一、宏观动态

1. 重要宏观事件

核心事件：

·美联储主席沃什：通胀仍明显高于2%目标，过去12个月PCE上涨3.7%，过去6个月年化4.1%。应减少对前瞻指引的依赖，巴克莱和法兴预测9月和12月加息

·德国10年期国债收益率达15年最高3.2847%；日本创纪录干预汇市15.4万亿日元推升加息预期

·国家发改委：召开全国投资工作推进会议，落实稳投资部署，加快专项债发行使用

·财政部：公布地方附加税法征求意见稿，拟将城建税、教育费附加等合并为地方附加税，实行11%-13%幅度税率

·央行+金监总局：发布房地产信贷管理文件，个人住房贷款期限最长不超过40年，阶段性还款困难可协商延后

·证监会：发布资本市场支持房地产发展新模式意见，支持房企合理融资

·国家市监总局：上半年新设外商投资企业3.5万户，同比+7%

·美国总统特朗普：已与委内瑞拉达成石油协议，获650亿桶石油中多数控制权

二、券商晨报精要

2.1 天风证券8/31晨会集萃

策略观点：

·权益择时：综合打分-0.11（中性偏空），宏观胜率略下降

·行业轮动（TEAM体系）：配置煤炭、石油石化、交通运输、银行、消费者服务

·强趋势行业：电子、煤炭、石油石化、通信、有色金属

·高景气行业：建材、消费者服务、基础化工、石油石化、有色金属

·拥挤预警：电子、有色金属、机械、建材、通信

房地产：

·现房销售新政+融资新政推动模式重构，看好库存/资金/品牌优势开发企业、商管、二手中介、国央企物管

固收：

·9月债市震荡市概率更大，关注5-9Y国开债和5-7Y普信债

黄金：

·8月冲高至4664美元/盎司后跳水，短期宽幅震荡，中长期看多（央行购金+美债问题+实际利率缓和）

2.2 国信证券8/31晨会纪要

策略核心：

·再平衡延续：6月底以来资源红利（煤炭+27.2%、有色+25.7%）、泛消费（医药+18.8%）、金融（银行+13.7%）表现亮眼

·AI硬件降温但未完，非AI多数未回5月高点

·近六成行业对应3500点以下，补涨空间仍存

·科技向AI应用扩散，关注地产内需、有色资源品

AI产业链：

·NVIDIA：Q2收入962亿（+106%），数据中心890亿（+117%），Rubin量产

·Salesforce：Agentforce ARR近39亿（+210%），AI商业化提速

·CrowdStrike：ARR 58.4亿（+25%）

·MINIMAX：ARR突破8亿美元，B端占比80%

·观点：AI投资主线从‘算力扩张’向‘算力+软件商业化双轮驱动’演进

地产新政：

·现房销售新规+融资新政（主体信用→项目信用），短期情绪冲击但长期利大于弊。推荐中国金茂、绿城中国、越秀地产、华润置地、招商蛇口

2.3 东兴证券8/31晨报

重要要闻：

·发改委召开全国投资工作推进会议

·财政部公布地方附加税法征求意见稿

·央行+金监总局发布房地产信贷管理文件

·证监会发布资本市场支持房地产意见

·美联储沃什：通胀明显高于2%目标，巴克莱/法兴预测9月和12月加息

重要公司：

·中国石油：26H1归母净利润1039.36亿元，同比+22%，创历史同期新高，拟派发现金红利476亿元

·中国神华：26H1营收1893.38亿元（+7.9%），归母287.15亿元（+4.1%）

·工商银行：26H1归母1736.82亿元（+3.3%）

·美的集团：26H1营收2600.42亿元（+3.55%），归母264.46亿元（+1.66%）

·京东方A：26H1营收1031.32亿元（+1.83%），归母52.48亿元（+61.62%）

盐津铺子：

·26H1营收30.70亿元（+4.41%），归母4.25亿元（+14.10%）。海味零食+55.68%、健康蛋制品+51.23%成新引擎，魔芋零食+11.28%为核心大单品。线下渠道+17.44%，零食量贩占比近40%。毛利率32.22%（+2.56pct），净利率13.85%（+1.25pct）。26-28年归母预测8.47/9.80/11.56亿元，PE 14/12/10x，‘推荐’

