 万吨；新增高度集中在湖南裕能、万华、容百、富临精工、万润新能等。我国锂电池公司新增年产能预计超 859GWh（含海外项目），多数下半年落地：Q3 约 422GWh、Q4 约 291GWh，下半年国内新投产约 713GWh，对应碳酸锂需求约 44.6 万吨。投产前后的集中备货，是下半年需求支撑的主因。

下方压力来自两头：国内反内卷可能卡住电芯产能释放，以及 2027 年资源整体过剩预期。平衡表很直：2026 年全球锂资源仍缺 8.2 万吨，2027 年转为过剩 22.8 万吨。需求侧，按终端出货测算的碳酸锂需求 2026H1/H2 约 92.0 万、126.6 万吨（H2 相对 H1 增约 38%），全年 218.7 万吨、2027 年 257.5 万吨（+17.7%）。储能中性情景电芯出货 1015GWh（+60%），悲观 930GWh（+46%），研报更倾向中性；但 2027 年储能增速大概率放缓，备货系数更可能温和回落约 2%，而不是腰斩。

谁受益：能把三、四季度新产线开出来、并真正把原材料备进仓库的头部电池和铁锂正极。谁受损：指望价格再走出 4-5 月那种供需共振新高的交易盘；以及扩产批文、能耗和反内卷审查过不去的二三线电芯项目。

终端底还在，但结构变了。上半年已经是动力偏弱、储能偏强：1 月上旬新能源车零售同比下滑逾三成，1-2 月单车带电量约 65 度、同比 +32.2%，部分对冲销量下滑；出口退税 4 月起分步下调并最终取消，把需求前置了一截。下半年如果只看电池产能数字、不看排产和库存，容易把“顶”当成趋势。