“赛道为王根植于生活认知，择时与风控在于逆人性修行。”

“私募管的是钱，投顾面对的是人。”

“投资到最后，就是往外看懂世界，往里看懂自己。”

投资不是追逐一夜暴富的奇迹，而是一场对抗人性、打磨体系的长期修行。本期《彬彬聊投顾》对话2022年度第五届新财富最佳投资顾问、光大证券深圳新园路营业部朱乾红（执业编号：S0930622020009）。一位从私募转身券商的20年市场老兵，一度亏到吃饭都成问题，差点离开这个市场。最终靠九个字留了下来——“重赛道、严择时、强风控”。

以下是对话实录。

彬彬： 7月A股经历一场极致风格切换，根源在于极致抱团后的结构性去杠杆，赛道拥挤度过高。您的客户当时什么状态？您怎么回应的？

朱乾红： 5月底、6月初，我开始持续给签约客户提示AI科技股赛道拥挤和高估值泡沫化风险。中长期要关注AI硬件方向的估值回归风险，不要非理性追涨，如果实在忍不住参与，只能以短线思维，控制好仓位，设好止损止盈位。大多数签约客户在7月回调中回撤有限。没听建议的客户确实很焦虑，我建议他们不必在下跌末端悲观杀跌，可以在技术性修复反弹中降低仓位。

彬彬：“重赛道”这几年确实帮很多人赚过钱，但7月这一跌，很多人开始怀疑——重赛道是不是意味着波动更大？在您看来，“重赛道”和“严择时、强风控”之间，到底是什么关系？这三者怎么配合才能让客户真正拿得住？

朱乾红：“重赛道”是当前市场环境下主观多头策略中最有效的路径之一，其本质是挖掘高成长、高景气度赛道，聚焦“从1到N”发展阶段行业的投资机会，首选具备高护城河的细分领域龙头。典型如2007年的地产有色、2015年的互联网金融、2020年的新能源光伏与新能源汽车，以及本轮AI硬件科技。

布局核心成长赛道是获取超额收益的前提。但随着市场资金对成长赛道的认知趋同、极致抱团，估值高企后大幅波动是阶段性泡沫化的必然结果，须提前做好应对。通过技术分析择时、市场时机判断来获取超越赛道平均水平的α收益，严止损、宽止盈——即“严择时、强风控”，目的就是把“重赛道”的成果落袋为安。三者相辅相成，缺一不可。

客户能否拿住核心赛道，取决于对该行业是否为当下核心主线的认定——高成长性、高景气度。参考因素包括新产品是否爆发式放量，比如AI大模型、AI应用的大量落地；同时结合指数行情判断赛道终点，每一轮指数行情终结大概率伴随核心赛道行情同步结束，如2015年互联网金融、2021年新能源。只要牛市行情未结束，就应建议客户拿住核心成长赛道，避免频繁切换，以免“舍本逐末”。

彬彬： 牛市行情只要还在，就建议客户拿住核心成长赛道，不必频繁切换。那今年这轮AI科技赛道，您觉得行情是否已经结束了？

朱乾红：今年AI科技方向，我个人觉得基本上告一段落。从估值来看，核心行业龙头市盈率已经达到100倍甚至200倍，即便是业绩非常优良的龙头，200倍PE也确实有些夸张了。基金极致抱团的程度也达到了历史之最。再看两融余额，同样创了历史新高。从股价来看，大部分核心标的从底部上来，涨幅达到50倍、60倍的都有，平均涨幅20倍、30倍的比比皆是。当前价位下，一只股票可能500甚至1000块，普通投资者手上只有几万块钱，可能连一手都买不起——这也说明当前泡沫相当大。

从指数来看，2024年八九月份以来持续横盘震荡，近期在高位堆量滞涨。这轮行情从2024年9月启动，到2026年已经接近两年，时间跨度相当长。在牛市周期里，这已经属于后半段了。

