北京国资券商冲击A+H：首创证券港股IPO进行时

一家公司，同样的分红权、同样的投票权，A股市场愿意给2.8倍净资产的价格，港股市场的“地板价”却可能只有1倍。首创证券正在经历的，就是这道估值落差最剧烈的考验。

一年走完的路，很多券商走了好几年

2026年9月15日，首创证券一连发了六份公告——董事会完成换届、选举董事长、聘任总经理及多位高管。此时距离它通过港交所聆讯不过三个月，外界原本预期三季度末或四季度初就能挂牌，但截至9月中旬，上市时间表仍未落定。

回头看，首创证券的港股冲刺速度其实相当快。2025年7月才正式启动H股上市计划，一个月后拿到北京市国资委批复，10月就向港交所递交了上市申请。2026年4月获得中国证监会备案，6月11日港交所上市委员会举行聆讯，次日就收到了通过信函。不到一年走完全部审批流程，节奏紧凑得让不少同行侧目。联席保荐人阵容也很硬——中信证券、中国银河国际、中信建投国际、中银国际联手护航。

然而，“通过聆讯”不等于“拿到批准”。公司自己在公告里也特别提示，港交所的信函不构成正式上市批准，联交所仍有权提出进一步意见。而从聆讯通过到现在已经过了三个月，基石投资者的谈判还在进行中——有投资者在互动平台上追问进展，公司至今未给出明确回复。与此同时，证监会境外上市备案有效期是到10月16日，留给首创证券完成发行的窗口并不算宽裕。

这是一个不容忽视的信号。聆讯后的流程通常需要3到6周，但现在这个时间窗口正在收窄。发行人和投行团队面临的压力不仅来自时间，更来自定价——如何在保证发行成功的前提下，找到一个让国际投资者愿意买单、又不至于对A股估值形成过大冲击的价格区间。

2.8倍对1倍，这道估值鸿沟才是真正的主角

这道估值落差是理解首创证券港股IPO的关键。

首创证券A股目前股价约14.31元，市净率大约2.83倍。而H股的发行价有个硬约束——不得低于每股净资产，按2026年一季度末4.87元的每股净资产计算，大约折合5.83港元，也就是1倍PB。同一家公司的股票，两个市场给出的价格差了将近两倍。

这不是首创证券独有的问题。目前已经实现A+H两地上市的13家券商，H股平均较A股折价约30%到40%。但首创证券的情况更复杂——它在A股的估值本身就偏高。A股动态市盈率约50倍，市净率约2.8倍，在同行中都算贵的。港股对券商股的定价逻辑完全不同，更看重ROE和基本面，而非成长故事。如果H股定价折让幅度不够大，国际投资者可能不买账；折让太大，又会拖累A股估值。2019年申万宏源H股上市首日股价下跌11.85%，就是一个前车之鉴。

中国金融智库特邀研究员余丰慧的观点一针见血：首创证券确实面临港股破发及估值压力的可能性，主要就是因为当前H股较A股普遍存在折价现象。

资产效率A股第一，为什么ROE只是中游？

但首创证券不是没有底牌。它的经营数据放在腰部券商里确实能打。

2025年营收25.28亿元，归母净利润10.56亿元，经营业绩创历史新高。更关键的是资产使用效率——2025年平均总资产收益率（ROA）2.1%，在42家A股上市券商中排名第一。风控指标也远超监管红线：风险覆盖率超200%，流动性覆盖率超650%，资本安全垫相当充足。

但一个数据耐人寻味：ROA排第一，加权平均净资产收益率（ROE）却只有7.78%，只能算行业中下游。这种“资产效率高但股东回报率不高”的背离，根源在于资本杠杆率偏低。资产收益率很高，但公司没有充分借钱放大收益，钱没有“用满”。这意味着，如果港股募资到位后能提升杠杆，ROE有希望显著改善——有市场分析指出，若杠杆从当前水平提升至3.8到4.0倍，ROE有望回到10%以上。这可能是港股投资者最应该关注的核心变量。

