【西部非银】周报:保险价值与弹性共振,券商合并加速落地
金融行业周涨跌幅跟踪：
1）本周非银金融（申万）指数跌4.62%，跑输沪深300指数3.78pct。本周证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅分别为-4.33%、-5.29%、-4.15%。1）保险：本周保险Ⅱ（申万）下跌5.29%，跑输沪深300指数4.46pct。利润高增，价值与弹性共振。一是中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平六家归母净利润合计3,284亿元，同比+78%，各公司增速区间10.4%~228.6%，核心在于投资收益的差异。二是归母净资产各公司较年初增速2.8%~11.6%。三是上半年集团NBV正增长，增幅3.5%~33.7%，主要原因系全渠道费用管控下，NBVM继续改善。四是股票投资尤其是OCI股票投资明显提升。我们认为，保险行业经营改善的中长期逻辑清晰可期，负债端重点观测渠道修复节奏，开门红将成为关键催化；资产端持续跟踪资本市场走势以及长期资金入市带来的配置机遇。
2）券商：本周证券II（申万）下跌4.33%，跑输沪深300指数3.5pct。本周中金公司9/7公告换股吸收合并东兴证券、信达证券获证监会同意注册及核准批复，新增约31.04亿股实施换股，9/15起三家公司 A 股停牌，标志性案例加快落地。紧随其后，证监会9/10在“开局起步‘十五五’”发布会上明确，以深化投融资综合改革为牵引，优化发行上市制度以增强对新质生产力的适配性，健全中长期资金入市机制，并释放并购重组改革活力，对此前政策进一步强化。中报业绩高增验证板块基本面景气，券商板块盈利和估值依旧错配。3）多元金融：本周多元金融指数下跌4.15%，跑输沪深300指数3.32pct。本周证监会发布修订后的《期货公司监督管理办法》及配套实施公告。正式稿延续4月征求意见稿主线，进一步完善资本约束、业务规范及过渡安排。正式稿按业务范围设置1亿、2亿、5亿、10亿元阶梯式注册资本门槛，同步强化股东资质、股权穿透及母子公司管控；另外做市及衍生品交易回归期货公司持牌经营，境内子公司须在施行十八个月后停止相关业务，并落实业务隔离及风险资本准备要求。总结来看，政策落地有望推动行业格局优化，具备创新能力和主动管理能力的期货公司有望显著受益。
投资建议：
1）保险：推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人寿，建议关注中国财险；2）券商：推荐招商证券、广发证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信证券、财通证券，建议关注华安证券；3）多元金融：香港交易所、瑞达期货、南华期货A+H、渤海租赁、九方智投控股、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团，建议关注中国船舶租赁。风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、信用风险。
本周非银金融（申万）指数跌 4.62%，沪深 300 指数涨跌 0.83%，非银金融（申万）跑输沪深 300 指数 3.78pct。按子板块来看，本周证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅分别为-4.33%、-5.29%、-4.15%，分别跑输沪深300指数3.50、4.46、3.32pct。本周保险Ⅱ（申万）跌 5.29%，跑输沪深 300 指数 4.46pct。截至 9 月 11 日 10 年期国债到期收益率为 1.69%，环比上升 0.95BP。事件：9月4日，国家金融监督管理总局就《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》向社会公开征求意见。现行《保险法》自1995年施行、2015年最后一次修正后沿用至今，本次为时隔十一年首次全面修订，聚焦股东穿透监管、完善审慎监管、健全风险处置、加强消费者保护、提高违法成本五条主线。总结2026年保险股中报：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平六家上市险企合计归母净利润3284亿元，同比+78%。盈利结构上，中国人寿、新华保险、中国人保盈利对资产端敏感，中国太保、中国太平负债端经营稳健，NBV是EV增长核心，投资正偏差增厚EV。负债端重在提质，代理人企稳、人均产能提升，银保新单占比回落、产品向分红险转型，财险保费平稳，非车险种分化、COR改善；资产端受益资本市场上行带来的买卖价差，新准则下高股息为配置主线，OCI股票成为重要增量。从大类资产配置看：2026年6月末六家上市险企投资资产合计达23.3万亿元，较年初增长约4.5%，占保险行业资金运用余额约57%。资产配置主线由非标转向标准化资产，非标规模与占比持续压降，高评级占比维持高位、收益率稳步下行。固收端以债券为核心底仓，行业普遍增配国债+政府债，新准则下OCI债券为债券配置主体。权益端迎来全面增配周期，上市险企股票+基金占比处在14.3%~25.5%，较年初增长0.7pct~4.4pct。其中OCI股票普遍大幅增配，中国人寿、中国平安的OCI股票/股票占比分别提升10.0pct/9.3pct，OCI股票成为险企平滑收益、增厚长期回报的重要工具。