中金公司8月19日披露换股吸收合并东兴证券、信达证券报告书摘要修订稿。交易金额合计1138.54亿元，东兴证券和信达证券股东每持有1股，拟分别换取0.4376股和0.5210股中金公司A股。

备考口径下，中金公司2025年营业收入由284.81亿元增至371.73亿元，归母净利润由97.91亿元增至137.69亿元；可基本每股收益由1.88元降至1.63元，反而减少13.30%。规模确实变大了，摊到每一股上的结果却没同步变好。

一、净资本翻过千亿元，三家资源先在纸面上合并

交易完成后，东兴证券和信达证券将终止上市并注销法人资格，中金公司承接两家的资产、负债、业务、人员、合同和资质。中金公司的换股价格为36.68元，东兴证券和信达证券分别为16.05元和19.11元。

备考数据显示，母公司净资本将由481亿元增至1033亿元，营业网点由247家增至441家，零售客户由999万户增至超过1500万户。对长期受净资本约束的中金公司，这组扩张直接打开两融、交易和资产配置空间。

但备考报表是把三家公司按交易完成后的口径重新组合，不是已经实现的经营结果。客户重叠尚未完全剔除，网点、系统和人员也还没有完成整合，纸面规模与实际协同之间仍隔着执行。

二、利润增长40.63%，每股收益却被新增股份摊薄

备考归母净利润增加40.63%，看起来高于营收增速；与此同时，每股收益下降13.30%。吸并要向两家券商股东发行中金公司A股，新股增加后，利润要由更多股份共同分享。

这组反差提醒，交易不能只看合并后的利润总额。若财富管理、投行、交易和跨境业务协同兑现，未来利润可能继续扩大；若系统迁移、网点调整和人员整合进展偏慢，成本会先进入报表。

中金公司的优势在专业能力和国际网络，东兴证券、信达证券补充区域渠道、零售客户和资本金。两边能否真正互相导流，比把三张资产负债表简单相加更重要。

三、股东会已经通过，交易仍未走完监管程序

三家公司股东会已经审议通过，国有金融资本管理程序也已履行，并取得相关金融监管批复。交易向前迈了一大步，但尚需上交所审核通过以及中国证监会批准、核准和注册。

后续还涉及中金公司变更主要股东、基金和期货子公司股东变更等许可，境外监管机构也可能提出要求。公告明确提示，能否取得批准以及取得时间都存在不确定性。

1138.54亿元交易勾勒出券商整合后的大平台，却还不是已经落地的利润承诺。审批完成只是第一关，真正决定股东回报的，是新增股份摊薄之后，协同收入能否覆盖整合成本并持续提高每股收益。

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数据来源：中金公司《换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司报告书摘要（修订稿）》。