资管业务是首创证券最亮眼的名片。截至2026年6月末，资产管理业务规模增长至2008.32亿元，较年初净增297.08亿元，增幅17.36%。投顾业务规模更是猛增67.48%至731.86亿元。但2025年资管业务的收入出现了回落，全年收入约7.57亿元，较2024年的12.82亿元明显下降。与此同时，真正撑起利润的是投资业务——2025年投资业务收入占比接近一半（49.4%），分部利润率高达76%。高股息权益投资的股息收入增长，是拉动利润的关键因素。这种收入结构，港股投资者一定会追问一个问题：当市场环境变化时，以投资业务为利润主引擎的模式，能否持续稳定地产生回报？

背靠北京国资，但“国际化”的故事怎么讲

首创证券的股东背景是它最大的差异化优势之一。背靠首创集团、京投、京能等北京市属大型国企，国资股权占比超过80%，是北京国资委体系内重要的上市券商载体。2025年，公司助力首都企业直接融资256亿元，为北京地区30家新三板挂牌公司提供持续督导服务，服务北京“四个中心”功能建设的定位非常清晰。

但这里有一个战略上的矛盾。公司2024年年报披露的发展战略中，并没有明确提到拓展国际业务。而港股IPO的官方表述里，“整合国际资源、提升国际影响力”是核心目标之一。从“立足北京、服务全国”到“国际化布局”，这中间的战略跨越不小。在香港市场，首创证券的品牌认知度远不如中信、中金这些头部券商，国际机构投资者为什么要买单？靠什么说服他们？这是路演阶段必须回答的问题。

从更务实的角度看，港股上市对首创证券最直接的价值可能不是“国际化”，而是补充资本金。2025年末公司净资本约144.73亿元，大约只有中金公司的四分之一。市场预估本次港股募资规模在30到60亿港元之间，如果能落地，将显著改善资本杠杆率和风险覆盖率等核心指标，为业务扩张打开空间。这对一个ROA优秀但受制于资本约束的券商来说，是实实在在的利好。

此外，募资投向也值得关注。资金将重点投入资产管理、投资等核心业务，同时加大IT和数字化建设投入。在券商行业数字化转型加速的当下，这笔投入能否转化为实际的业务竞争力，是判断IPO长期价值的关键标尺。

合规警报：冲刺关键期接连被罚

一个容易被忽略但不容回避的细节：就在冲刺A+H两地上市的关键节点，首创证券接连收到了监管罚单。福建分公司因公募基金销售过程中的违规考核激励被出具警示函；随后中国人民银行北京市分行因反洗钱违规对其处以106万元罚款。

对于一家即将面对国际机构投资者的券商来说，合规管理的透明度和稳健性是港股投资者格外看重的维度。这些罚单虽然金额不大，但在上市冲刺期出现，至少说明公司在快速扩张过程中，合规内控体系还有需要补强的地方。

资本只是工具，内核才是答案

首创证券的港股IPO，本质上是一场关于“定价权”的博弈。A股给了它2.8倍PB的高估值，但港股可能只愿意出1倍。这中间的落差，不是靠讲故事就能弥合的，需要公司用真实的盈利质量和增长潜力去说服国际投资者。

如果发行顺利，首创证券将成为第14家A+H两地上市券商，也是时隔七年A股上市券商再次叩开港股大门（上一家是2019年上市的申万宏源）。这个“破冰者”的身份本身就具有标志性意义，说明即使在估值压力下，优质的腰部券商仍然可以通过差异化定位获得国际资本的认可。

但港股上市只是起点。资本到位之后，首创证券需要回答的核心问题是：能否把资管和固收的差异化优势持续放大，能否降低业绩对自营投资的依赖，能否真正把北京区位优势和国资股东资源转化为可持续的经营能力。这些问题的答案，比IPO本身重要得多。资本是工具，不是护城河。对一家腰部券商来说，真正的突围从来不是靠融到多少钱，而是靠每一块钱能产生多少回报。