如果指数持续放量滞涨、走势偏弱，那么赛道方向大概率也会跟随指数同步结束。2021年新能源赛道和指数就是同步见顶的。

彬彬： 您厦门大学经济类专业出身，2003年大二《证券投资》课让您“入坑”。当时老师讲了什么？20多年过去，您对市场的认知，跟当年最大的不同是什么？

朱乾红： 大学期间，《证券投资》课老师讲到股权分置改革等宏观政策，随后2005年开启了一轮股权分置改革大牛市，时间跨度长、指数涨幅极大，对我触动极深。同期TVB热播剧《大时代》以香港股市黄金年代为背景，让我从中了解到股票市场的财富机会与巨大风险，并萌生了在这个行业长期发展的念头，算是我接触证券市场的“启蒙剧”。

当年书店、图书馆所能接触到的证券投资书籍大多是技术分析类，基本面研究的书相对较少。接触市场的前些年，技术分析在齐涨齐跌的牛市里确实有效，板块有序轮动，因此我一度痴迷于技术分析，试图抓住每一轮主升浪。但从2010年开始，随着创业板推行、市场扩容，2015年大牛市出现了明显分化——煤炭、地产等行业依然没有太大作为，而互联网金融、电子商务等核心赛道迎来了超级大牛市。那时我开始重视行业及个股基本面的研究。

2015年之前是“先技术分析、再行业”，2015年之后转变为“优先选择行业与个股基本面，再以技术分析做择时”——这是我认知框架上最大的变化。

彬彬： 新手痴迷技术分析是必经之路吗？技术分析什么时候真正有效？

朱乾红： 散户入市从技术分析开始，本质是想走“赚快钱”的捷径。在不断试错纠错中，难免追涨杀跌。一个成功的技术分析投资者，都是反复亏钱之后过来的——有了教训，才能少亏、不亏、开始赚钱。

技术分析在流动性极其充沛的市场中是有效的，资金不断高低切换，板块有序轮动。早期市场流动性充裕、上市公司数量有限，热点板块交替上涨，技术分析自然容易见效。但随着注册制推进，市场持续扩容，存量博弈成为常态，单纯的技术分析已难以适应。正确的路径是在优先选择赛道的基础上，通过技术分析进行择时和风控——在核心赛道内，技术分析仍有其价值。

即便是大趋势判断，技术分析作为辅助工具也有一定参考意义。以近年房地产板块为例，技术面始终处于下行趋势，没有右侧交易机会，属于典型弱势。而从基本面看，该行业已不具备高景气度与高成长性，甚至处于下行周期，完全可以避开。这正体现了宏观基本面分析的必要性。

彬彬： 聊聊性格。您觉得自己是什么样的人？性格在投资上让您吃过亏，还是赚到过钱？

朱乾红：我性格偏内向、保守，双鱼座，性格时常有两面性，矛盾的时候不少。这种性格确实在投资上吃过亏，但我相信后天的自我修炼可以弥补先天的不足，只不过需要时间。

A型血，内向，缺乏张扬和持续的激情。选对了核心成长赛道，心里也会恐高，吃了一些拿不住的亏——需要不断修炼克服。做投顾后被推上讲台，做投资报告会、客户沙龙，反而逐步克服了社恐和面对陌生人的恐惧。

双鱼座的两面性也体现在交易中：有时极其保守，有时信心膨胀又极其激进。我尽量在市场不稳定时发挥保守的一面，在市场稳定时发挥激进的一面。但贪婪和恐惧的弱点始终存在，只能尽力控制在最小范围内。

回看整个投资生涯，保守的性格倒也没让我亏过大钱。2008年次贷危机时本金有限，算是幸运。后来在风控和择时上执行得比较到位，更多的时间是在修炼自己“拿得住”核心赛道的能力。

彬彬： 您的投资生涯有三次清晰的迭代——纯技术分析→遭遇重创后形成“严择时、强风控”→2015年后确立三维一体体系。每次迭代是被什么触发的？

朱乾红： 2008年次贷危机引发A股断崖式下跌，残酷的市场教育使我一度濒临放弃。2009年技术性修复小牛市重燃信念，在此轮周期中初步锻造出“严择时、强风控”的交易纪律。