2.4 第一创业证券8/31晨会

核心观点：

·美联储鹰派信号可能引发9月加息；半导体内存及覆铜板行业景气度提升；量贩零食与功能性配料高增长，白酒行业结构性分化

2.5 东吴证券8/31晨会

核心观点：

·金铜油共振的持续性；转债控制估值并关注核心赛道修复；华域汽车、卓胜微等多家公司盈利预测与评级调整

2.6 华福证券8/29全球经济观察

核心观点：

·沃什在杰克逊霍尔年会上重申美联储坚守2%通胀目标并释放鹰派信号；美国7月核心PCE显示通胀粘性；日央行副行长释放加息预期；欧央行警示通胀风险。建议关注下周中国制造业PMI、美国非农数据

三、策略与配置观点

3.1 混沌中的方向感（8/30国投证券）

核心判断：

·1. 高切低行情已全面结束，A股高切低指数接近区间底部。历史空窗期平均1-6个月，本轮预计1-2个月

·2. 下一轮高位主线大概率仍是AI，但核心从‘价涨’（存储+光纤+电子布）转向‘量增’（国产算力+PCB+光通信等），二三线品种优于龙头

·3. 8月AI反弹中量增部门（光模块+23.3%、光通信+23.2%等）反弹超价涨部门

四种宏观情景配置：

·K型收敛+美债上行 → 顺周期接棒（地产、消费、资源品）

·K型收敛+美债下行 → 全面牛市（核心资产、顺周期、科技多线）

·K型不收敛+美债上行 → 杠铃策略（银行/煤炭高股息 + 小微盘/贵金属）

·K型不收敛+美债下行 → 科技M顶（AI量增链条，注意调仓至二三线）

2026年余4个月演绎路径：

·9月-国庆前：海外流动性有望好转，小微盘、有色、医药受益

·10月中上旬：三季报窗口，量增链条超预期空间大

·10月底-12月：Q4政策预期强化，顺周期修复+科技依赖北美Capex兑现

3.2 本轮科技牛潜在空间

与2013-2015年移动互联网牛市对比：

·市场高度：TOP10行业平均涨幅110%，仅约上轮峰值446%的1/4，指数层面仍有上行空间

·赚钱效应：百日新高个股占比高点25%，远低于上轮峰值64%，尚未全面扩散

·市场活跃度：成交TOP10行业占比峰值45%，未破50%‘过热警戒线’

·机构持仓：TMT基金持股比例5.73%，约上轮峰值8.28%的70%，公募仍有加仓空间

四、房地产新政深度解读

4.1 现房销售新政（8/28住建部等发布）

核心内容：

·新项目鼓励现房销售，现有项目预售资金100%托管至交付

·封顶方可预售，房贷期限最长延至40年

·融资从‘主体信用’转向‘项目信用’，资金封闭运行

影响评估：

·短期：房企IRR降、利润率升，土地市场近停摆

·长期：利大于弊，竞争从拼规模转向拼品质，优质企业资源提升

·利好：购房者、二手房中介、商业运营商

·利空：高周转开发商

关注标的：

·大摩逢低买入：新城控股（商场运营强）、华润置地

·中长期看好：招商蛇口、建发股份、滨江集团

·二手房中介：贝壳-W

·装配式建筑（缩短工期对冲现金流）：亚厦股份、中国建筑国际、鸿路钢构、精工钢构

4.2 证监会资本市场支持房地产意见

·支持租赁住房、城市更新发行REITs，稳慎推进商业不动产REITs。支持房企合理融资，优化证券发行人监管。

五、AI/算力/半导体主线

5.1 韭研热门点评（41条精要）

核心方向：

地产链：

·大摩逢低买新城控股、华润置地；长城地产看好招商蛇口、建发国际；华源建材首推亚厦股份（装配式）

AI PCB：

·高盛维持胜宏科技买入，12个月目标价550元（+109%），2027年EPS预估20.84元；PCB下半年拉货旺季产能不足；关注景旺电子、方正科技、沪电股份

液冷：

·Vera Rubin全面投产，液冷必选；26年市场超千亿。一次侧冰轮环境重估，二次侧英维克升级（Q2净利环比+1934%）。冠龙节能（液冷阀门‘口径通胀’）、金帝股份（冷锻冲压9月转量产，26年1亿→27年10亿）