证券代码：601136公告编号：2026-044

证券简称：首创证券

首创证券股份有限公司

第三届董事会第一次会议决议公告

一、董事会会议召开情况

首创证券股份有限公司（以下简称公司）第三届董事会第一次会议于2026年9月14日以书面方式发出会议通知及会议材料，于2026年9月14日在公司总部会议室以现场结合通讯的方式召开。本次会议应出席董事12名；实际出席董事12名，其中现场出席的董事10名，以视频方式出席的董事2名。

本次会议由过半数董事推举张涛董事主持，公司高级管理人员和其他相关人员列席会议。本次董事会会议的召开和表决情况符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《首创证券股份有限公司章程》等公司规章制度的相关规定。

二、董事会会议审议情况

（一）审议通过《关于豁免董事会会议通知期限的议案》

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（二）审议通过《关于选举公司第三届董事会董事长的议案》

张涛先生当选为公司第三届董事会董事长，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（三）审议通过《关于选举公司第三届董事会副董事长的议案》

刘惠斌先生当选为公司第三届董事会副董事长，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（四）审议通过《关于选举公司第三届董事会各专门委员会委员及主任委员的议案》

公司第三届董事会专门委员会成员名单如下：

1.自本次董事会审议通过之日起生效。

（1）战略委员会：张涛（主任委员）、蒋青峰、李洋、韩羽、张健华；

（2）薪酬与提名委员会：张健华（主任委员）、张涛、刘凯湘；

（3）审计委员会：荣健（主任委员）、陈一峰、韩羽；

（4）风险控制委员会：刘凯湘（主任委员）、张小娟、蒋青峰。

2.自公司本次发行的H股股票在香港联交所上市之日起生效。

（1）战略委员会：张涛（主任委员）、蒋青峰、李洋、韩羽、张健华；

（2）薪酬与提名委员会：张健华（主任委员）、张涛、刘凯湘、荣健；

（3）审计委员会：荣健（主任委员）、陈一峰、韩羽；

（4）风险控制委员会：刘凯湘（主任委员）、张小娟、蒋青峰。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（五）审议通过《关于聘任公司总经理的议案》

同意聘任蒋青峰先生（简历详见附件）为公司总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

本议案事先经公司第三届董事会薪酬与提名委员会预审通过。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（六）审议通过《关于聘任公司董事会秘书的议案》

同意聘任何峰先生（简历详见附件）为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

本议案事先经公司第三届董事会薪酬与提名委员会预审通过。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（七）审议通过《关于聘任公司常务副总经理等其他高级管理人员的议案》

同意聘任何峰先生为公司常务副总经理，程家林先生、付家伟先生为公司副总经理，唐洪广先生为公司总会计师（财务负责人），倪学曦先生、陈磊先生为公司副总经理（职业经理人），史彬先生为公司合规总监、首席风险官，王育峰先生为公司首席信息官。上述公司高级管理人员（简历详见附件）任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

本议案事先经公司第三届董事会薪酬与提名委员会预审通过，《关于聘任公司总会计师（财务负责人）的议案》经公司第三届董事会审计委员会预审通过。本议案进行逐项表决，各子议案表决情况均为：同意12票，反对0票，弃权0票。

（八）审议通过《关于聘任公司总审计师的议案》

同意聘任陈征女士（简历详见附件）为公司总审计师，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（九）审议通过《关于聘任公司副总法律顾问的议案》

同意聘任向梦怡女士（简历详见附件）为公司副总法律顾问，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

（十）审议通过《关于聘任公司证券事务代表的议案》

同意聘任杨葵先生（简历详见附件）为公司证券事务代表，协助董事会秘书履行职责，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满时止。

