2026年券商中报季进入密集披露期。截至8月22日，证券板块已有13家公司正式披露半年报，中信证券、国泰海通、东方财富、中信建投、光大证券、兴业证券、中泰证券、东北证券、财达证券、东兴证券、信达证券等相继交卷。

加上此前30余家券商已经通过预告、快报或正式中报披露的业绩，券业中期成绩单的轮廓已经清晰。

一个数字率先锁定了市场视线：中信证券与国泰海通上半年归母净利润合计436.03亿元，“券业双雄”首次双双站上200亿关口。

素有“牛市旗手”之称的券商，业绩往往跟随股市行情起伏。而今年上半年，整体业绩却能远超2015年大牛市时期。答案不在行情本身，而在券商资产负债表的十年扩张与业务结构的深层重构。

头部集中度陡升，“双巨头”格局定型 

已出正式中报的13家券商，利润分布呈现极端的头部集中。排在第一梯队的“双巨头”把门槛抬到了前所未有的高度。

其中，中信证券上半年营收496.92亿元，同比增长50%；归母净利233.43亿元，，同比增长69.6%。国泰海通上半年营收471.63亿元，同比大增97.56%；归母净利202.60亿元，同比增长28.74%。

两家合计净利超430亿元，相当于已披露13家券商总利润的近七成。“强者恒强”已从行业共识转化为财务报表上的现实。而紧随其后的东方财富、中信建投，净利分别为80.64亿和76.39亿，第三名的规模，仅为中信证券的三分之一左右。

数据来源：各公司2026年半年报

更重要的是，国泰海通作为合并后的新实体，首期半年报即站稳200亿量级，验证了“并购重组打造一流投行”的政策逻辑正初步兑现。

而随着“中金+东兴+信达”整合推进，三者上半年合计净利润已达98.3亿至103.49亿元，逼近百亿门槛，有望成为第二阵营中的“新中金” 。

这也意味着，券业头部格局的重塑才刚刚开始。

拆解收入结构：重资本业务挑大梁，盈利模型代际切换

如果只看利润数字，很容易把各大券商这次业绩爆发归结于行情好。但拆开双雄的业务结构，会看到一条清晰的规律：券商对股市β的依赖度在下降，对资本实力和业务结构的依赖度在上升。

今年上半年，中信证券五大核心业务协同发力，经纪、投行、资管、自营全线高增。其中经纪业务净收入98.6亿元同比增长53.9%，其中代买增长63.2%、代销增长91.2%；资管净收入71.8亿元同比增长31.9%。

其自营投资表现同样优异，26H1末金融投资资产约10977亿元，较26Q1末再增6.9%。更值得注意的是其国际业务，中信证券国际上半年净利润约8.3亿美元，同比暴增114.1%；总资产914.3亿美元，较25年末+34.5%。国际化扩表已经成为头部券商新的利润泵。

国泰海通的结构性变化则更为剧烈。26H1各业务收入与同比增速如下：经纪99.4亿元，同比增长73%；投行22.2亿元，同比增长60%；资管37.1亿元，同比增长44%；净利息39.9亿元，同比增长25%；净投资225.7亿元，同比增长148%；长股投19.9亿元，同比增长482%。

也就是说，投资业务单一板块即贡献国泰海通50%营收，PE及另类子贡献核心业绩成为国泰海通中报的最大看点，报告期21个项目完成退出，其中10个实现IPO或并购重组，科创板跟投本金行业第一。

与此同时，财富管理侧“客均资产上行”的现象也在发生。国泰海通境内客户4089万户，行业第一，股基交易市占率升至9.15%，买方资产配置规模较上年末+63.7%，非货公私募月均保有量增长44.5%，两融余额2961亿元、市占率9.8%。

中型券商的“增长故事”则完全不同。例如中泰证券净利17.52亿元同比大增146.38%，主要靠财富管理41.99%的增长、资管业务24.54%的增长和投资业务114.09%的增长协同放量，并获批碳排放权交易资格补齐绿色金融牌照。兴业证券财富管理转型成效显著，“知己理财”品牌推动新开户市占率创新高。

一个值得警惕的分化信号同样不能忽视。中型券商中，部分机构与交易业务出现波动，没有资本实力支撑的“牛市红利”，对中小券商而言是一次性的、不可持续的。

这也是为什么13家正式中报中，除锦龙股份微利下滑外，其余全部双增，但估值表现却严重分化，业绩与股价的背离，反映的是市场对“重资本模式可持续性”的定价分歧。

券业双雄436亿是一个里程碑，但它标记的不是牛市的回归，而是券商作为资本市场核心中介的“版本升级”，从轻资产通道，到重资本中介；从靠天吃饭，到靠资产负债表吃饭；从国内红利，到全球配置。

与此同时，当利润越来越依赖资产负债表，投资者就会用更苛刻的可持续性标准来定价。中信证券、国泰海通、中信建投、光大证券已在业绩发布会上直面回应“业绩大好为何持续破净破发”的质疑。

这是旧周期的终点，也是新周期的起点。下一个十年，决定券商座次的也许不再靠行情，而是资本实力、业务结构、以及能否在衍生品、客需业务、国际业务中建立起他人难以复制的能力。

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