AI影视：

·首部上星AI长剧《后西游记》上线，芒果超媒涨停；关注中国电影、光线传媒、完美世界

半导体设备/材料：

·华峰测控H1归母4.16亿（+113%），周期起点；富创精密H1归母1.34亿（+993%）；安集科技/鼎龙股份（湿电子化学品去日化加速）；TCL科技H1归母38.08亿（+102%）

国产算力：

·微导纳米、华润微、拓荆科技、中芯国际、寒武纪等（长存链/华为韬芯片/国产AI）

机器人：

·优必选全年营收目标35-40亿+，柳州工厂9-10月量产；安克创新存算一体芯片+安防机器狗

其他：

·强一股份H1营收+67%（薄膜探针卡入Marvell验证）；海目星H1营收+84.64%扭亏（AR眼镜/液冷/先进封装卡位）；集运运价全线暴涨超预期

5.2 从铜互联到NPO与CPO：AI算力互联演进主线（8/29）

核心逻辑：

·AI算力需求升级推动光学向芯片侧迁移

·NPO作为工程化过渡平台，缩短电通道并保留部件更换弹性

·CPO通过封装级光电转换释放功耗与带宽密度优势，但面临良率与维修挑战

·产业建议：NPO优先解决电接口/封装/系统接口标准积累运行数据，CPO需突破联合良率/热管理/测试诊断门槛

5.3 AI基建-数据中心模块化建造

·AIDC功率密度跃升，缺工瓶颈下模块化建造成必然选择。阿里云交付压缩至100天。典型60MW数据中心工期每缩短1月净收益约2000万美元，综合降本约15%。全模块化渗透率不足5%，海外集成商率先受益。

5.4 半导体财报亮点

·澜起科技：DDR5第五子代RCD规模出货，Q2收入利润创新高

·通富微电：紧抓AMD AI服务器红利，Q2收入利润创季度新高

·纳芯微：服务器电源GaN驱动芯片批量发货

·新洁能/捷捷微电：SGT MOSFET放量，AI算力与通信产品加速铺开

六、行业深度与专题

6.1 固态电池

·全固态电池采用固态电解质，能量密度显著提升，预计2026年量产。先导智能H1营收66.10亿（+14.92%），净利润7.40亿（+61.19%），多工段固态电池设备获欧美日韩及国内头部企业重复订单。行业会议密集：9月23-24日高比能固态电池技术大会、10月22-24日中国固态电池研讨会

6.2 体育消费政策

·国务院办公厅9月4日发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》：到2030年体育产业总规模超7万亿元；打造沉浸式体育消费场景；促进低空体育消费；支持冰雪设备更新；财政贴息支持体育消费

6.3 AI应用加速落地

·国务院AI+行动意见：到2030年智能终端/智能体应用普及率超90%

·发改委（8.29）：加快‘人工智能+消费’政策出台

·交通运输部：印发‘人工智能+交通运输’实施意见

·9月1日《人工智能生成合成内容标识办法》正式生效

·阶跃星辰发布开源端到端语音大模型Step-Audio 2 mini，多项基准SOTA

6.4 农林牧渔

·7月工企利润量价双弱；生猪行业深度亏损但产能去化持续；Q2能繁存栏3780万头（同比-6.5%）；肉牛肉牛盈利拐点已现；白鸡引种扰动下景气反转可期

6.5 煤炭与能源

·动力煤与焦煤8月加速上行，受供给收缩（山西矿难安监）、财政发力预期、能源安全溢价三重驱动。短期偏强，中期有回调压力

七、亮点总结

免责声明

本报告内容基于券商公开研报、机构公开调研纪要、上市公司公开公告及行业公开信息整理而成，不构成任何投资建议或个股推荐。报告对行业及个股的相关判断，均来自公开机构研报的观点，不代表任何实际投资指引。市场有风险，投资需谨慎。