研报速读 · 中信证券研究

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今日中信证券研究聚焦：互联网AI投入与ROIC平衡、先进制造顶层定调、南向配置渠道扩容，以及美联储加息是否终点。

• 互联网：Q2收入合计同比+5%，Non-GAAP净利降幅收窄至-9%

• 恒生科技NTM PE 15.2x，接近历史均值减一个标准差

• 阿里指引AI capex约3年回本，兼顾投入与ROIC

• 全国先进制造业大会首次召开，锚定智能化与自主化

• 政策或侧重AI硬件、工业母机、精密仪器等补短板领域

• 南向通直连托管余额约9573亿元，年内增2329亿元

• 美联储9月重启加息，加息落地不应视作利空出尽

互联网 | AI兼顾投入与ROIC，主业聚焦业绩韧性：2026Q2季报总结及投资展望

🔑 核心观点

• 恒生科技估值低位震荡，定价因素转向流动性、业绩与现金流

• 26Q2主要互联网公司收入合计同比+5%，增速与26Q1持平

• 26Q2 Non-GAAP净利润合计同比-9%，降幅较Q1的-32%明显收窄

• 阿里指引AI capex约3年回本，中国大模型加速追赶

• 股东回购与股息回报提供安全边际，关注业绩拐点公司

💡 投资建议

新兴产业 | 先进制造顶层定调，智能自主绿色融合

🔑 核心观点

• 全国先进制造业大会首次召开，为制造强国建设作里程碑部署

• 确立数智赋能、高端自主、绿色低碳、跨界融合产业路径

• 推动落地“人工智能+制造”专项行动，以新一代智能制造为主攻方向

• 政策核心为补短板、锻长板，提升产业链自主可控能力

• 补短板集中于AI硬件、工业母机、精密仪器、核心材料、工业基础软件

• 锻长板方向巩固新能源装备、光伏、动力电池、工程机械优势集群

💡 投资建议

大类资产 | FICC南向观：渠道扩容，配置趋增

🔑 核心观点

• 境内跨境投资已形成直接投资、产品配置及衍生品多层次路径

• 非银机构是境外证券资产最大存量持有主体，银行成新增配置主力

• 银行增配境外债券偏向长期，人民币计价债券占比持续提升

• 南向通直连托管余额约9573亿元，较2025年末增加2329亿元

• QDII固收配置由美债集中向信用债扩散，信用债占比进一步提升

• 债券型QDII低波动低回撤，适合作为境外配置稳健底仓

💡 投资建议

资产配置 | 9月加息就是终点吗？

🔑 核心观点

• 通胀实质性改善与压力不扩散或是停止加息的两大前提

• 本次加息更似加息周期起点，并非预防式或“鸽派加息”

• 加息落地不应被视作利空出尽，资产定价或并不充分

• 当前全球权益等大类资产估值明显高于历次加息周期开启时点

• 中国债券跟随国内货币政策，是安全资产的典型代表

• 美伊冲突缓和前能源、有色等大宗商品供需关系偏紧

💡 投资建议