文 / 自说自话的小柒

一、前世今生：三十余年，从地方券商到行业前三十

华安证券的历史可以追溯到上世纪90年代初。前身是安徽省证券公司，2001年增资改制为华安证券有限责任公司，2012年整体变更为股份有限公司。2016年12月，华安证券在上交所挂牌上市，成为安徽省属唯一上市券商。

三十余年耕耘，公司从一家地方性券商，一路跻身行业前三十。2025年，公司实现营业收入50.68亿元，归母净利润21.08亿元，双双刷新历史新高。行业排名从2016年的约40名提升至前30，资管业务更是进入了行业前20。

公司股权结构清晰——安徽省国资委为实际控制人，省属一级企业定位，这意味着省内金融资源的优先配置权。

华安证券正在做的事，用一句话可以概括：扎根安徽，以“科创+产业”投资为特色，从传统通道券商向“科创产业投资平台”转型。

二、它靠什么赚钱？

华安证券的生意，拆开是四大块：

零售客户业务（经纪业务） ——散户买卖股票的手续费。2025年收入17.55亿元，同比增长43.31%。财富管理转型成效显著，投顾规模持续高增。这是公司最稳定的收入来源。

产业客户业务（投行业务） ——帮企业IPO、发债，赚承销费。

机构客户业务（资管业务） ——帮机构管钱，赚管理费。公司资管业务已进入行业前20。

证券自营业务（投资业务） ——公司自己拿钱投资股票、债券，赚投资收益。2025年投资收益23.83亿元，同比增长65.97%。

但真正让华安证券区别于其他同规模券商的，是它的“科创”标签。

公司全资子公司华安嘉业和华富瑞兴聚焦“科创+产业”投资，扎根安徽，深度参与区域产业升级。安徽省近年来在科技创新和新兴产业上的布局有目共睹——长鑫科技、蔚来、科大讯飞等一批硬科技企业都在这片土地上生长。华安证券作为省属唯一上市券商，天然就是这些科创企业资本运作的“桥头堡”。

赚钱逻辑： 经纪业务打底，自营业务弹性，股权投资业务打开天花板。市场好，这三块一起发力；市场不好，经纪业务还能托底。

三、财务数据——业绩创历史新高，但短期有波动

2025年全年

指标 数据 同比

营收 50.68亿 +31.11%

归母净利润 21.08亿 +41.92%

基本每股收益 0.45元 —

ROE（加权） 9.11% +2.30pct

经营现金流 65.39亿 +40.90%

2025年是华安证券的业绩大年。营收突破50亿，净利润突破21亿，双双创历史新高。ROE从2024年的约6.8%提升至9.11%，改善趋势明确。

经营现金流65.39亿元，是净利润的3.1倍。券商保证金等业务特性导致现金流天然偏高，但利润现金含量极高是毋庸置疑的。

2026年Q1

指标 数据 同比

营收 9.72亿 -21.61%

归母净利润 4.33亿 -17.40%

扣非净利润 4.30亿 -17.09%

经营现金流 32.34亿 +48.63%

2026年Q1业绩出现下滑。营收下降21.61%，净利润下降17.40%。主因是市场交易活跃度下降导致经纪业务和投资收益减少——这是市场原因，不是公司竞争力出了问题。

2026年上半年（业绩预告）

指标 数据 同比

归母净利润 20.70-22.77亿 +100%至120%

扣非净利润 20.57-22.63亿 +100%至120%

2026年上半年业绩大幅预增。上半年净利润区间20.70-22.77亿元，同比增幅100%-120%。半年利润已经超过2025年全年（21.08亿） 。

业绩暴增的核心驱动力是私募股权投资基金业务、另类投资业务、经纪业务同比增幅较大。上半年经营业绩创历史同期新高。

四、护城河——三重壁垒

第一层：牌照护城河。 券商牌照的稀缺性决定了新进入者几乎不可能获得。安徽省属唯一上市券商的身份，意味着省内金融资源的优先配置权。

第二层：区位护城河。 安徽省近年来在科技创新领域的布局有目共睹——从长鑫科技到蔚来，从科大讯飞到众多硬科技创业公司。华安证券扎根安徽，是这些科创企业资本运作的天然平台。