2015年杠杆牛市的极端分化——煤炭、地产、白酒等传统板块在牛市狂欢中严重跑输——彻底颠覆了我的认知。彼时，我虽凭借量价技术分析捕捉到某电商平台龙头，在私募交易中收获了职业生涯第一桶金，但深刻反思后意识到，“技术优先、基本面佐证”的策略已无法适应注册制改革后市场持续扩容的新常态。

自2015年牛市后期，投资框架实现根本性进化，正式确立以“重赛道”为首要维度的三维一体体系：以产业趋势研判为战略前提（重赛道），以市场情绪与周期拐点为战术切入（严择时），以净值回撤与波动率为生命线（强风控）。

彬彬： 2008年金融危机让您一度想放弃，当时怎么坚持下来的？

朱乾红： 我重新看了一遍《大时代》，对市场的机会与风险有了新的认识。在这个市场长久生存，必须不断适应市场，接受风险与机会并存，核心在于如何规避风险。风险是证券市场的常态，问题在于自己的投资体系和风控需要完善。

由此重新出发，开始研究宏观经济因素和指数大盘，优先尊重宏观环境、市场环境和指数走势。这是我从“看个股”转向“看宏观”的关键转变。

彬彬： 2015年什么表现打破了您对纯技术分析的信仰？您说“本末倒置”——错在哪？

朱乾红：2015年杠杆牛市的极端分化，彻底颠覆了我的认知——传统绩优板块如煤炭、地产、白酒等在牛市行情中严重跑输，而互联网金融龙头却走出超级大牛市。虽然我在所交易的私募基金中选到了一只电商大牛股，但回头来看，侥幸的成分居多。

从中我认识到，正确的路径应是“先重赛道选行业，再以技术分析择时为辅助”，而此前“先技术分析、再参考行业”的做法，实则是本末倒置。

彬彬： 择时的核心判断依据是什么？有什么普通投资者也能看懂的信号？

朱乾红：择时的核心是多因素共振。当大部分参考因素同时指向同一个结论——见顶或见底——信号确定性较强，值得重视并开始行动。在随后的行情中持续验证预判，若市场按预期走，则形成正反馈；若偏离预期，则及时修正判断。

技术分析的本质是以史为鉴，博取大概率事件，追求的是“八九不离十”的结果，而非每次精准预判。

我参考的变量主要包括：

一、宏观环境。经济或行业出现变化信号，如前几年新能源产业产能过剩的苗头。

二、量价分析。顶底部出现明显量价背离，往往是反转信号。

三、国家政策信号。市场经历2至3年调整后，政策“组合拳”往往是底部信号，如2023年降印花税、ETF放量、平准基金入市；相反，2015年降杠杆等降温政策出台，则构成了阶段性顶部。

四、情绪指标。市场持续上涨后，热门基金限购、大型IPO抽血、非理性投资者蜂拥入市、核心赛道拥挤、“羊群效应”明显、估值高企永不下跌的思维定式形成——这些往往预示着顶部临近。反之，极度恐慌时，往往是阶段性底部的信号。

彬彬： 您的产品在三年深度熊市逆势正收益、回撤控制全公司前10%。对散户来说最落地的风控方法是什么？

朱乾红： 对普通投资者而言，最落地的风控方法就是控制仓位，甚至在极端环境下敢于空仓。容易亏钱的投资者往往希望每天都能找到赚钱机会——即便市场极度恐慌时，依然有涨停个股存在。但这仅仅是极小概率事件。对于缺乏消息面、基本面、资金面优势的中小投资者而言，这种机会几乎不可能捕捉，就像河里游着的鱼，看得见却逮不到。

因此，空仓是必要的选择。熊市中我主要做超跌反弹的快进快出，90%的时间保持极小仓位或空仓状态，我把它称之为“三天打鱼，27天晒网”。单边下跌、赛道回调时，必须做好止损。一旦赛道反转下行，侥幸扛过去的代价可能是套牢数年甚至十年，不仅严重影响交易心态，更会错失后续出现的新的成长赛道机会。