今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超6000亿元，持有A股流通市值较2025年底提升12.5%；后续证监会将持续完善“长钱长投”机制，引导中长期资金进一步入市，同时强化跨领域风险监测，完善资本市场配套货币政策工具，丰富政策工具箱。我们认为，保险行业经营改善的中长期逻辑清晰可期，短期仍处在政策与市场的磨合阶段。截至2026年9月11日，中资A股上市险企PEV均值为0.61倍，仍处历史中低位。65号文阶段性约束银保扩张，权益市场波动放大资产端不确定性。往后看，负债端重点观测渠道修复节奏，开门红将成为关键催化；资产端持续跟踪资本市场走势以及长期资金入市带来的配置机遇。资负新规从顶层约束倒逼险企优化经营策略，引导行业走向可持续的高质量发展。中长期视角下，若资本市场走出慢牛行情、核心资产迎来价值重估，险企投资收益弹性充分打开，估值修复空间值得期待。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，投资能力强、规模效应突出的【中国人寿】，建议关注承保利润稳健，股息率具备竞争力的【中国财险】。本周证券II（申万）下跌4.33%，跑输沪深300指数3.5pct，板块PB估值为1.12x。
中金公司9/7公告换股吸收合并东兴证券、信达证券获证监会同意注册及核准批复，新增约31.04亿股实施换股，9/15起三家公司 A 股停牌，标志性案例加快落地。紧随其后，证监会9/10在“开局起步‘十五五’”发布会上明确，以深化投融资综合改革为牵引，优化发行上市制度以增强对新质生产力的适配性，健全中长期资金入市机制，并释放并购重组改革活力，对此前政策进一步强化。目前券商板块盈利和估值依旧错配，中报业绩高增验证板块基本面景气。截至9月11日，证券Ⅱ（申万）PB估值约为1.12x，位于近10年以来的6.57%分位数。截至2026Q2券商板块主动偏股持仓比例环比提升0.15pct至0.47%，较基准低配2.51pct。我们认为监管引导下头部券商和中小券商将在未来演绎出不同的发展路径，行业供给侧改革下选股变得尤为重要，推荐两条主线，一是有望依靠股权投资实现业绩弹性的【招商证券】、资管业务突出的【广发证券】、有望实现“1+1>2”协同效应的【国泰海通】、机构财富双轮驱动的低估值龙头【华泰证券】，以及综合实力较强的【中信证券】；二是推荐正在推进并购重组的【中金公司】和可转债有转股预期的【财通证券】，建议关注【华安证券】。本周多元金融指数下跌4.15%，跑输沪深300指数3.32pct。
本周证监会发布修订后的《期货公司监督管理办法》及配套实施公告。正式稿延续4月征求意见稿主线，进一步完善资本约束、业务规范及过渡安排。资本与治理方面，正式稿按业务范围设置1亿、2亿、5亿、10亿元阶梯式注册资本门槛，同步强化股东资质、股权穿透及母子公司管控。业务方面，做市及衍生品交易回归期货公司持牌经营，境内子公司须在施行十八个月后停止相关业务，并落实业务隔离及风险资本准备要求；经纪业务强调同类客户同等对待、公示并执行收费标准；资管业务要求全部计划募集资金净规模不超过合规的期货和衍生品类计划募集资金净规模的五倍，强化实质管理，未按新规取得资管资格的存量主体须在施行后两年内终止资管计划。总结来看，政策落地有望推动行业格局优化，具备创新能力和主动管理能力的期货公司有望显著受益。多元金融方面，我们推荐中长期受益于互联互通深化的【香港交易所】、跨境清算布局领先、境外客户权益增长迅速的【南华期货】、资管业务领先的【瑞达期货】、有望实现困境反转兑现业绩的【渤海租赁】、有望实现资产景气提升和负债成本下降共振的【中银航空租赁】、第三方汽车金融龙头【易鑫集团】、建议关注兼具专业管理能力与较高股息率的【中国船舶租赁】。按个股收益表现来看，9月7日至9月11日，A股上市险企周涨跌幅分别为：新华保险（-6.35%）、中国平安（-5.86%）、中国太保（-3.62%）、中国人寿（-3.01%）、中国人保（-2.00%），其中中国人保，中国太保，中国人寿具有相对收益。AH溢价率方面，截至9月11日，中国人保溢价率最高，为53.63%，环比上周上升5.77pct；中国平安溢价率最低，为17.54%，环比上周下降0.33pct，不同险企A/H溢价率差距仍较大。
债券收益率：截至9月11日，10年期国债到期收益率为1.69%，环比上升0.95BP。10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为1.78%、2.03%、2.03%和1.83%，环比分别+0.82、-1.94、-1.68、+0.39BP，10年期国开债（AAA）涨幅最大。
信用利差：截至9月11日一周内，10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为38.00、59.56、26.33BP，企业债、公司债和商业银行债的信用利差变动为-1.00、+3.13、0.00BP，商业银行债信用利差不变，公司债信用利差走阔，10年期AAA-AA级企业债信用利差降低。
期限利差：截至9月11日一周内，AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为46.07、50.82、51.66、35.08BP，期限利差变动分别为+1.40、-3.11、-1.42、+0.16BP，国债债和商业银行债期限利差走阔，公司债和企业债期限利差收窄。
