国金证券连写32篇研报,专门给大模型＂批改投研作业＂

9月15日，国金证券发了一份研报，研究的不是上市公司，是AI。

考官是国金证券金融工程团队，首席分析师高智威。考生是DeepSeek V4.1 Flash、DeepSeek V4 Pro、GPT-6 Astra、Kimi K3这几个大模型。考题三道：估值建模、多因子回测、行业研究。

标题里有个"之三十二"。这个"大模型赋能投研"系列从2025年初写到现在，已经32篇。券商研报我看了这么多年，研究公司、研究行业、研究宏观的都见过，专门写系列测AI的，这倒是头一回见。

测了什么

三类任务都是投研的真实活儿。

估值建模，GPT-6 Astra最好，量价和成本假设完整接进了财务模型，经营拆解和现金流分析最完整。

DeepSeek V4.1 Flash的量价假设进了计算，底稿可以重算，跟报告口径一致，扣分在拆解颗粒度偏粗。Kimi K3报告逻辑自洽，但底稿多是静态值，有公式错误。最意外的是DeepSeek V4 Pro，上代旗舰，评语是"公式系统性错位且隐蔽，可复算性最差"。

回测任务，V4.1 Flash的数据校验和基准口径是五个模型里最严谨的，但交易成本、涨跌停、执行日三项约束全缺。行业研究，它给全部样本公司和海外龙头建了实体页，双链完整，知识库质量仅次于GPT-6 Astra。

这些扣分点不是小题大做。投研这行，报告写得漂亮不算数，底稿要能重算。给客户推标的，客户会问数从哪来、假设改了会怎样，答不上来就没人看你的报告。这个测评拿这个标准考AI，比跑分榜严格。

32篇连起来看

单看这一篇是一次技术测评，把32篇连起来看，能看出一条线。

2025年2月，DeepSeek刚火，国金是第一批接入的券商。金融工程团队用DeepSeek的思维链做产业链研究：自动生成产业链图谱，从舆情里挖标的和关联度，推理过程展示出来给人看。这个阶段AI干的是整理资料的活儿。

2026年5月，高智威在直播里说，AI重塑量化投研全流程，绝非锦上添花。具体是四件事：非结构化文本转结构化信号、AI辅助生成研究假设、预测流动性优化下单路径、自动解读财报生成日报。到这一步，AI进了核心生产环节。

今年9月8日，团队晒年度成果：一套本地化投研平台，接量价、财务、研报和龙虎榜数据。上面有个行业投资专家Agent 2.0，从研报里提取"驱动因素—传导路径—投资结论"的思维链，用历史数据滚动回测，筛出优质思维链，多链联合投票选股，历史年化超额收益表现优异。平台里还有基金经理框架蒸馏、ETF分析、季报点评这些Skill，团队一年发了86篇专题报告，做了3650场路演。

AI选股做到"历史年化超额收益"这个量级，已经不是测评，是实战。9月15日这份研报，则是反过来给这些模型打分。

不止国金一家

上证报8月的报道里有个数据：截至2026年7月末，32家券商完成算法与模型备案，备案项目超过50个，10多家头部券商做了多模型备案。

国泰海通发布了Nova投研AI生态，11个专项智能体，30多个投研Skills。中信建投做了"蜻蜓Skill广场"，一句话调技能。东方财富自研的"妙想"金融大模型，万亿级金融语料训练，做到了C端产品闭环。

2024年不是这样。那会儿"AI写研报"本身还是新闻：中金用AI解读中央经济工作会议，海通上线研报点评大模型，中信建投的智能平台10分钟听完2小时调研会。两年，从讨论"AI能不能写研报"，到32家券商备案。用招商证券国际分析师陈泓道的话说，AI从提效工具，变成了进入判断链路的协作主体。

一笔没算对的账

DeepSeek V4.1 Flash发布的时候，铺天盖地都是API降价的报道：输入、输出价格比V4 Pro降了77%、70%，缓存命中降了86%。我前几天刚写过DeepSeek的文章，当时看到的也全是降价这个角度。

国金在这份研报里算了另一面：自部署用户的总拥有成本是上升的。权重510GB，本地部署门槛从两张卡变成一个8卡节点。

也就是说，API用户成本降了，想自己部署的机构成本升了。机构要么转API采购，要么上更大的算力节点，两条路对算力需求都不是减法。

这是我的推演，不构成投资建议。记这一笔，是因为国金没有跟着"全面超越"的官方口径走，把账算全了。

说明什么

跑分可以挑好看的报。估值建模、因子回测这种活儿，错一个公式就是真金白银的亏损。券商用这种任务考AI，结果比榜单可信。

也不用急着说分析师失业。这次测评里最完整的GPT-6 Astra，回测也有缺陷；方正证券今年还出过研报把会议年份标错的乌龙。现在行业的主流做法是招商证券国际那套：AI跑完整个研究流程，结论和评级由持牌分析师签字负责。

对有些用AI熟练的老韭菜兄弟，这些测评还有个用处：它是现成的工具测评。让AI做估值建模、建知识库，没问题；回测和交易决策的结论要自己核一遍，交易成本、涨跌停这些约束，AI现在会漏。

我写AI文章这半年，大模型发布会看多了，也就那么回事，技术咱不懂，就看谁涨价，谁又强力了。但这个事，我的觉得还是值得认真看看，是因为券商这个行业靠专业判断吃饭，对错误是零容忍，他们在认真给AI出题、批卷。高智威在直播里说过一句话：技术只是工具，投资的本质未变。

风险提示：本文仅为行业观察与信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

#投研 #deepseek #国金证券

参考资料：
国金证券研报《大模型赋能投研系列之三十二：升级后DeepSeek V4.1 Flash投研能力有多强？》：
http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/11/rptid/842757147461/index.phtml
每日经济新闻：国金证券：DeepSeek V4.1 Flash发布关注国产大模型与AI应用：
http://m.toutiao.com/group/7685925521569366528/
国金金工·高智威团队：让Agent从辅助迈向决策：
http://finance.sina.cn/stock/ssgs/2026-09-08/detail-iniraith4914436.d.html