彬彬： 您说“赛道为王根植于生活认知”。普通人不靠研报，怎么从生活里发现赛道？

朱乾红：判断赛道的核心依据是：新兴产品逐步被大众接受并使用，当覆盖人群接近20%时，往往意味着赛道正在形成。比如深圳前几年新能源车主占比已远超20%，身边朋友中开始使用AI大模型的比例也接近这个数字——这些都不是靠研报得来的，而是根植于日常生活的细心观察。生活本身就是最好的研究素材。

彬彬： 2020年您布局新能源车ETF，2021年高点精准止盈。当时判断见顶的信号是什么？您靠人形机器人赛道拿下新财富最佳投顾，那一轮是怎么操作？

朱乾红： 判断见顶的信号，前面已有提及。以新能源车为例，当时行业产业链出现过剩苗头，竞争加剧、降价挤压利润；指数在2020至2021年横盘滞涨，2021年初形成反转向下的“圆弧顶”，上方积累了大量套牢盘——这些都属于相对明确的见顶信号。以此预判，然后持续验证，并提前在风控上做好准备。

普通人要“不吃最后一段行情”，需要反复修炼。投资本身就是一门终身的修行课，核心在于克服人性的弱点、规避“羊群效应”的负面影响。这些能力，只能通过市场反复的教训才能逐步积累。

人形机器人行业属于高成长性赛道，但当前尚不具备高景气度——产品真正落地的仍以消防、采矿、军事等小众、高风险领域为主，尚未大规模放量，业绩和利润均未体现。但上游“卖铲人”已开始具备高成长性特征。以减速器为例，下游厂商在人形机器人持续迭代过程中，对上游核心零部件有明确需求，因此当时我重点挖掘了减速器细分方向。叠加宇树科技产品展示等事件催化，以及国家政策的倾斜支撑，虽然尚未放量，但已可作为阶段性核心赛道关注。同时市场指数处于下跌大三浪的B浪反弹阶段，预判B浪结束后仍有C浪下跌，因此在B浪反弹末期同步止盈，从而以“赛道+择时+风控”完整吃了一波主升段行情。

彬彬： 您在私募做过交易，也上过《财经郎眼》。那段经历最大的收获是什么？为什么2020年选择加入光大证券？

朱乾红： 私募运作大资金，跟中小投资者操作模式完全不同——得提前做交易计划，按计划执行，不能盘中临时起意。买之前先想好怎么出局，养成了“有计划交易”的习惯。《财经郎眼》跟宏观大咖同台交流，提升了我宏观层面的视野，也让我认识到——投资不能一个人埋头研究，要适当听取别人的观点。

2020年留意到券商开始大力重视投顾发展，加上光大证券企业文化让我觉得不同风格的投顾都能找到展示的舞台，就加入了。

彬彬： 从私募到券商，最大的不同是什么？从“自己下场”到“帮别人管住手”，心态上有什么变化？

朱乾红： 私募工作侧重于交易实操，核心是提前制定操作计划并严格执行盘后复盘，几乎不与客户直接沟通，主要与老板交流市场方向和交易策略。压力主要来自老板——当交易思路与老板产生分歧且无法说服时，只能尊重老板的决定，因为一旦市场走势与预期不符，压力会进一步加大。

而投顾基本不涉及实操交易，运作的是组合模拟盘，没有实盘资金建仓或减仓的压力。操作策略只要符合自身的投资体系、不发生大的漂移，灵活性更强。另一方面，投顾需要花费大量时间与客户互动——投顾产品路演、投资报告会、投资沙龙等，核心是把交易策略清晰地传达给客户，让签约客户能理解并认可。面对不同风格的客户，部分人对净值的短期波动难以接受，初期会影响心态，但后来逐渐调整：自己的风格不可能满足所有人，不同风格的客户也应选择适合自己的投顾产品。

私募与投顾的最大区别在于——私募的核心是交易，看重净值的最终结果；投顾的净值表现只是工作的一部分，关键在于“顾”。我认同公司“三分投，七分顾”的理念，服务客户需要提供情绪价值，做好长期陪伴。投顾还需帮助客户纠正不良交易习惯，建立正确的投资理念。一旦客户接受建议并在交易上有所改善，成为投顾产品的忠实跟单客户，成就感也会随之而来。