表决情况：同意12票，反对0票，弃权0票。

特此公告。

附件：公司高级管理人员等相关人员简历

首创证券股份有限公司

董 事 会

2026 年9月15日

附件：

首创证券股份有限公司高级管理人员等相关人员简历

一、高级管理人员简历

1.蒋青峰先生，1986年出生，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生，2025年11月起担任本公司总经理，2026年1月起担任本公司董事。蒋青峰先生曾任安邦保险集团股份有限公司员工，安邦资产管理有限责任公司员工，世纪证券有限责任公司资产管理部总经理助理，首创证券有限责任公司资产管理事业部资产管理二部总经理、资产管理事业部副总裁、资产管理事业部常务副总裁，公司资产管理事业部总裁，公司总经理助理、副总经理、职工代表董事等职务。现任本公司党委副书记、董事、总经理。

截至本公告披露日，蒋青峰先生未持有公司股份。除上述简历披露外，蒋青峰先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》《公司章程》等相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

2.何峰先生，1969年出生，中国国籍，无境外居留权，大学本科，2003年10 月起担任公司董事会秘书，2026年2月起担任公司常务副总经理。何峰先生曾任中国船级社（国家船舶检验局）人事处干部，中国新技术创业投资公司证券管理部项目助理，首创证券有限责任公司董事会秘书、总经理助理、副总经理、党委委员，公司副总经理等职务。现任公司党委委员、常务副总经理、董事会秘书。

截至本公告披露日，何峰先生未持有公司股份。除上述简历披露外，何峰先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》《公司章程》等相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

3.程家林先生，1982年出生，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生，2026年2月起担任公司副总经理。程家林先生曾任北京市通州区永乐店镇柴厂屯村党支部书记助理、半截河村党支部书记助理，中共北京市委组织部干部调配处（公务员管理处）主任科员，北京首都创业集团有限公司人力资源部总经理助理和党群工作部（党委办公室、党委组织部）主任助理，首创环境控股有限公司党委副书记、纪委书记、董事，首创证券有限责任公司党委副书记、纪委书记，公司党委副书记、纪委书记、董事等职务。现任公司党委委员、副总经理，中邮创业基金管理股份有限公司董事。

截至本公告披露日，程家林先生未持有公司股份。除上述简历披露外，程家林先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》《公司章程》等相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

4.唐洪广先生，1969年出生，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生，2021年11月起担任本公司总会计师（财务负责人），2020年8月至2021年10月担任本公司财务负责人。唐洪广先生曾任甘肃省经济管理干部学院财金系讲师，西北师范大学经济管理学院会计系讲师，甘肃五联会计师事务所有限责任公司项目经理，五联联合会计师事务所有限公司标准部部门经理、甘肃公司业务二部部门经理、主任会计师助理、副主任会计师，北京五联方圆会计师事务所有限公司副主任会计师、副主任会计师兼天津分所所长，国富浩华会计师事务所有限公司副总裁，国富浩华会计师事务所（特殊普通合伙）合伙人兼技术部主任，首创证券有限责任公司投资银行总部总经理助理、投资银行事业部质控综合部总经理、质量控制总部总经理、公司纪委委员、总经理助理、公司财务负责人等职务。现任本公司纪委委员、总会计师（财务负责人）。

截至本公告披露日，唐洪广先生未持有公司股份。除上述简历披露外，唐洪广先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《公司章程》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

5.付家伟先生，1978年出生，中国国籍，无境外居留权，工商管理硕士，2022年12月起担任本公司副总经理。付家伟先生曾任华夏证券有限公司成都马家花园营业部职员，首创证券有限责任公司成都高升桥东路证券营业部职员、成都科华北路证券营业部总经理、成都府城大道证券营业部总经理、四川分公司总经理，公司总经理助理等职务。现任本公司副总经理，中邮创业基金管理股份有限公司董事。

截至本公告披露日，付家伟先生未持有公司股份。除上述简历披露外，付家伟先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《公司章程》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