第三层：成长护城河。 公司排名从2016年的约40名进入行业前30，资管业务进入行业前20。市场份额在提升，护城河在变宽。

护城河在变宽：财富管理转型成效显著，投顾规模持续高增；股权投资业务聚焦“科创+产业”，与安徽产业升级深度绑定。

五、必须面对的隐忧

第一，强周期属性。 券商利润随市场行情剧烈波动——2025年业绩大年，2026年Q1随市场降温，上半年又因股权投资爆发。这种波动是行业特性，也是投资券商必须接受的现实。

第二，ROE偏低。 9.11%的ROE距离15%的优质门槛还有差距。虽然改善趋势明确（+2.30pct），但券商行业ROE天然偏低。

第三，国金证券64亿利润预测极度激进。 国金证券预测2026年净利润64亿元，较2025年增长202%。这个预测主要依赖股权投资浮盈兑现——弹性极大，但不确定性极高。兑现了就是爆发，不兑现就是平淡。

第四，股东减持历史。 2022年曾发生股东违规减持事件，2025年也有股东减持。虽然不影响公司经营，但反映了部分股东在当前位置的套现意愿。

六、估值

截至2026年8月11日收盘，华安证券股价约8.2元，总市值约416亿元。

券商估值应主要参考市净率（PB）而非市盈率（PE）：

估值指标 数据

市净率（LF） 约1.57倍

每股净资产（2026Q1） 约5.25元

动态市盈率 约2倍

三档区间参考：

· 低估买入区：PB < 1.0倍（<5.25元）

· 合理持有区：PB 1.0-1.5倍（5.25-7.88元）

· 高估卖出区：PB > 1.8倍（>9.45元）

当前8.24元，PB约1.57倍，处于合理持有区上沿。

如果国金证券64亿利润预测兑现，当前PE将降至约6.5倍；如果利润仅维持2025年水平，当前PE约19.6倍，属于合理水平。

写在最后

华安证券是一家有特色、在成长、但周期性强的券商。

好的方面：

· 安徽省属唯一上市券商，牌照稀缺、区位独特

· 2025年业绩创历史新高，排名持续提升

· “科创”标签鲜明，股权投资业务是最大特色

· 2026年上半年净利润预增100%-120%，半年超去年全年

· 经营现金流是净利润的数倍，利润现金含量极高

需要盯紧的：

· ROE 9.11%，低于优质门槛

· 强周期属性——业绩随市场剧烈波动

· 国金证券64亿利润预测极度激进，不确定性高

· 当前PB约1.57倍，处于合理持有区上沿

核心判断： 华安证券最独特的地方在于它的“科创+产业”投资标签。安徽省的科创生态正在形成集群效应，作为省属唯一上市券商，华安证券是这条产业链上绕不开的资本平台。2026年上半年净利润已经超过2025年全年——私募股权投资的浮盈正在兑现，经纪业务也在同步发力。

但券商是强周期行业，利润波动大、预测难度高。当前8.2元、PB 1.57倍的价格，对应的是一个“成长中、有特色、但周期性明显”的券商。如果你看好安徽科创产业的长期发展，愿意承受券商的周期波动，可以持续关注；如果你追求更高的安全边际，等待PB回落到1.3倍以下再考虑，可能会更从容。

风险提示：以上内容纯属个人研究笔记，不构成任何投资建议。券商行业强周期、业绩波动大，国金证券盈利预测存在较大不确定性。投资者应基于自身独立研究做出判断。股市有风险，入市需谨慎。

数据来源：华安证券2025年年报、2026年一季报、2026年上半年业绩预告、国金证券研报、东方财富网。数据截止2026年8月11日。