彬彬： 您的投顾产品适合什么样类型的客户？

朱乾红： 行情好的时候，适合绝大多数客户。我们主要选择核心赛道，选好后一直持有，直到牛市结束。行情震荡或熊市阶段，就需要客户实时关注——盘中会涉及止盈止损操作，宽止盈、严止损。所以牛市阶段，产品适合大部分客户；震荡市和熊市中，更适合有时间关注交易、能够配合波段操作的客户。

彬彬： 您的产品2022年初成立，正好赶上熊市。头两年有没有客户质疑过？怎么让他们坚持下来？

朱乾红： 熊市里组合经常空仓，很多客户不理解。有时空仓恰好遇到利好刺激，短期涨一两天，就会有人抱怨“踏空了”。这就是“一阳改三观”。初期我也会受影响，但熊市短暂反弹之后趋势还是向下，客户慢慢就理解了。

我的办法就是耐心解释，客户想抱怨就让他抱怨，时间会给出答案。熊市里“七分顾”更重要，虽然组合空仓没有交易，但要不停地交流——市场为什么跌、为什么反弹、怎么看后续，客户心里才有底，才不会在恐慌时恐慌、贪婪时贪婪。

彬彬： 佣金率越来越低，新入行的投顾靠交易佣金养不活自己。您觉得这个时代新人投顾的生存之道是什么？

朱乾红： 扎实的基本功是新人投顾的立足之本，专业能力必须超越绝大多数客户。这个“专业”分两个层面：

一是投顾专业能力。能看懂市场、理解行情逻辑，给客户提供方向性建议，建立依赖感和忠诚度。引导客户签约适配的投顾产品，最终实现客户少亏钱、公司提升服务质量的双赢。

二是业务专业能力。面对不同风险偏好的客户，能给出适配的产品配置建议。对于高风险偏好客户，需熟练掌握两融、期权、期货等业务，协助客户开通相关权限，从而提升创收。

投顾的生存之道，归根结底是全面提升专业水平，做到比客户更懂市场、更懂产品、更懂规则。

彬彬： 给现在还挣扎的普通投资者一句真心话，会是什么？

朱乾红：“致广大而尽精微”——既要从宏观上选准大方向，拿住主赛道；又要在细节上极致精细，做好择时与风控。一句话概括：大处着眼，小处着手。

彬彬： 深耕20年，从自主交易到赋能大众。您觉得新时代投顾对普通投资者的核心价值是什么？

朱乾红： 在客户迷茫的时候，能给客户指明方向——像海上的灯塔。同时为客户、公司、自己创造价值。2020年刚进光大证券时，我建议客户重仓配置新能源汽车ETF和锂电池ETF，2021年情绪高点精准止盈。那批客户后来成了我投顾产品最忠实的跟单者。客户实实在在赚了钱，自己也培养了一批忠实客户，这是三赢，也是投顾这份工作最有成就感的地方。

彬彬： 未来三到五年，您希望自己成为一个什么样的投顾？

朱乾红： 希望自己成为一名合格的投顾，在投资体系上坚持风格不漂移，严格执行“重赛道、严择时、强风控”的框架。能够给客户提供有方向参考价值的交易建议，让绝大多数签约客户理解并信任这套体系，真正做到从市场上赚到钱。

彬彬： 用一段话总结您这20年的投资之路，您最想留下的，是什么？

朱乾红： “赛道为王”根植于生活认知——新兴产业的崛起往往始于大众生活方式的变迁；“择时与风控”在于逆人性修行——须时刻警惕“羊群效应”，以纪律对抗贪婪，以风控守护复利，方能在资本市场的长跑中行稳致远。

收尾

回看朱乾红的投资历程，有大亏后的迷茫，也有认知迭代后的豁然开朗。赛道、择时、风控三者缺一不可，向外看懂产业变迁，向内觉察人性弱点，才是投资修行的内核。

投顾这份工作，既要研判市场，更要读懂投资者。面对震荡行情，比起追逐热点，搭建适配自己的投资体系更为重要。

如果你对“重赛道、严择时、强风控”这套方法感兴趣，可以在光大证券APP搜索朱乾红。

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