首创证券A股目前约14.31元，市净率（PB）2.83倍。其即将发行的H股，按规则发行价不得低于每股净资产——约5.03元人民币、折合5.83港元，即1倍PB。同一家公司，同样的分红权和投票权，一个市场愿意出2.84倍净资产，另一个市场的地板价只有1倍，这道落差也就是常说的“AH溢价”。

这家以资管、固收交易打出差异化标签的腰部券商，自2022 年末登陆 A 股之后便马不停蹄开启港股征程，中间过程也是很周折，但好在今年6月通过港交所聆讯，有市场消息称，目前项目已经推进到上市前核心环节，投行团队正同步开展锚定沟通与基石投资者的谈判工作，后续还将完成全球路演、簿记建档、定价发行等流程，可能就在三季度末或四季度初完成挂牌上市。

这家扎根北京的国有券商，背靠首创集团、京投、京能等北京市属大型国企，国资股权占比超80%，这就造就了其极强的本土资源禀赋，也是北京国资委体系内重要的上市券商载体。

近年来首创坚持走特色化、差异化路线，没有盲目跟头部券商拼全业务规模，而是把资产管理业务定位为核心引领板块。资管新规落地后，截至 2024 年末，公司累计发行资管集合产品数量位列全行业第一，截至 2025 年末资管产品净值规模达到 1711 亿元，资管在管规模复合增长率 14.6%，形成私募、公募、专项计划多元产品矩阵，固收、固收 +、权益多条策略同步布局，资管业务是其最亮眼的名片。

再来看首创的经营情况，其实光看经营数据，首创还真不差，2025年营收25.28亿，归属母公司净利润达到10.56亿，2026年上半年净利润也同比增长37%，创同期新高，资管规模超2000亿，固收自营还有银行间市场的信用债做市商之一，其本身的定位与特色在同级别券商里面十分鲜明，而且取得收益也很好。

而且2025 年平均总资产收益率 2.1%，排在 42 家 A 股上市券商第一位，资产运用效率十分突出。风控各项指标全部显著高于监管红线，风险覆盖率超 200%，流动性覆盖率超650%，资本安全垫充足，为业务扩张筑牢了底层基础。

首创坚持港股IPO我们猜测主要有两点原因：

第一就是借由香港的融资环境，补充资本，毕竟2025 年末公司风险覆盖率、资本杠杆率等核心风控指标相比前几年出现边际回落，其净资本也只有约144.73亿元，仅相当于中金公司的四分之一；

第二就是业务拓展，把资产收益率做起来，毕竟公司ROA有2.1%，在A股券商里面排名前列，但是ROE却只能算中下游水平，还需要通过打通港股渠道之后，引入更多的资金，不管是投资资金还是资管资金等，改善收入结构，而且非常重要一点，港股和A股不同，港股更看重公司的基本面与ROE数据定价。

市场预估本次首创港股募资规模大致落在 30‑60 亿港元区间，募集资金主要投向资管、投资等核心业务，同时加码数字化 IT 建设。资本到位之后，有望缓解资本约束，打开业务天花板。

从战略意义看，港股上市对于首创证券，远不止“拿钱”这么简单。完成 A+H 布局之后，公司可以对接国际机构投资者，优化股东结构，也为未来探索跨境业务创造平台，这是完成从区域性券商，向具备国际化视野的综合金融服务商转型的关键一步。

但必须清醒意识到，首创港股上市只是起点，不是终点。腰部券商想要突围，资本只是工具，真正的内核，还是持续放大资管、固收的差异化优势，改善收入结构，降低业绩对自营投资的依赖，把北京区位优势、国资股东资源，实实在在转化为可持续的经营能力。