截至9月11日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为0.81%、0.91%，环比-0.20BP，-1.5BP。虽然保险产品的预定利率有所下调，但在无风险利率和银行存款利率持续下调的背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计仍有稳定的需求。按个股收益表现来看，2026年9月7日至2026年9月11日，个股涨跌幅表现居前的依次为：东吴证券(-0.83%)、方正证券(-1.88%)、兴业证券(-2.01%)、国联民生(-2.58%)及国信证券(-2.73%)；涨跌幅表现靠后的依次为：信达证券(-8.76%)、华林证券(-8.46%)、长江证券(-8.21%)、东兴证券(-7.27%)及中银证券(-6.77%)。从估值修复表现来看，截至2026年9月11日，证券板块PB估值靠前的券商依次为：华林证券(5.19x)、首创证券(2.90x)、信达证券(2.37x)、太平洋(2.33x)及中信建投(2.13x)；估值靠后的券商依次为：国金证券(0.85x)、国元证券(0.85x)、华西证券(0.87x)、东北证券(0.89x)及兴业证券(0.91x)。AH溢价率存在分化。截至2026年9月11日，在13家A+H股上市券商中，中信证券溢价率最低，为23.57%；中原证券溢价率最高，为173.43%。本周股票成交额环比下降。2026年9月7日至2026年9月11日，两市周日均成交额18929.92亿元，较上周环比-3.90%；市场周日均换手率为1.52%，较上周-0.11pct。两融余额环比上升。截至2026年9月10日，全市场两融余额为26380.00亿元，较上周环比+0.33%；市场两融余额占沪深A股总市值比重为2.05%。截至2026年9月12日，股票质押股数为2819.38亿股，较上周环比-0.01%；质押市值为26143.82亿元，较上周环比-1.75%；市场质押股数占总股本的比重为3.82%。本周IPO募集金额环比下降，无再融资项目。2026年9月7日至2026年9月11日，有4家首发A股，募集资金总额23.57亿元，环比-73.21%；无再融资项目。
本周新发基金规模环比下降。2026年9月7日至2026年9月11日，全市场新成立基金67只，总规模140.42亿元，环比-1.99%；其中偏股型新成立基金42只，规模42.04亿元，环比-15.41%；债券型新成立基金9只，规模51.68亿元。本周ETF净申购规模扩大。截至2026年9月11日，市场非货币型ETF净申购额为336.93亿元；股票型ETF净申购额为32.65亿元。【证监会】2026年9月10日，国务院新闻办公室举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会。证监会表示，“十五五”期间将以深化投融资综合改革为牵引，进一步优化发行上市制度，增强资本市场对新兴产业、未来产业以及传统产业转型升级的适配性；健全中长期资金入市机制，拓宽资金来源、渠道和投资方式；释放并购重组改革活力，推动上市公司提升质量和投资价值；同时强化全链条监管和投资者保护。法治建设方面，修订后的证券公司监管条例有望于近期出台，并将加快推动《证券投资基金法》《上市公司监管条例》等法律法规的制定修改，券商投行、并购重组、财富管理及机构业务的制度环境有望进一步完善。（来源：证监会）【香港证监会、香港金管局】2026年9月8日，香港证监会与香港金管局公布2025年非交易所买卖投资产品销售情况。2025年相关产品销售额同比增长63%至9.9万亿港元，创历史新高；完成至少一笔交易的客户数量同比增长33%，超过160万名；从事相关产品销售的持牌法团及注册机构同比增加9%至452家。其中，集体投资计划销售额同比增长85%至4.1万亿港元，占总销售额的42%，超过结构性产品成为第一大产品类别；线上渠道销售占比由17%升至21%。香港投资产品销售规模及客户基础快速扩大，有利于推动券商财富管理、产品代销和线上金融服务业务发展。（来源：香港证监会、香港金管局）【财政部】2026年9月11日财政部发布《关于加快农业保险高质量发展的实施方案》，提出到2030年基本建成多层次农业保险体系，实现补贴有效率、产业有保障、农民得实惠、机构可持续的多赢格局。农业保险深度达到1.9%，密度达到1200元/人，科技投入强度达到1%。【财政部】2026年9月6日财政部计划向八家金融机构注入资金规模合计达3000亿元，包括农业银行、工商银行、中国人保等。其中，工商银行拟募集资金不超过1000亿元，农业银行拟募资不超过1600亿元，中国人保拟募资不超过150亿元。资金用途将全部用于补充核心一级资本，以进一步夯实资本实力、提升资本充足水平。【中金公司】2026年9月7日，公司发布并购整合东兴、信达的相关进度公告，换股吸收合并东兴证券、信达证券获证监会同意注册及核准批复，新增约31.04亿股实施换股；东方资产获批成为中金主要股东。证券研究报告：《非银行业周报（2026/09/13）：保险价值与弹性共振，券商合并加速落地》
对外发布日期：2026年9月13日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
孙寅 （S0800524120007）
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陈静 （S0800524120006）
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张佳蓉 （S0800524080001）
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联系人：许冰洁
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