6.倪学曦先生，1986年出生，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生，2026年4月起担任本公司副总经理（职业经理人）。倪学曦先生曾任首创证券有限责任公司固定收益事业部自营投资部总经理、交易部总经理，固定收益事业部副总裁、常务副总裁，公司固定收益事业部常务副总裁等职务。现任本公司副总经理（职业经理人）、固定收益事业部总裁，首创京都期货有限公司董事。

截至本公告披露日，倪学曦先生未持有公司股份。除上述简历披露外，倪学曦先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》《公司章程》等相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

7.陈磊先生，1985年出生，中国国籍，无境外居留权，博士研究生，2026年6月起担任本公司副总经理（职业经理人）。陈磊先生曾任中国建设银行股份有限公司风险管理部业务经理、授信审批部业务经理；首创证券有限责任公司资产管理事业部资产管理二部总经理助理、项目融资部副总经理（主持工作）兼质控综合部总经理、结构化融资部总经理兼研究部总经理，资产管理事业部副总裁；公司债务融资总部副总经理（主持工作）、债务融资总部总经理、投资银行事业部总裁兼债务融资总部总经理等职务。现任本公司副总经理（职业经理人）、债务融资总部总经理。

截至本公告披露日，陈磊先生未持有公司股份。除上述简历披露外，陈磊先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》《公司章程》等相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

8.史彬先生，1973年出生，中国国籍、无境外居留权，大学本科，2019年4月起担任本公司合规总监、首席风险官。史彬先生曾任中国人民银行外资司科员，中国证监会机构监管部审核处副处长、证券公司风险处置办公室一处副处长（主持工作）、期货监管部副主任，同创九鼎投资控股有限公司党委书记，中证机构间报价系统股份有限公司执行委员会委员，中证云股份有限公司董事长兼总经理，首创证券有限责任公司合规总监、首席风险官、公司总法律顾问等职务。现任本公司合规总监、首席风险官。

截至本公告披露日，史彬先生未持有公司股份。除上述简历披露外，史彬先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《公司章程》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

9.王育峰先生，1976年出生，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生，2025年8月起担任本公司首席信息官。王育峰先生曾任深圳证券交易所电脑工程部执行经理、技术规划部执行经理；世纪证券有限责任公司总经理助理，党委委员、首席信息官等职务。现任本公司首席信息官。

截至本公告披露日，王育峰先生未持有公司股份。除上述简历披露外，王育峰先生与公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东之间不存在关联关系，其任职资格符合《公司法》《公司章程》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》相关规定，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条规定所列情形。

二、董事会聘任的其他人员简历

1.陈征女士，1971年出生，中国国籍，无境外居留权，工商管理硕士。陈征女士曾任北京市朝阳区城市建设综合开发公司职员，中国新技术创业投资公司职员，首创证券有限责任公司资金运营部副总经理、合规部副经理、清算部总经理、稽核审计部总经理，公司稽核审计部总经理等职务。现任公司总审计师、审计部总经理。

2.向梦怡女士，1989年出生，中国国籍，无境外居留权，法学硕士。向梦怡女士曾任珠海国际仲裁院员工，北京市安理律师事务所律师，首创置业股份有限公司法律中心法务，北京首都创业集团有限公司法律部经理、法律合规部高级经理等职务。现任公司副总法律顾问。

3.杨葵先生，1984年出生，中国国籍，无境外居留权，法律硕士。杨葵先生曾任中国光大银行深圳分行风险管理部对公授信管理中心风险经理、人力资源部人事业务主管，中共乌鲁木齐市委财经工作领导小组办公室（金融办）金融综合服务处处长，安信证券股份有限公司中小企业融资部高级投资经理，首创证券有限责任公司投资银行事业部高级经理、总裁办公室主任助理，公司总裁办公室副主任、总裁办公室（董事会办公室）副主任。现任公司证券事务代表、总裁办公室（董事会办公室）副主任。